《他山之石》系列报告第四篇：A股市场如何演绎？海外降息预期升温？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 20 日 总量研究 A 股市场如何演绎？海外降息预期升温？ ——《他山之石》系列报告第四篇 宏观经济：对复苏进展的分歧再起、消费恢复仍需时间 针对宏观经济的讨论，近期聚焦两个话题：一是，经济复苏节奏是“弱复苏”吗，二是，是否存在通缩风险。4 月以来，市场关于复苏进展的分歧再起，一方延续之前的观点，认为本轮经济仍是“弱复苏”，另一方则认为，多项数据指标在好转，不应低估经济韧性，出现“弱预期、强现实”的声音。关于通缩风险，多数买方机构仍然认为，目前尚未发生通缩，当前消费势能恢复仍处于积累的过程中，通胀跟随经济回升往往需要一定时间。 A 股：回归基本面，结构化特征突出 本期报告在观察买方机构对 A 股整体走势看法的基础上，增加了买方机构对 A股热点板块的讨论。关于近期热度最高的科技 TMT 板块，多数买方机构认为，当前科技 TMT 拥挤度较高、短期可能出现行业内分化。但从中长期视角看，产业趋势较为确定，上涨行情仍未结束，TMT 有望成为全年市场主线。其他板块中，“中特估”、数字经济等板块热度不减，新能源板块估值处于低位、有望反弹，宏观经济复苏支撑消费链、地产链表现，半导体、医药也是重点关注的方向。 港股：多数买方对后市偏乐观积极 总体上看，买方机构对港股后续走势依然偏乐观积极，认为在国内经济持续修复、海外降息预期升温、当前估值性价比凸显的背景下，看好港股二季度走势。 债市：短端利率震荡为主、警惕中长端上行风险 在消化了 3 月降准带来的流动性改善后，多数机构认为短端利率将以震荡为主；而在经济复苏、信用复苏背景下，长端利率面临上行风险。从信用债角度看，当前信用利差已被压缩至较低点，从绝对收益角度没有显著机会。从转债角度看，转债更多以结构性机会为主。配置上，短端配置价值更优，维持票息策略。 海外宏观：加息预期趋于一致、对降息时点出现分歧 随着银行业危机渐平，国内外买方机构关于美国宏观经济的讨论重新回到四个关键词：加息、降息、通胀和衰退。加息：当前买方机构普遍认为，5 月美联储将再次加息 25 个基点，并结束本轮加息周期。降息：部分机构开始讨论年内降息的可能。通胀：整体通胀回落，但核心通胀粘性仍高。衰退：多数机构认为衰退难以避免，在程度上多认为是温和衰退。 美股：买方机构情绪并未进一步恶化 近期买方机构对美股情绪有所反弹。从企业盈利视角看，融资环境收紧使得企业盈利进一步承压，美股股价仍然面临下调压力，波动性预计保持高位。但拉长视角看，随着宏观环境改善以及 ChatGPT 等热点为美股带来新的增长预期，美股长期并不悲观。 美债：长端利率存在上行风险、配置投资级债券 收益率方面，买方机构多认为短端利率将受益于降息预期，但长端利率存在上行风险。信用债方面，对于投资级信用债看法依然乐观，由于违约风险有所加剧，建议低配高收益债券。 风险提示：美国通胀超预期，国内经济恢复程度不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023 年 3 月财政数据点评（2023-04-18） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-18） 央企估值重塑，还有多少空间？——《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报（2023-04-15） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 新一轮稳增长组合拳正在路上——经济复苏追踪系列第四篇（2023-03-28） 盈利增速见底，回升趋势确认——2023 年 1-2月工业企业盈利数据点评（2023-03-27） 央国企估值重塑的四条路径探索——《中国特色 估值体系》系列第一篇（2023-03-20） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之 石》系列报告第二篇（2023-03-14） 居民资产转移浪潮开启，A 股估值中枢有望重塑——《人口峭壁》系列第七篇（2023-03-10） 共促发展合力，经济蓄势待发——2023 年政府 工作报告精神学习（2023-03-05） 黄金：短期承压，中长期趋势仍然向上——光大宏观周报（2023-2-19） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、国内经济：对复苏进展的分歧再起、消费恢复仍需时间 .................................................... 3 二、A 股：回归基本面，结构化特征突出 ................................................................................ 4 三、港股：多数买方对后市偏乐观积极 ................................................................................... 7 四、债市：短端利率震荡为主、警惕中长端上行风险 .............................................................. 8 五、海外宏观：对降息时点出现分歧 ...................................................................................... 9 六、美股：买方机构情绪并未进一步恶化 .............................................................................. 10 七、美债：长端利率存在上行风险、配置投资级债券 ............................................................. 11 八、风险提示 ........................................................................................................................ 12 图目录 图 1：从词云图看，买方机构讨论主要包括：“复苏”“消费”“通胀”等 .................................................... 3 图 2：从词云图看，A 股热点话题