点评报告：2023Q1业绩环比大增，一体化布局持续推进

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn [Table_Title] 2023Q1 业绩环比大增，一体化布局持续推进 ——云图控股（002539）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/20 表现 1M 3M 12M 云图控股 -4.1% -9.9% -28.4% 沪深 300 4.4% -1.6% 1.0% 市场数据 2023/04/20 当前价格（元） 10.71 52 周价格区间（元） 10.65-18.58 总市值（百万） 12,934.72 流通市值（百万） 7,364.65 总股本（万股） 120,772.38 流通股本（万股） 68,764.22 日均成交额（百万） 195.33 近一月换手（%） 1.63 《云图控股(002539.SZ)2022 年报点评：Q4 业绩短期承压，产业一体化布局持续完善（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-10 《——云图控股（002539）点评报告 ： 三季度复合肥销售承压，一体化优势不断增强 （买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2022-10-31 《云图控股（002539.SZ）2022 年中报点评：业绩持续稳定增长，在建项目有序推进（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2022-08-21 《——云图控股（002539）事件点评 ： 一季度业绩稳步增长，新能源项目持续推进 （买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2022-04-29 事件: 2023 年 4 月 19 日，云图控股发布 2023 年一季报：2023Q1 实现营收56.77 亿元，同比+2.89%，环比+2.68%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比-23.96%，环比+87.30%。毛利率 12.45%，同比-3.41pct，环比+2.77pct；净利率 6.24%，同比-2.27pct，环比+3.00pct。 投资要点: ◼ 复合肥进入需求旺季，一季度业绩环比大增 公司 2023Q1 实现营收 56.77 亿元，同比+2.89%，环比+2.68%；实现归母净利润 3.54 亿元，同比-23.96%，环比+87.30%。2023Q1，国内化肥市场进入需求旺季，复合肥价格仍处于高位，但受原材料价格下降影响环比略降；纯碱供需紧平衡，价格同环比增长；由于下游市场需求减弱，黄磷价格大幅下降。据 wind 数据，2023Q1 复合肥均价为 3027 元/吨，同比+2.01%，环比-0.68%；磷酸一铵均价3276 元/吨，同比+5.23%，环比+2.78%；纯碱均价 2779 元/吨，同比+9.25%，环比+2.32%；黄磷均价 29156 元/吨，同比-11.70%，环比-8.06%。原材料端，据 wind 数据，2023Q1 硫磺均价为 1110元/吨，同比-51.28%，环比-12.61%；合成氨均价 3978 元/吨，同比+0.29%，环比-4.53%；氯化钾均价为 3500 元/吨，同比-5.10%，环比-5.67%，磷矿石均价为 1060 元/吨，同比+61.99%，环比+1.76%。受磷矿石价格同比大幅上涨影响，黄磷价差大幅收窄，2023Q1 公司毛利率同比下降 3.41pct。随着硫磺、合成氨、氯化钾价格下行，磷酸一铵、复合肥盈利性修复，2023Q1 公司毛利率环比增加 2.77pct。 2023Q1 公司经营活动现金流入净额为-0.88 亿元，同比减少-115.03%，主要系磷矿石价格大幅增长，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增加，2023Q1 购买商品、接受劳务支付的现金为33.13 亿元，同比+20.24%。期间费用方面，2023Q1 公司销售/管理/ 财 务 费 用 率 分 别 为 1.39%/2.92%/0.58% ， 同 比 +0.20/+0.38/ 0.06pct，环比-0.22/+0.31/-0.47pct。 -0.2839-0.1822-0.08040.02130.12310.224922/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4云图控股沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 《营收利润创历史新高，产业一体化协同优势持续增强（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-04-15 图 1：主要产品季度价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 2：复合肥价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 3：复合肥价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 4：黄磷价格价差（元/吨） 资料来源：Wind，国海证券研究所 图 5：纯碱价格 资料来源：Wind，国海证券研究所 ◼ 补齐磷矿石资源，磷化工一体化项目有序推进 公司雷波牛牛寨北磷矿区东段于 2022 年 8 月取得采矿权证，查明磷矿石储量约 1.81 亿吨，开采规模为 400 万吨/年，正在积极开展采矿建设工程前期筹备工作，预计 2023 年动工建设；雷波牛牛寨北磷矿区西段尚在勘探中。公司在松滋拟建年产 35 万吨电池级磷酸铁以及配套的 30 万吨湿法磷酸（折纯）、30 万吨精制磷酸、150 万吨磷矿选矿、100 万吨硫磺制酸、60 万吨缓控释复合肥、100 万吨磷石膏综合利用和 20MW 余热发电等项目；在宜城拟建 10 万吨电池级磷酸铁、100 万吨选矿、20 万吨湿法磷酸（折 100%P2O5）、10 万吨精制磷酸（85%H3PO4）、80 万吨硫磺制酸、80 万吨缓控释复合肥和 100 万吨磷石膏综合利用。截至 2022 年底，松滋基地项目已全面启动，5 万吨磷酸铁产能已经建成，配套的磷酸和复合肥项目正在有序推进中；宜城 10 万吨磷酸铁正在筹建中。公司拥有丰富的磷矿资证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 源储备以及完整的磷化工产业链，能够为磷酸铁项目提供完善的资源配套。两个项目的实施，有利于发挥公司磷化工与复合肥主业的协同效应，通过磷酸分级利用进一步延伸“磷矿—湿法磷酸—磷酸铁”的新能源材料产业链，进一步扩大磷化工、磷肥产业规模，夯实产业链及成本竞争优势，孵化新的利润点的同时，巩固和提升公司复合肥领先地位。 ◼ 盈利预测和投资评级 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 15.46、18.53、22.32亿元，EPS 为 1.28、1.53、1.85 元/股，对应 PE 为 8.37、6.98、5.80倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 [Table_Forca