点评报告：拓渠道+提升产品结构，量价利三重向好

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 04 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 yangrw@ghzq.com.cn 联系人 ： 马川琪 S0350121090021 macq@ghzq.com.cn [Table_Title] 拓渠道+提升产品结构，量价利三重向好 ——爱玛科技（603529）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/04/20 表现 1M 3M 12M 爱玛科技 -0.1% 3.0% 86.1% 沪深 300 4.4% -1.6% 1.0% 市场数据 2023/04/20 当前价格（元） 59.97 52 周价格区间（元） 38.58-75.20 总市值（百万） 34,464.76 流通市值（百万） 8,766.06 总股本（万股） 57,470.00 流通股本（万股） 14,617.40 日均成交额（百万） 229.12 近一月换手（%） 3.56 事件: 爱玛科技发布 2022 年年度报告：公司实现营业收入 208.02 亿元，同比增长 35.1%，其中电动自行车营收 121.3 亿元，同比增长 69.5%，电动摩托车营收 71.4 亿元，同比增长 5.6%。实现归母净利润 18.73 亿元，同比增长 182.1%。 投资要点:  聚焦“六力”，综合经营能力大幅提升 公司围绕向数智化科技公司转型的战略方向，在产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力、运营力六大方向重点发力，全方位提升综合经营能力。  渠道快速扩张保障销量增长 公司于 2022 年处于渠道快速扩张周期，专卖门店数量从 2021 年的 2 万余家快速扩张至 3 万余家。公司主要通过线下门店销售电动两轮车，门店的快速增多有效地保障了公司销量增长。  出厂价格快速提升 得益于产品结构持续改善，公司销售的车（含电动自行车、电动摩托车、电动）平均出厂价格由 1704.3 元/辆提升至 1864.4 元/辆。  盈利预测和投资评级 鉴于公司 2022 业绩表现较好，我们上调盈利预测，预计 2023-2025 年公司总营收分别是 268.3/310.5/346.4 亿元，归母净利润分别是 24.8/30.6/36.8 亿元，对应摊薄 EPS 为4.31/5.32/6.41 元，对应 PE 分别为 13.9/11.3/9.4X。产品结构改善和规模效应带来的单车利润改善预计仍将持续，维持“买入”评级。  风险提示 行业竞争加剧风险；公司经营管理风险；供应链涨价风险；门店拓展不及预期风险；市场波动，估值中枢下降风险。 -0.13810.13210.40240.67260.94281.213022/4 22/5 22/6 22/7 22/8 22/1022/1122/12 23/1 23/2 23/3 23/4爱玛科技沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 [Table_Forcast1] 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,802.21 26,830.89 31,046.50 34,641.65 增长率(%) 35.09 28.98 15.71 11.58 归母净利润（百万元） 1,873.43 2,477.97 3,055.92 3,681.31 增长率(%) 182.14 32.27 23.32 20.46 摊薄每股收益（元） 3.26 4.31 5.32 6.41 ROE(%) 27.87 26.94 25.46 23.89 P/E 13.86 13.91 11.28 9.36 P/B 3.92 3.75 2.87 2.24 P/S 1.27 1.28 1.11 0.99 EV/EBITDA 9.42 8.35 5.64 3.96 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图 1：2018-2022 爱玛科技营收（亿元）和增速 资料来源：iFind、国海证券研究所 图 2：2018-2022 爱玛科技归母净利润（亿元）和增速 资料来源：iFind、国海证券研究所 图 3：2018-2022 年爱玛科技销量（万台）：分车型 资料来源：iFind、公司招股说明书、国海证券研究所 77.8 51.9 50.2 71.6 121.3 0.7 43.8 67.4 67.7 71.4 4.9 3.6 3.4 6.5 8.0 0%10%20%30%40%05010015020025020182019202020212022电动自行车电动两轮摩托车电动三轮车其他营收同比增长（%）4.285.225.996.6418.7363.0%21.8%14.76%10.94%182.14%-50%0%50%100%150%200%04812162020182019202020212022归母净利润归母净利润同比增长率(%)429.1 304.5 332.4 501.9 723.7 3.0 205.6 353.5 333.2 327.0 18.7 13.4 12.6 20.5 26.1 02004006008001000120020182019202020212022电动自行车电动摩托车电动三轮车证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图 4：2018-2022 爱玛科技毛利率(%)变化：分车型 资料来源：iFind、国海证券研究所 图 5：2018-2022 年爱玛科技平均销售价格(元) 资料来源：iFind、公司招股说明书、国海证券研究所 13.4314.1910.8911.5017.0311.3513.5511.3711.3715.110.04.08.012.016.020.020182019202020212022电动自行车(%)电动两轮摩托车(%)1812.9 1703.1 1509.5 1426.5 1676.8 2275.4 2133.0 1906.2 2030.7 2184.9 2617.3 2670.1 2667.0 3202.4 3050.2 1849.3 1896.7 1731.2 1704.3 1864.4 1,0001,5002,0002,5003,0003,50020182019202020212022电动自行车电动摩托车电动三轮车平均销售价格证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 [Table_Forcast] 附表：爱玛科技盈利预测表 证券代码： 603529.SH 股价： 59.97 投资评级： 买入 日期： 2023/04/20 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 盈利能力 每股指标 ROE 27.87% 26.94% 25.46