2022年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月20日增 持科思股份（300856.SZ）2022 年业绩实现高速增长，股权激励助力中长期稳健成长核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价54.12 元总市值/流通市值9164/3192 百万元52 周最高价/最低价72.55/35.70 元近 3 个月日均成交额107.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-19《科思股份（300856.SZ）-22 年业绩表现优异，产能释放及品类扩张驱动快速成长》 ——2023-01-12《科思股份（300856.SZ）-三季度业绩增长 325%，产能释放及品类扩张驱动持续成长》 ——2022-10-28《科思股份（300856.SZ）-防晒品原料制造龙头，产能扩张叠加品类扩充未来可期》 ——2022-10-13公司收入利润大幅增长。公司2022年实现营收17.65亿元，同比增加61.85%；归母净利润 3.88 亿元，同比增加 192.13%。其中 Q4 实现营收 5.16 亿元，同比+48.67%，归母净利润 1.34 亿元，同比+534.62%。2022 年供需共振带动营业收入取得大幅度增长；而提价逐步落地，叠加以及高毛利率新产品产能的逐步释放，推动利润涨幅近 3 倍，同时 2022 年产生汇兑收益 2512 万元。化妆品原料 2022 年实现收入 14.41 亿元，产能利用率高达 81.1%，均远高于往年水平。目前在建产能 20800 吨/年包括：1）2000 吨/年的二氧化钛已建成试生产；2）12800 吨/年的氨基酸表活、2000 吨/年的卡波姆、3000 吨/年的去屑剂 PO 和 1000 吨/年的 PS 等正在建设中，预计将于 2023 年下半年陆续投产。合成香料 2022 年产能利用率达 54.1%，主要由于下游需求减弱。盈利能力提升显著。公司 2022 年毛利率、净利率分别为 36.66%、21.99%，同比增加 9.89pct、9.81pct，受益于公司提高产品价格同时原材料成本回落，带动毛利率上行；同时募集项目产能不断释放，带动高毛利产品如 PA、PS等销售占比不断提升。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为 0.97%/6.03%/4.56%，分别同比-0.21%/-1.51%/0.40%。公司 2022 年存货周转天数/应收账款周转天数分别为 127、47 天，同比基本持平。公司推出股权激励，增强长期发展信心。本激励计划拟授予 190.00 万股，占公司股本 1.12%。其中首次授予 152.00 万股，激励对象共 89 人，主要为高管及核心研发人员。从考核目标来看，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=公司层面归属系数×个人层面归属比例×个人当年计划归属的股票数量。其中公司业绩考核以 2022 年营业收入为基数，按照公司层面归属系数目标 100%/90%/80%。对应三年复合增长率分别不低于 30%/28%/25%。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：2022 年公司受益于量价双驱动，在收入和利润端均实现了快速增长。未来公司继续将依托研发实力和稳定的下游客户，夯实全球防晒剂龙头地位。同时公司也将受益于新型防晒剂产能的逐渐释放，以及高端个护原料项目的落地，其中包括去屑剂、增稠剂等高增长赛道产品，未来有望实现从防晒剂龙头向综合平台型美妆原料商的战略性转变。而股权激励的推出和可转债的顺利发行在即也确保企业长期发展的可持续性。我们上调公司2023-2024 年并新增 2025 年归母净利润至 5.05/6.11/7.24 亿元（23-24 年原值为 4.52/5.36 亿元)，对应 PE 为 18/15/13 倍,维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,0901,7652,5173,2674,008(+/-%)8.1%61.8%42.6%29.8%22.7%净利润(百万元)133388505611724(+/-%)-18.7%192.1%30.0%21.0%18.6%每股收益（元）1.182.292.983.614.28EBITMargin13.1%24.4%22.4%21.1%20.5%净资产收益率（ROE）8.4%20.0%21.2%20.9%20.4%市盈率（PE）46.023.618.215.012.7EV/EBITDA29.918.416.013.411.5市净率（PB）3.844.713.843.142.58资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司收入利润大幅增长。公司 2022 年实现营收 17.65 亿元，同比增加 61.85%；归母净利润 3.88 亿元，同比增加 192.13%。其中 Q4 实现营收 5.16 亿元，同比+48.67%，归母净利润 1.34 亿元，同比+534.62%。2022 年下游需求市场恢复，同时募投项目产品逐步放量，供需共振带动营业收入取得大幅度增长；另一方面，公司提价措施逐步落地，以及高毛利率新产品产能的逐步释放，助力利润涨幅近3 倍。同时由于汇率影响，2022 年产生汇兑收益 2512 万元。化妆品原料：2022 年实现收入 14.41 亿元，设计产能为 27070 吨/年，受益于下游需求旺盛以及竞争对手产能紧张，产能利用率高达 81.1%，产销率为 75.68%，均远高于往年水平。目前在建产能达 20800 吨/年，其中包括，1）2000 吨/年的物理防晒剂二氧化钛已建成试生产；2）12800 吨/年的氨基酸表面活性剂、2000 吨/年的卡波姆、3000 吨/年的去屑剂 PO 和 1000 吨/年的 PS 等产能正在建设中，预计将 23 年下半年陆续投产。合成香料：2022 年实现收入 2.89 亿元，设计产能为 16400 吨/年，产能利用率达54.1%，产销率为 66.18%，主要由于下游需求减弱，导致产能利用率下滑。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，公司 2022 年毛利率、净利率分别为 36.66%、21.99%，同比增加9.89pct、9.81pct，受益于公司提