拓店有序推进，逐季加速可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：31.9 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 86 市价(元) 31.90 市值(百万元) 7,979 流通市值(百万元) 2,752 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,971 2,472 3,063 增长率 yoy% 41% 11% 29% 25% 24% 净利润（百万元） 314 222 231 294 363 增长率 yoy% 79% -29% 4% 27% 24% 每股收益（元） 1.26 0.89 0.92 1.18 1.45 每股现金流量 0.64 0.77 1.01 1.55 1.64 净资产收益率 16% 11% 10% 12% 13% P/E 25.4 35.9 34.6 27.1 22.0 P/B 4.2 3.9 3.6 3.2 2.8 备注：股价选取 2023 年 4 月 19 日收盘价，23-25 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布 2023 年一季报。2023 年一季度公司实现收入 3.20 亿元，同比+3.24%；归母净利润 4103.20 万元，主要系间接持有东鹏饮料的投资收益增加；扣非净利润2015.54 万元，同比-48.06%。  收入恢复性增长，拓店势头仍足。分产品看，2023 年一季度公司食品类收入 2.85 亿元、同增 2.77%，其中面点类收入 1.36 亿元、同增 7.20%，馅料类收入 7633.18 万元、同增 9.77%，外购食品类收入 7262.06 万元、同比-10.20%；包装及辅料类收入 2182.30万元、同比+3.70%。服务费收入 1197.71 万元、同比-8.04%。其他收入 51.97 万元、同比-8.04%。分地区看，2022 年公司华东/华南/华北区域收入分别为 2.70 亿元/2141.88 万元/1010.66 万元、分别同比-4.59%/+19.31%/+30.94%，华中地区实现收入1705.78 万元，其他区域实现收入 99.25 万元。分渠道看，2023 年一季度公司特许加盟收入 2.38 亿元、同比+2.53%；直营门店收入 668.49 万元、同比-7.33%；团餐渠道收入 6893.30 万元、同比+6.90%，预计 1-2 月门店业务受“返乡潮”影响上海门店收入或出现同比下滑，3 月团餐业务受同期高基数和下游需求偏弱影响亦或出现同比下滑。从门店数量看，2023 年一季度末公司华东/华南/华北/华中区域加盟门店数量分别为 3174/498/184/747 家，一季度分别新开 113/51/34/94 家，分别净开 45/35/14/36家，合计新开 294 家，净增 130 家门店。公司拓店维持着较好的势头。  成本费用受多因素扰动，盈利能力短期出现下滑。2023 年一季度公司毛利率 24.20%、同比-5.29pct，预计主要系猪肉价格同比有所上涨，新工厂折旧摊销也略有扰动，加之华东以外工厂产能利用率较低但是占比逐渐提升。2023 年一季度公司销售费用率7.28%，同比+1.80pct，预计主要系武汉开店的支持即期兑现，管理费用率 9.65%，同比+2.31pct，预计主要系股权激励费用影响。综合来看，2023 年一季度公司扣非归母净利率 6.31%，同比+6.23pct，盈利能力多因素扰动下短期出现下滑。  产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2023 年公司收入有望逐季提速。（1）产能方面，公司南京工厂已于 22 年九月底投放产能，产能利用率逐步爬坡；预计 23 年第三季度投放东莞工厂产能；24 年末武汉一期工厂、上海二工厂产能陆续投放。未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归 拓店有序推进，逐季加速可期 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2023 年 4 月 19 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动安徽苏北新市场，同时考虑政策放开大背景，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。  投资建议：维持“增持”评级。根据一季报，考虑到同店缓慢修复，我们预计公司 23-25 年营收分别为 19.71/24.72/30.63 亿元（前次为 20.22/25.33/31.35 亿元），净利润分别为 2.31/2.94/3.63 亿元（前次为 2.39/3.04/3.76 亿元，均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益）。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金8519471,2391,565营业收入1,5251,9712,4723,063应收票据0000营业成本1,1031,4531,8182,248应收账款8997101117税金及附加10131720预付账款3222734销售费用8799124153存货84110121158管理费用110128156190合同资产0000研发费用8101316其他流动资产204213218