2022年报点评：归母净利润符合预期，关注疫后精品酒恢复弹性

证券研究报告·公司点评报告·专业连锁Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华致酒行（300755） 2022 年报点评：归母净利润符合预期，关注疫后精品酒恢复弹性 2023 年 04 月 20 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.52 一年最低/最高价 21.49/44.95 市净率(倍) 3.27 流通 A 股市值(百万元) 11,878.00 总市值(百万元) 11,887.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.73 资产负债率(%,LF) 55.95 总股本(百万股) 416.80 流通 A 股(百万股) 416.48 相关研究 《华致酒行(300755)：名酒流通标杆，具备“消费者认知+定制酒经营”核心能力，疫后复苏再度起航》 2023-02-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,708 10,482 12,400 13,689 同比 17% 20% 18% 10% 归属母公司净利润（百万元） 366 680 987 1,123 同比 -46% 85% 45% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.88 1.63 2.37 2.69 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.45 17.49 12.04 10.58 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 事件 ◼ 3 月 15 日，国家统计局公布 2023 年 1-2 月社零数据。2023 年 1-2 月，我国社零总额为 7.71 万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过 wind一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的消费品零售额为 7.04 万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下消费实现增长，线上消费维持良好增速。1-2 月网上实物商品零售额为 1.75 万亿元，同比+5.3%（前值为+4.4%）；推算线下社零总额为 5.96 万亿元，同比+3.0%(前值为-4.1%)。 ◼ 分消费类型看：商品零售和餐饮消费在二次冲击后实现增长。1-2 月商品零售 6.86 万亿元，同比+2.9%（前值-0.1%）；餐饮收入 0.84 万亿元，同比+9.2%（前值-14.1%）。1-2 月在 “二次冲击”后，线下消费大幅回暖。 ◼ 分品类看：必选消费品表现强劲，可选消费品全面复苏。 ◼ 必选消费品中中西药品和石油及制品表现强劲：1-2 月必选品整体表现都较为强劲，限上商品零售额实现较高增长的品类有粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品和石油及制品,分别同比增长+9.0%/ +5.2%/+6.1%/+3.9%/+19.3%/+10.9。二次冲击威胁后，必选消费品需求全面复苏。 ◼ 可选消费品中各品类均有回升：各类可选消费品均有所恢复，服装、化妆品、金银珠宝同比+5.4%/ +3.8%/ +5.9%。汽车消费同比-9.4%，作为占社零比重较高的品类拉低了大盘增速。 ◼ 看好 2023 年整个大消费板块的恢复趋势。市场此前对于 12 月社零数据的悲观预期，主要反映“二次冲击”对消费的影响。12 月实际社零大超预期，反映居民消费的强大韧性。从主要城市地铁客流量等高频数据上看，消费触底或提前到来；二次冲击恢复后，消费有望迎来进一步复苏。此外 2022 年 Q2、Q4 基数较低，2023 年对应季度有望同比高增。 ◼ 建议关注：①家电、化妆品等需求弹性较大的可选消费领域；②疫后复苏修复弹性较大的线下餐饮、出行、商超等行业；③产业 B2B、医美、免税等兼具长期成长性和疫后修复弹性的赛道。 ◼ 推荐标的：中国中免，厦门象屿，爱美客，迪阿股份，上海机场等。 ◼ 风险提示：疫情二次冲击，居民消费意愿不及预期等 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023 年 4 月 19 日，华致酒行发布 2022 年年度报告。公司 2022年全年实现收入 87.08 亿元，同比+16.7%；归母净利润 3.66 亿元，同比-45.8%基本符合预期；扣非归母净利润 3.38 亿元，同比-48.7%。其中2022 年 Q4 收入为 12.28 亿元，同比-17.5%；归母净利润为 0.13 亿元，同比-86.5%；扣非归母净利润为-0.04 亿元，同比-103.9%。 ◼ 渠道布局持续推进助公司疫情下仍实现收入增长：2022 年公司品牌连锁门店与直供终端网点数均实现稳步增长，其中直供终端网点同比增加5161 家。公司的销售人员数量也从年初的 1247 人增长至年底的 1928人。销售渠道的不断扩张有望驱动公司持续成长。 ◼ 疫情影响精品酒销售，公司利润率有所承压：2022 年公司毛利率/净利率分别为 14.03%/4.29%，分别同比下降 6.9pct/4.9pct。2022 年销售/管理费用率分别为 6.94%/1.78%/0.25%，分别同比-0.8pct/+0.02pct。品鉴会是精品酒的一个重要销售方式，疫情期间公司品鉴会举办受阻，因此疫情期间精品酒的销售承压。而随着高利润的精品酒占比下降，公司利润率承压。2023 年随疫情恢复，公司精品酒销售有望恢复此前增速。 ◼ 分品类看：白酒仍是主要收入来源，疫情期间增长稳定。2022 年公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒分别实现收入 78.3 亿元/ 6.1 亿元/ 1.5 亿元，同比+19.9%/ +29.0%/-51.1%；白酒/葡萄酒毛利率分别为 13.0%/ 28.7%，同比-8.5pct/ +5.6pct。白酒毛利率下降主要因精品酒销售额占比下降所致。 ◼ 分量价来看：疫情影响名酒整体销售量：2022 年公司白酒/葡萄酒销量753 万升/238 万升，同比+6.5%/+4.8%；单价为 1040/255 元，同比+12.5%/ 23.5%。由于疫情影响酒类消费整体需求，白酒/葡萄酒的销量均有所放缓。疫情期间单价提升一定程度反映中高端酒品有着更好的需求韧性。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是国内规模领先的酒类流通龙头，精品酒经营能力领先。2023 年随着疫情的复苏，公司精品酒业务有较大的复苏弹性。考虑到 Q1 酒类整体需求情况，我们将 2023~24 年归母净利润从7.3/ 9.9 亿元调整至 6.8/ 9.9 亿元，预计 2025 年归母净利润为 11.2 亿元，同比+85%/ 45%/ 14%，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：餐饮需求恢复不及预期，定制酒及