企业行为研究系列：上市公司基金投资行为研究

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 12 页起的免责条款和声明 上市公司基金投资行为研究 企业行为研究系列｜2023.4.19 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 顾晟曦 指数研究首席分析师 S1010517110001 赵文荣 量化与配置首席 分析师 S1010512070002 刘方 组合配置首席 分析师 S1010513080004 王兆宇 量化策略首席 分析师 S1010514080008 唐栋国 金融产品首席 分析师 S1010520100002 本文对影响上市公司基金投资行为的因素以及上市公司投资基金的类型进行探究，选择投资风格差异较大的案例进行分析，深入探讨其投资动机、投资偏好、投资效果与投资对财务情况的影响，并总体分析归纳企业进行投资的特征和投资风格。 ▍ 上市公司投资基金现状：（1）上市公司委托理财市场在近年来一直朝着规范化的目标迈进，针对委托机构的选择提高标准，投资期限规范至一年以内。（2）上市公司的投资行为受到内外部因素影响：进行投资的上市公司通常偿债能力健康，速动比率普遍大于 1，资产负债率普遍小于 60%；投资金额与二级市场行情状况呈正相关性，2016 年以来相关性达到 0.45 以上；理财产品近年收益率下滑趋势明显，购买理财产品热度有下降趋势。（3）投资金额上升趋势显著，私募证券投资基金占据主导地位：2016 年以来上市公司投资基金的金额有明显上升趋势，2021 年全年共有 105 家上市公司在定期报告中披露基金投资行为，合计投资金额约 180 亿元，其中投资私募基金的金额基本占 80%以上。（4）案例分析：深入探究内在逻辑：选择投资对财务指标影响较大的上市公司为代表性公司，分析代表性公司进行投资的动机、投资风险偏好以及投资效果，观察并总结规律。 ▍ 案例 A 公司，风险偏好较高：（1）A 公司货币资金能够完全覆盖公司日常经营需求及规模扩张需求。（2）公司于 2019 年获得巨额投资回报。（3）公司偏好成长风格股票，使用理财产品、债券型基金降低波动率。（4）2018年末至 2022 年 6 月，经模型测算，A 公司的投资年化收益率约为 3.86%，回撤约为 9.85%。 ▍ 案例 B 公司，投资风格稳健：（1）B 公司投资理财产品带来的投资收益长期占利润总额 50%左右，于 2021 年达到 71.66%。（2）近年公司投资的理财产品收益率呈下滑趋势。（3）证券投资占 B 公司总投资额度的比例不超过 6%，以权益仓位较高的基金为主，重仓基金股票投资策略以选取成长性较好且符合国家经济发展趋势的行业的股票。（4）2018 年末至 2022年 6 月，经模型测算，B 公司的投资年化收益约为 4.50%，回撤约为 0.11%。 ▍ 总结：上市公司投资行为受到自身财务需求、二级市场行情以及理财产品收益率等因素影响。近年来，随着理财产品收益率的降低，上市公司对理财产品的热度有所下降，同期上市公司投资基金的金额显著提升，对私募证券投资基金尤其青睐，但是相较于上市公司投资理财产品的规模，基金投资比例仍较低。 ▍ 风险因素：政策变动风险；模型失效风险；市场风险。 企业行为研究系列｜2023.4.19 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 上市公司委托理财市场现状 .............................................................................................. 3 近期相关政策回顾 ............................................................................................................. 3 内外部因素合力影响上市公司投资行为 ............................................................................ 3 投资金额上升趋势显著，私募基金占据主导地位 .............................................................. 5 案例分析 ........................................................................................................................... 6 A 公司：风险偏好较高 ...................................................................................................... 7 B 公司：投资风格稳健 ...................................................................................................... 8 总结 ........................................................................................................................... 9 风险因素 ......................................................................................................................... 10 插图目录 图 1：近年进行过非货币市场基金投资的上市公司速动比率分布 ..................................... 4 图 2：近年进行过非货币市场基金投资的上市公司资产负债率分布 .................................. 4 图 3：中证全指与上市公司年报、半年报披露证券投资情况对比 ..................................... 4 图 4：上市公司使用自有资金投资理财情况 ...................................................................... 5 图 5：近年理财产品预期收益率变化 ................................................................................. 5 图 6：近年持有非货币市场型基金的上市公司最初投资成本 ............................................ 5 图 7：近年持有非货币市场型基金的产品数量 .................................................................. 5 图 8：上