云天化(600096)2022年扣非后净利润同比增长67.95%，拟收购青海云天化98.5067%股权

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 云天化（600096）公司年报点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 20.23 52 周股价波动（元） 19.38-36.28 总股本/流通 A 股（百万股） 1834/1744 总市值/流通市值（百万元） 37108/35288 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 2022Q1-Q3 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长81.40%，新能源项目建设进程加速推进》2022.10.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.47%-15.47%-3.47%8.53%20.53%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1云天化海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.9 -7.7 -7.8 相对涨幅（%） -9.1 -9.9 -7.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2022 年扣非后净利润同比增长 67.95%，拟收购青海云天化 98.5067%股权 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2022 年实现扣非后净利润 58.96 亿元，同比增长 67.95%。根据公司 2022年年报，公司 2022 年实现营业收入 753.13 亿元，同比增长 19.07%，扣非后净利润 58.96 亿元，同比增长 67.95%。业绩增长主要由于公司化肥、聚甲醛、饲钙、黄磷等主要产品同比实现较好盈利。1）公司持续加强安全环保管理，发挥原料自给的一体化优势，加强关键原料的战略采购和储备，主要产品成本得到有效控制与优化；2）主要产品价格上升，同时公司加快推进产品转型升级与结构优化，非肥产品盈利能力进一步提升；3）公司强化资金管理与统筹，提升资金使用效率，带息负债规模和综合融资成本持续降低，财务费用同比下降 2.21 亿元。  磷化工高景气，主要产品价格上涨。根据卓创资讯，2022 年磷酸二铵均价 4037.60元/吨，同比增长 19.35%；2022 年尿素均价 2700.33 元/吨，同比增长 12.59%；2022 年复合肥均价 3725.08 元/吨，同比增长 30.92%；2022 年磷酸一铵均价3476.39 元/吨，同比增长 18.28%；2022 年黄磷均价 33218.75 元/吨，同比增长23.58%。  积极布局新能源，构建“磷+氟”产业链。2022 年，公司不断加快新能源布局，子公司天安化工 10 万吨/年磷酸铁及配套项目已建成投产；公司拟定向增发募集资金投资“聚能新材 20 万吨/年磷酸铁”和“天安化工 20 万吨/年磷酸铁”项目；氟化工方面，子公司 1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000 吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。参股公司云天化氟化学生产氟化铝产品 3.13 万吨；参股公司瓮福云天化生产无水氟化氢产品 2.76 万吨；参股公司氟磷电子建设氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑项目正在建设，2 万吨/年电子级氢氟酸和 5000 吨/年六氟磷酸锂已建成。  拟收购青海云天化，扩充化肥产能。2023 年 3 月 14 日，公司发布公告拟通过以协议转让方式收购青海云天化国际化肥有限公司 98.5067%股权，评估价格为15.97 亿元。青海云天化现有合成氨产能 40 万吨/年、尿素产能 60 万吨/年、复合肥产能 47 万吨/年，2022 年营业收入 31.5 亿元，净利润 3.34 亿元，尿素、复合肥销量分别为 52.05 万吨、48.29 万吨。本次收购公司将提升国内中西部市场竞争力，巩固化肥行业龙头地位，同时将为公司水溶性磷铵产品向水溶性复合肥产业链有效延申带来更大运作空间。  盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 62.98、67.75和 73.92 亿元，对应 EPS 分别为 3.43、3.69 和 4.03 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 2023 年 8-10 倍 PE（对应 PB2.22-2.78 倍），对应合理价值区间27.44-34.30 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品市场价格波动、原材料价格波动、宏观经济下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 63249 75313 75857 78447 82537 (+/-)YoY(%) 21.4% 19.1% 0.7% 3.4% 5.2% 净利润(百万元) 3642 6021 6298 6775 7392 (+/-)YoY(%) 1238.8% 65.3% 4.6% 7.6% 9.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.99 3.28 3.43 3.69 4.03 毛利率(%) 13.7% 16.2% 15.5% 15.9% 16.2% 净资产收益率(%) 35.7% 36.8% 27.8% 23.0% 20.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃云天化（600096）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产能假设： 1）磷铵：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率分别为 86%、86%、89%； 2）尿素：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 92.3%、93%、94%； 3）复合（混）肥：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 90%、95%、95%； 4）聚甲醛：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 115.33%、105%、110%； 5）饲料级磷酸钙盐：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 116.02%、105%、105%； 6）黄磷：根据 2022 年产能利用率情况，假设 2023-25 年产能利用率为 100%； 销量假设： 1）磷铵：根据 2022 年产销率情况，假设 2023-25 年产销率分别为 98%、98%、99%； 2）尿素：根据 2022 年产销率情况，假设 2023-25 年产销率为 99%； 3）复合（混）肥：根据 2022 年产销率情况，假设 2023-25 年产销率为 92%、93%、100%； 4）聚甲醛：根据 2022 年产销率情况，假