股权策略周报：Web 3.0——香港新发展的领域

东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 1 Web 3.0 嘉年华在上周举行，吸引了不少创新科技的企业与专才和一些相关监管机构的重要人物参加。我们认为香港政府对 web 3.0 发展抱着正面的态度。据政府官员和相关监管机构在该会议上的演讲，政府正积极欢迎创新的科技涌入本港，希望会带来新一轮的增长。 香港作为数字资产交易中心的机会。最近 7 天，所有中心交易所录得平均每天~20B 美元成交额。YTD 高峰 7DMA 交易量为 46B 美元。如以5bps 交易费用算（单边收费），按年收入为 3.65B 美元或以高峰期计算 8.4B 美元。 如香港能占 20%份额，以现在（较低）的 7 天平均每天交易量算，费用收入可达 HKEX 2022 年的股票及其衍生品业务的收入。 24/7 交易。数字资产一年交易 8760 个小时比一般股票交易所一年的1375 小时多很多。 外汇交易中心的机会。若越多国家创立自己国家货币的稳定币，香港亦可能成为稳定币的交易中心，三月份的美元稳定币交易量约 752B，以 0.8bps 费用算，一年费用收入可达 768M 美元。加上欧元、港元等稳定币的市场现在还是很少的，开发空间极大的。 Web 3.0——香港新发展的领域 2023 年 4 月 20 日 股权策略周报 冯皓霆 (SFC CE: BKB324) 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 分析师 +852 3519 1201 ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk ht.fung@dfzq.com.hk 图 1: 交易所成交量于费用估计 *股票与其衍生品交易 **美国与北欧股票与股票期权交易 数据来源：彭博、The Block、 东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司 2 一、监管框架变得更加清晰 合规框架已定，6 月 1 日 AMLO 将正式生效于香港虚拟资产服务商上（HK VASPs）。无论是去中心化的体系或是传统金融机构，如在香港经营 SFO定下来的证券和期货或虚拟资产业务，都必须受到证券会监管。 以下是一些较关键的区分： • 去中心化交易所（DEX）需要拿到 7 号牌。该牌照是为提供自动交易服务。即是部署智能合约进行交易、经营 DEX 平台需要该牌照。 • 提供流动资金池(LP) 属于集合投资计划(CIS)，需要与 SFC 注册的。DEX 里常见的 LP 是让用家提供一些资产来进行自动交易（AMM）,其他使用者可透过该流动资金池进行买卖交易，所产生的费用将按股权比例分给 LP 拥有者。 • 稳定币将由 HKMA 监管。未来 HKMA 会定下虚拟资产与稳定币的监管框架，暂时没有相关明确的法律。我们估计发行稳定币不一定要求是银行，但需要提供有足够财务能力的证明，所发行的稳定币必须有足够的实体储备支撑的。 Web 3.0 应用很广泛 由于 web 3.0 是建基于区块链上，只是能连到互联网，使用者可以身处于世界各地方便地发放、接收资金或进行交易。以下是一些用途： • 价值储存。一个去中心化/自我托管的钱包可以永久持有数字资产/代币。 • 自由交易。透过区块链的基本功能，使用者可以发送或接收数字资产。利用智能合约，使用者可以与其他使用者进行交易或者其他商业活动。 • 贷款/存款。透过智能合约，使用者可以存放资产在借贷平台上收利息，并同时以市场利率借用其他资产。 • 所有权的验证。持有一些代币如 NFT 等可以来验证物件的拥有权。这可以核对身份等。 • 游戏资产。游戏资产可以储存于区块链上，包括其参数/特征等，然后游戏发生了一些事情，如胜败记录，也可以永久记录在区块链上。游戏资产也可以透过区块链很方便的交易。 东方证券（香港）有限公司 请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明 3 二、Web 3.0 表现出强大的基本面因素 活跃用户持续增加。据“a16zcrypto”的研究，按活跃地址来代表采用增长，今年二月份的活跃地址创了新高，而且在过往几年都有上升的趋势。2022 年，市场不太好，但该数字也没有显著下落。相反地，移动端的用户在 2021 年底/2022 年初的时候达到了高峰，现时的用户大约下降了 50%以上。这可能代表一些不太成熟的用户可能受到去年“crypto winter”的创伤后而离开了市场，因为手机 app 较普及于一般用户。 该行就业情况在低位站稳。根据上述研究报告，活跃开发者也从 2022 年初的高位慢慢下来，求职兴趣显示出更大的波动。毕竟，就业是周期性的，尤其是在本身是不稳定/初期发展的创新科技行业里。但就业市场的调节是常见亦合理的，也是一个滞后指标——在行业将好转时，就业情绪一般处于低迷环境。 稳定币需求陆续回升。随着 2022 年的“Terra Luna”事件后，市场对稳定币的信心大幅度下降，尤其是一些没有实体储备的。但有监管下，稳定币将会有安全、健康的发展空间。今年 3 月份，USDC 亦出现脱钩，原因是发行人 Circle 有 30 亿美元存在倒闭的硅谷银行，美联储决定保护所有存款人后，USDC 在 2 天内差不多已恢复挂钩。Web 3.0 使用者在传统市场波动或者面临金融机构倒闭时，一般偏向于持有优质的稳定币，而喜欢在去中心化交易所交易，降低其对中央机构的一些交易对手风险。据以下图标，稳定币交易量仍保持畅旺。 图 2: 稳定币供应 数据来源：The Block, Coin Metrics, Coingecko，东方证券（香港） 图 3:Signature Bank 的资产负债表图 3: 以太坊链上稳定币交易量 数据来源：The Block，东方证券（香港） 图 3:Signature Bank 的资产负债表 东方证券（香港）有限公司 4 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1) 本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2) 分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3) 分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4) 分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5) 分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易