美容护理行业系列深度报告2：技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 美容护理行业 ⚫ PDRN 源于三文鱼，具皮肤修复、促进细胞再生等功能。1)PDRN(多聚脱氧核糖核苷酸)是从三文鱼生殖细胞或红藻、人参、金鳟等提取的 DNA 片段，与人类 DNA 相似度高达 98%，具有良好的生物相容性。2)PDRN 最早可追溯至 15 世纪的欧洲，上世纪 50 年代后历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”的发展阶段， 2008 年起从医疗走向医美，近年在医美、化妆品领域的应用显著提速，国内如华熙生物、乐普医疗、瑞吉明生物、恒昱生物等加快布局。3)PDRN 核心机制为腺苷通路强效抗炎、核苷酸直供加速修复，经优化后一般可应用于医药、医美、化妆品、食品等领域，可满足组织再生、皮肤修复、抗衰美白等需求。 ⚫ 技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN 市场规模有望快速增长。1)考虑到：①全球轻医美诊疗量占比 2024 年提至 54.1%，其中注射类/能量源类占比均 45%；②国内抗皱紧致类护肤品市场规模增速超越护肤品市场整体增速。我们认为，抗衰是当前医美及护肤的核心需求。2)PDRN 作为抗衰新星受益技术、需求双轮驱动，据Valuates， 其市场规模预计自 2024 年的 0.72 亿美元增至 2031 年的 8.55 亿美元，CAGR 为 43%。3)复盘海外龙头 Pharma Research 成长路径，依托 DOT 技术打造医美及护肤产品矩阵、形成明星产品丽珠兰，2015-24 年营收自 1.79 亿元人民币增至 16.71 亿元人民币，CAGR 为 28.2%，净利润自 0.61 亿元人民币增至 4.39 亿元人民币，CAGR 为 24.5%；盈利能力好于可比公司，上市后股价最高涨幅 24 倍。 ⚫ 国内企业争相布局 PDRN 医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分。1)国内企业通过布局微生物发酵、合成生物学等技术提取 PDRN 并取得突破，复盘历史，技术突破往往意味着下游应用有望提速。2)以华熙生物为例，通过自研+产业链上下游合作已掌握微生物发酵及合成生物学技术，积极构建 PDRN“原料-终端产品”全生态，其成果已应用在欧莱雅超水光精华。3)医美端：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争壁垒，乐普医疗、恒昱生物等积极推进相关产品申报。4)护肤品端：透皮增效、市场教育并重，通过微球化技术、乳酸菌囊泡技术、多成分透皮载体技术等有望实现PDRN 的透皮效率提升，绽美娅球 PDRN 系列产品销售占比居前，其它品牌如韩束、双妹、润百颜等均积极布局。 我们认为：1)基于备案及搜索数等指标，PDRN 未来有望释放出更强劲的商业势能；2)PDRN 提取从动物源迈向微生物发酵、合成生物技术，为下游医美及护肤领域的加速应用奠定坚实基础；3)从原料端的技术突破到终端医美、护肤领域的应用创新，国内美妆企业有望重新定义 PDRN 的价值边界，头部企业加快布局，赛事正热、胜负未分。 我们看好聚焦 PDRN 成分创新及应用的医美及化妆品企业，同时继续看好具备品牌、渠道、科技多元叙事的头部企业以及代运营赛道中布局抗衰赛道的企业。 医美板块相关标的：华熙生物(688363，未评级)、爱美客(300896，买入) 。 化妆品板块相关标的：上美股份(02145，买入)、上海家化(600315，增持)、珀莱雅(603605， 买 入)、 水 羊 股 份(300740， 未 评 级)、 丸 美 生物(603983， 增 持)、 福 瑞 达(600223，未评级)、美丽田园医疗健康(02373，未评级)。 风险提示： PDRN 技术端拓展及下游应用不及预期、行业竞争加剧、供应链效率下降、新品发展不及预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 美容护理行业 报告发布日期 2025 年 12 月 31 日 陈笑 执业证书编号：S0860525100005 chenxiao2@orientsec.com.cn 021-63326320 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 wuyunfei1@orientsec.com.cn 021-63326320 双 11 稳态与新变并存：美容护理观察系列1 2025-11-20 从林清轩看化妆品行业创新发展：美容护理系列深度报告 1 2025-11-19 技术、需求双轮驱动，PDRN 应用提速 美容护理系列深度报告 2 看好（维持） 美容护理行业深度报告 —— 技术、需求双轮驱动，PDRN应用提速 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 PDRN：源于三文鱼的“液体黄金”，具皮肤修复、促进细胞再生等功效 ....... 5 历史发展：最早可追溯至 15 世纪的欧洲，历经“机制探索-严肃医疗-医美应用-化妆品应用”各发展阶段 .................................................................................................................. 5 核心机制：腺苷通路强效抗炎，核苷酸直供加速修复......................................................... 7 主要功效：修复、抗炎、抗衰 ............................................................................................ 9 行业展望：技术突破、需求扩容双轮驱动，PDRN 市场规模有望快速增长 ... 15 抗衰是医美核心需求之一，PDRN 切中需求将驶入发展快车道 ........................................ 15 复盘国际巨头 Pharma Research 的成长路径：打造 PDRN 医美、护肤产品矩阵，2015-24年收入 CAGR 超 25% ...................................................................................................... 19 竞争格局：国内企业争相布局 PDRN 医美、护肤赛道，赛事正热胜负未分 .. 26 PDRN 提取技术“八仙过海”，技术突破将推动下游应用提速 .......................................... 26 医美领域：参照童颜针审批路径，械三将构筑竞争壁垒 ................................................... 32 护肤领域：透皮增效、市场教育并重，多个品牌积极布局 ...............