年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，磷矿资源优势保障长期发展

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 农用化工 分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50586308 磷化工景气提升推动业绩增长，磷矿资源优势保障长期发展 ——云天化(600096)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2023-04-18) 收盘价(元) 20.56 一年内最高/最低(元) 36.05/19.86 沪深 300 指数 4,162.03 市净率(倍) 2.31 流通市值(亿元) 358.63 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 8.92 每股经营现金流(元) 5.75 毛利率(%) 16.22 净资产收益率_摊薄(%) 36.80 资产负债率(%) 63.53 总股本/流通股(万股) 183,432.87/174,432.87 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 19 日 事件：公司公布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入753.13 亿元，同比增长 19.07%，实现归属母公司的净利润60.21 亿元，同比增长 65.33%，扣非后的归母净利润 58.96亿元，同比增长 67.95%，基本每股收益 3.28 元。公司同时公布 2023 年一季报业绩预告，预计一季度实现净利润 15.6 亿，同比下滑 5.20%。 ⚫ 磷化工景气总体上行，公司业绩快速增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2022年，受益于磷矿石价格的持续上涨，磷化工行业整体景气高位运行。公司产品销售价格均有所提升，凭借磷矿石自产的一体化优势，公司盈利能力亦有所提升。两因素共同推动了公司业绩的增长。2022年，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量 460.68、101.76、195.93、10.14、2.14 和 58.83 万吨，同比变动 2.54%、-8.28%、29.37%、8.45%、19.55%和 12.23%，实现收入 182.37、32.46、50.44、16.35、6.28 和 22.10 亿元，同比增长 37.23%、17.65%、49.16%、18.46%、79.14%和 44.91%。此外，公司磷矿采选业务实现收入 7.19 亿元，同比增长 22.83 亿元。在各项业务量价齐升的推动下，公司全年实现收入 753.13 亿元，同比增长 19.07%。 盈利能力方面，磷铵业务毛利率略有下滑，尿素、复合肥等则保持增长。全年磷肥销售价格 3959 元/吨，同比上涨 33.82%，但在硫磺等原材料成本提升的影响下，磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为 25.13%和 34.87%，同比下滑 2.53 和 1.64 个百分点。复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙销售均价分别为 3190 元/吨、2575 元/吨、16131 元/吨、29373 元/吨和 3757 元/吨，同比上涨28.28%、15.30%、9.23%、49.84%和 29.12%。毛利率分别为17.44%、41.82%、45.11%、55.23%和 29.89%，分别提升 3.58、2.66、0.11、10.51 和 4.68 个百分点。公司全年综合毛利率 16.22%，同比提升 2.54 个百分点。在收入和盈利能力提升的带动下，全年公司实现净利润 60.21 元，同比增长 65.33%，扣非后的净利润 58.96亿元，同比增长 67.95%。 ⚫ 一季度盈利保持较好态势。公司公布了一季度业绩预告，预计一季度实现净利润15.60 亿，同比下滑 5.20%，环比增长 75.08%；实现扣非后的净利润 15.05 亿元。一季度受下游需求减弱影响，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，磷肥、饲料级磷酸盐则在春耕需求带动下价格稳中有升。公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给，-31%-23%-14%-6%2%10%18%26%2022.042022.082022.122023.04云天化沪深30011906 农用化工 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 产业链完整的优势，加强外购煤炭、硫磺的市场研判与战略储备管理，强化销售、物流的协同与决策，提升供应链、产业链的价值管理，受益于原材料价格走低，公司主要产品成本同比下降。受益于此，公司一季度业绩保持较好态势。 ⚫ 磷矿石价格高位运行，公司磷矿资源优势显著。2021 年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石价格持续上涨，目前价格已上涨至 1125 元/吨的历史高位。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。加上新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力 1450 万吨/年，磷矿石储量近 8 亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。 ⚫ 布局新能源和精细化工领域，业务不断多元化。近年来，公司业务持续向新能源及精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2022 年，公司 50 万吨磷酸铁一期 10 万吨顺利投产，天安化工 20 万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化 10 万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。此外，公司积极布局氟化工领域，子公司 1500 吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000 吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外公司参股 3.5 万吨氟化铝、3 万吨无水氟化氢项目已实现生产， 2 万吨/年电子级氢氟酸和 5000 吨/年六氟磷酸锂已建成。未来精细磷化工、氟化工有望为公司带来新的业绩增量。 ⚫ 盈利预测与投资评级：预计公司 2023、2024 年 EPS 为 3.13 元和3.46 元，以 4 月 18 日收盘价 20.56 元计算，PE 分别为 6.57 倍和5.93 倍.公司估值较低，给予公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,249 75,313 76,066 78,348 82,266 增长比率（%） 21.37 19.07 1.00 3.00 5.00 净利润（百万元） 3,642 6,021 5,744 6,355 7,790 增长比率（%） 1238.77 65.33 -4.61 10.65 22.57 每股收益(元) 1.99 3.28 3.13 3.4