可降解材料行业深度报告：政策、技术、产业齐发展，可降解材料替代大势所趋

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1塑料及制品可降解材料行业深度报告领先大市-B(首次)政策、技术、产业齐发展，可降解材料替代大势所趋2023 年 4 月 18 日行业研究/行业深度分析塑料及制品板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级688203.SH海正生材增持-B相关报告：【山证新材料】海正生材（688203.SH）：率先突破丙交酯实现量产，国内聚乳酸行业龙头【山证新材料】新材料板块小幅震荡，合成生物学应用有望持续成长-新材料周报分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com研究助理：冀泳洁 博士邮箱：jiyongjie@sxzq.com王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com投资要点：“白色污染”是全球性重大挑战，可降解塑料是重要解决方案。2022年我国产生废弃塑料 6300 万吨，其中回收量、填埋量和焚烧量分别占比30%/32%/31%，直接遗弃占比 7%，对环境造成严重破坏。塑料污染最终通过食物链影响各类生物和人类，据澳大利亚纽卡斯尔大学研究称，每个人一周内约等于食用一张信用卡大小的塑料。可降解材料使用后可以在自然环境条件下降解成对环境无害的物质，主要用于替代直接遗弃到自然界中的塑料。可降解材料乘政策东风，下游需求有望超百万吨。2020 年我国发改委出台史上最严“禁塑令”，以 2020 年底、2022 年底和 2025 年为三大关键时间节点推进，随后各省市相继出台禁塑政策。在双碳大背景和禁塑政策推动下，可降解塑料替代传统塑料势在必行，根据我们的测算，到 2025 年，快递包装、外卖包装、塑料购物袋和农用地膜四大主要下游应用领域对可降解塑料的需求超 200 万吨，未来空间十分广阔。PLA 和 PBAT 为主流可降解材料，根据下游应用场景掺杂改性使用。2021 年全球生物可降解塑料产量 155.3 万吨，其中 PBAT、PLA 和淀粉基材料的产量占比较大，分别占比 30%、29%、26%。PLA 和 PBAT 因其良好的力学性能和相对其他可降解材料较低的价格，成为目前国内主流的两类可降解塑料产品。PLA 质地偏硬、脆性大，韧性较差；PBAT 延展性好成膜性能优异，力学强度较低，二者根据下游应用场景掺杂使用，主要呈互补关系。PLA 来源于生物质原料，被认为是最具市场前景的可降解材料。PLA来源于植物，通过玉米、蔗糖等发酵产生乳酸，乳酸聚合形成聚乳酸，下游主要用于吸管、膜袋材料、3D 打印等领域，另外，由于 PLA 具有良好的可纺性，长期应用价值有望体现在纺织领域。目前市场上主要通过两步法“乳酸-丙交酯-聚乳酸”合成 PLA，由于丙交酯技术壁垒高、量产难度大，目前国内外实现 PLA 规模化量产的企业只有四家。投资建议：随着疫情放开，消费复苏，可降解塑料行业在政策驱动下有望加速发展。PLA 作为生物基可降解材料，技术壁垒高，市场竞争格局较好，我们建议关注海正生材和金丹科技：1）海正生材在聚乳酸技术方面积累近 20 年，率先打破国外技术封锁，是国内首家实现 PLA 规模化生产的企业。公司目前拥有 4.5 万吨 PLA 产能，另外有 2 万吨产线处于试车状态，IPO 募投的年产 15 万吨聚乳酸项目将于2024 年底投产，现有客户意向采购量覆盖公司扩增后产能比例较高，未来业行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2绩增长确定性高。2）金丹科技的乳酸及乳酸盐产能居全球第二，是国内乳酸行业龙头，公司沿着乳酸产业链向下游拓展，积极进行一体化布局，并且成功攻克丙交酯技术难关。2022 年 2 月公司发布可转债募投 7.5 万吨聚乳酸项目，有望在2025 年打通玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链，为公司业绩贡献增量。风险提示：政策推进不及预期；疫情影响经济恢复不及预期；在建项目进度不及预期；市场竞争加剧风险；技术更新迭代风险。行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 可降解塑料乘政策东风，发展大有可为.......................................................................................................................71.1 白色污染亟待解决，可降解塑料是重要解决方案................................................................................................. 71.2 “禁塑令”趋严，可降解塑料替代传统塑料大势所趋...............................................................................................81.3 可降解塑料增长空间广阔，主要下游需求超百万吨........................................................................................... 101.3.1 快递包装领域.................................................................................................................................................... 111.3.2 外卖餐具领域....................................................................................................................................................121.3.3 塑料购物袋领域................................................................................................................................................141.3.4 农用地膜领域....................................................................................................................................................152. PLA 和 PBAT 为主流材料，生物基 PLA 被认为最具市场前景...............................................................................162.1 PLA：最具市场前景的生物基可降解材料..................................