宏观月报：一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月19日宏观经济宏观月报一季度中国经济开局良好，二季度仍有向上修复空间核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：董德志0755-22940456021-60933158lizn@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比5.10社零总额当月同比10.60出口当月同比14.80M212.70市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-1-2 月国内就业得到较好的恢复，经济实现开门红》 ——2023-03-15《宏观经济宏观月报-12 月政府投资和疫情防控政策优化带动国内经济动能增加》 ——2023-01-18《宏观经济宏观月报-疫情冲击下经济继续探底，感染峰值过后或迎来快速复苏》 ——2022-12-16《宏观经济宏观月报-防疫政策优化降低了人流和物流限制，国内经济有望回升》 ——2022-11-16《宏观经济宏观月报-三季度国内经济增速明显回升，但内需不足问题仍较突出》 ——2022-10-24一季度中国经济开局良好，后续仍有向上修复空间。2023 年一季度中国第三产业 GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额同比增速均已超过疫情期间同期平均增速，实现良好开局。但一季度中国整体经济的修复仍不够充分，二季度仍有进一步向上修复的空间：2023 年一季度中国出口增速低于疫情前和疫情期间的平均增速；此外，和疫情前相比，2023 年一季度中国投资、消费增速都明显偏低。二季度海外补库存或推动出口增长：3 月海外的补库存仍不够充分，整体一季度仍处于去库存阶段，预计二季度国内出口产品将延续 3 月的补库存，推动出口增长。二季度服务业修复或带动消费需求增长：服务业是国内最主要的就业渠道，而国内服务业产能的恢复难以一蹴而就，这导致一季度国内就业虽然有良好的恢复但仍然面临较严重的结构问题，一季度国内消费需求潜力未能得到充分释放。预计二季度国内服务业产能将进一步向上修复，从而继续推动国内失业率下降，提高居民收入，进而推动国内消费需求继续向上修复。二季度房地产开发投资回暖或拉动投资需求增长：一季度中国固定资产投资完成额增速主要受房地产开发投资拖累。考虑到一季度国内房地产销售逐月改善，3 月国内商品房销售面积和销售金额同比已开始转正。预计二季度国内房地产开发投资增速将随着房地产销售的回暖而回升，从而带动国内投资需求进一步回暖。3 月国内经济增长：处于较陡的去库存阶段。3 月国内工业和服务业生产相对 2019 年同期的复合同比增速均较 1-2 月有所回落，而固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、出口相对 2019 年同期的复合同比增速均较 1-2月上升，表明 3 月国内供给端增长有所放缓但需求端增长仍在继续上升，3月国内处于较陡的去库存阶段。3 月 CPI 环比表现偏强,CPI 同比下行源于高基数。3 月国内 CPI 同比继续回落至 0.7%，回到 1%以下的历史较低水平，但这主要源于去年同期的高基数，实际上 3 月国内 CPI 环比表现偏强。3 月 CPI 环比为-0.3%，高于季节性水平约 0.1 个百分点，其中 3 月食品和非食品价格环比均高于季节性。考虑到去年 4 月延续高基数，因此预计今年 4 月国内 CPI 同比或继续回落至 0.5%。风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一季度中国经济开局良好，后续仍有进一步向上修复空间 ............................ 43 月经济增长：处于较陡的去库存阶段 .............................................7就业：3 月城镇调查失业率下降，但年轻人失业率继续明显上升 .............................. 8生产端：3 月国内工业和服务业生产真实景气均回落 ........................................ 9需求端：投资——国内投资真实景气仍在上升 ............................................. 11需求端：消费——国内消费景气继续上升，但餐饮景气有所回落 ............................. 14需求端：进出口——海外补库存推动出口同比增速大幅抬升 ................................. 153 月通胀解读：CPI 环比表现偏强,CPI 同比下行源于高基数 ..........................172023 年 3 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 172023 年 3 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ................................................ 21风险提示 ..................................................................... 24免责声明 ..................................................................... 25请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国整体 GDP 和三大产业 GDP 不变价同比一览 ............................................ 4图2： 中国月度需求指标的季度同比一览 ...................................................... 5图3： 中国三大产业就业人口占比一览 ........................................................ 6图4： 中国固定资产投资完成额季度同比一览 .................................................. 7图5： 2022 年以来中国月度实际 GDP 同比增速测算 ..............................................8图6： 3 月整体调查失业率下降，但 16-24 岁人口失业率明显上升 .................................9图7： 工业增加值当月同比与当月复合同比增速一览 ............................................ 9图8： 3 月采矿业增加值当月同比增速明显回落，制造业、公用事业明显上升 ......................10图9： 3 月各品类产品产量增速普遍上升 ........................................