太平鸟(603877)2022年年报点评：22年业绩受疫情影响承压，23Q1盈利能力明显改善、期待零售进一步恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 4 月 18 日 公司研究 22 年业绩受疫情影响承压，23Q1 盈利能力明显改善、期待零售进一步恢复 ——太平鸟（603877.SH）2022 年年报点评 买入（上调） 当前价：22.36 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.76 总市值(亿元)： 106.53 一年最低/最高(元)： 15.37/23.30 近 3 月换手率： 28.02% 股价相对走势 -18%-9%0%9%18%04/2207/2210/2201/23太平鸟沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.80 18.49 14.07 绝对 16.46 19.25 17.69 资料来源：Wind 相关研报 Q3 业绩受疫情影响继续承压，期待终端零售逐步改善——太平鸟（603877.SH）2022年三季报点评（2022-10-29） 上半年疫情背景下费用刚性、业绩承压，下半 年 期 待 销 售 逐 步 好 转 — — 太 平 鸟（ 603877.SH ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-30） Q1 受疫情影响业绩承压，期待消费环境好转——太平鸟（603877.SH）2022 年一季报点评（2022-04-29） 22 年收入、归母净利润同比降 21%、73%，23Q1 业绩明显反弹、扣非净利润同比增 58% 公司发布 2022 年年报，22 年实现营业收入 86.02 亿元、同比下滑 21.24%，归母净利润 1.85 亿元、同比下滑 72.73%，扣非净利润亏损 2684 万元、同比转亏。EPS为 0.39 元，拟每股派息 0.15 元（含税）。 分季度来看，22Q1~Q4 单季度收入分别同比-7.74%、-26.08%、-15.35%、-32.28%，归母净利润分别同比-6.44%、-127.41%（亏损）、-86.53%、-73.94%。 23Q1 公司实现收入约 20.74 亿元、同比下滑 16%左右，归母净利润约 2.16 亿元、同比增加 14%左右，扣非净利润约 1.77 亿元、同比增加 58%左右。23Q1 业绩增长主要受益于终端零售折扣提升促销售毛利率改善，以及公司持续推进降本控费、经营费用有较大下降贡献。 22 年各品牌收入均有下滑、PB 女装/乐町降幅较大，总门店数较年初净减少 10% 按品牌拆分：22 年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 38%、34%（占总收入的比重，下同），收入分别同比下滑 26.99%、13.27%，乐町、MP 童装收入占比分别为 12%、13%，收入分别同比下滑 28.25%、13.87%。 再分季度来看，PB 女装 22Q1~Q4 收入同比-12%、-33%、-23%、-38%；PB 男装收入同比+4%、-23%、+1%、-26%；乐町收入同比-22%、-15%、-31%、-41%；MP 童装收入同比-1%、-22%、-7%、-23%。 按线上线下拆分：22 年线上收入占比为 32%，收入同比下滑 18.79%，线下收入同比下滑 22.37%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比分别为 40%、28%，收入分别同比下滑 25.91%、16.65%。 渠道数量方面：截至 2022 年 12 月末，公司总门店数共计 4671 家、较年初净减少10.41%。其中直营店共计 1427 家、较年初净减少 11.70%，加盟店共计 3244 家、较年初净减少 9.84%；分品牌来看，主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1881 家（-147 家）、1503 家（-70 家）、558 家（-132 家）、697 家（-114 家）。 22 年毛利率下降、费用率提升，存货控制显效，经营净现金流减少 毛利率：22 年毛利率同比下降 4.71PCT 至 48.22%。分品牌来看，22 年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 49.21%（-6.66PCT）、50.23%（-3.09PCT）、44.19%（-4.62PCT）、49.89%（-1.38PCT）。分渠道来看，22 年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 63.41%（-2.30PCT）、34.78%（-7.94PCT）、42.39%（-2.56PCT），加盟渠道毛利率下降较大主要系 22 年公司加大过季老货库存的清理力度所致。分季度来看，22Q1~Q4 单季度毛利率分别同比下降 1.68PCT、6.00PCT、4.15PCT、7.79PCT。 费用率：22 年期间费用率同比提升 1.60PCT 至 46.26%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 36.81%（+0.65PCT）、7.28%（+0.79PCT）、1.37%（-0.02PCT）、0.80%（+0.18PCT）。分季度来看，22Q1~Q4 期间费用率分别同比+1.34PCT、+6.30PCT、+1.61PCT、-1.27PCT。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太平鸟（603877.SH） 其他财务指标：1）存货 22 年末较 22 年初减少 16.35%至 21.25 亿元，库存改善主要受益于公司强化商品产销计划性管理，当季新品库存逐渐得到优化，并强化过季老品的消化处理，2 年及以上的库存占比降低由 17 年最高时期的 28%下降至 3%。另外，1 年以内、1~2 年的库存占比分别为 75%（同比+6PCT）、22%（-1PCT）。22 年存货周转天数为 189 天、同比增加 21 天。 2）应收账款 22 年末较 22 年初减少 16.20%至 5.30 亿元；应收账款周转天数为24 天、同比增加 1 天。 3）资产减值损失 22 年同比减少 0.73%至 1.20 亿元，与存货结构改善相对应； 4）经营净现金流 22 年为 3.99 亿元，同比减少 69.32%，主要系收入下降及供应商付款进度适当加快所致。 22 年业绩受疫情影响承压，23 年期待消费回暖、组织变革显效促业绩和经营质量提升 22 年公司业绩受疫情影响承压，且公司直营门店收入占比相对较高，店铺租金、员工薪酬等费用相对刚性，终端零售环境波动之下，业绩端更易受损。23 年一季度伴随着消费复苏，公司业绩端实现明显反弹，且 22 年末公司库龄结构相对健康、23 年有望轻装上阵。另外公司组织架构由事业部制转为职能大部制，变革的核心为一个品牌（强化太平鸟品牌统一化管理）、两个抓手（产品研发、零售运营）、三个集成（供应链、会员和财经集成）。后续我们期待随着消费需求回暖，公司终端零售表现逐步改善，以及组织架构改革效果显现，直营渠道盈利能力提升、加盟渠道恢复扩张，进而促业绩持续修复、经营质量和抗风险能力提升。考虑到 2023 年一季度利润表现超预期、经营改革初步显效，我们上调公司23~24