2022年加快转型，2023年储能及工程传动业务加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日增 持禾望电气（603063.SH）2022 年加快转型，2023 年储能及工程传动业务加速成长核心观点公司研究·财报点评电力设备·风电设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2@guosen.com.cnchenshuyang@guosen.com.cnS0980520080003S0980523010001联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值收盘价28.37 元总市值/流通市值12566/12566 百万元52 周最高价/最低价42.65/20.80 元近 3 个月日均成交额144.68 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告2022 年收入增长率转正，归母净利润短期承压。2022 年公司实现营收 28.1亿元，同比+34%；归母净利润 2.7 亿元，同比-5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比-13%。22Q4 单季度实现营收 10.5 亿元，同比+29%，环比+61%；归母净利润 1.0 亿元，同比-6%，环比+69%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-9%，环比+54%。受益风光装机容量高增，新能源电控优势持续巩固。公司新能源电控产品包括风电变流器及光伏逆变器，未来有望受益风光装机容量带来的需求高增。风电变流器方面，公司在风机转矩跟踪、电能质量及适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案上具有较强竞争力，未来将巩固陆上风电变流器市场优势，力争实现海上风电变流器技术和市场突破。光伏逆变器方面，公司产品涵盖组串中小功率和集中/集散式大功率逆变器，未来公司将深入研究和优化光伏系统整体解决方案，不断提升光伏逆变器的单机容量和功率密度，提升电气系统的集成度和性价比。立足新能源电控产品，不断开拓储能产品应用场景。公司立足新能源电控产品，横向布局储能赛道，产品涵盖 PCS、PCS 箱变一体机、EMS、户外工商业储能系统一体机、离网控制器等多种设备及相关系统。未来公司将基于新器件及拓扑、控制和工艺创新，推出的更大容量、更高电压、更高功率密度及更高可靠性的新一代逆变器、PCS 产品及光储一体化等集成系统，拓展储能系统的应用场景。工程传动优势凸显，积极响应冶金、矿业、石油行业传动需求。公司在深井全变频钻机、大型油气压裂、大型齿轮箱试验台、大型轧钢、盾构机等细分市场为国内领先品牌，未来将以冶金、矿业、石油为主要目标行业，深入研究各行业客户的工艺流程，通过推出具有高度性价比的多传动系统解决方案，实现在传动领域业务规模的迅速增长。风险提示：新增产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议：首次覆盖，给予 “增持”评级。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 37.6/43.7/51.5 亿元，同比增长 34%/16%/18%；实现归母净利润 4.37/5.21/6.87 亿元，同比增长64%/19%/32%，当前股价对应 PE 分别为 29/24/18 倍。综合考虑 FCFF 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 33.0-37.6 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 34-36 倍，较公司当前股价有 16%-33%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,1042,8093,7564,3715,153(+/-%)-10.0%33.5%33.7%16.4%17.9%净利润(百万元)280267437521687(+/-%)5.0%-4.7%63.6%19.4%31.8%每股收益（元）0.640.600.991.181.55EBITMargin11.0%8.5%11.8%13.2%14.6%净资产收益率（ROE）9.4%8.1%12.0%12.7%14.8%市盈率（PE）44.247.028.824.118.3EV/EBITDA55.250.129.122.918.3市净率（PB）3.913.663.262.902.53资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司收入增长率转正，归母净利润短期承压。2022 年公司实现营收 28.1 亿元，同比+34%；归母净利润 2.7 亿元，同比-5%；扣非归母净利润 2.0 亿元，同比-13%。对应22Q4 单季度实现营收 10.5 亿元，同比+29%，环比+61%；归母净利润 1.0 亿元，同比-6%，环比+69%；扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-9%，环比+54%。图1：公司营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）图6：公司单季扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司期间费用全面降低，经营现金流净额转正。2022 年公司毛利率为 30%，同比-5pct；净利率为 10%，同比-3pct；公司期间费用率为 21.9%，同比-2.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为 10.0%（-0.5pcts）、3.8%（-1.1pcts）、7.5%（-0.9pcts）、0.59%（-0.04pcts）。2022 年，公司经营性活动现金流净额由 2021 年末的-0.4 亿元转正为 4 亿元，主要系因存货及应收账款周转情况边际改善所致。图7：公司毛利率、净利率和平均 ROE 变化图8：公司期间费用占比情况变化资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司经营活动现金流情况图10：公司营运能力指标变化情况资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4各国利好政策频出，风光储行业快速发展2022 年我国风电公开招标容量超 90GW，2023 年海陆共同迎来放量。据不完全统计，2022 年全国风电公开招标容量达 92.3GW，其中陆风招标 76.4GW，海风招标15.9GW。考虑到部分陆上风电项目采用非公开招标形式，2022 年全年风电招标容量预计超过 100GW。2022 年全国风电招标容量刷新历史纪录，为 2023 年装机放量奠定坚实基础。我们预计，2023 年全国陆上和海上风