22Q4业绩略超预期，23年一带一路拓展更值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月18日买 入嘉友国际（603871.SH）22Q4 业绩略超预期，23 年一带一路拓展更值得期待核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：高晟证券分析师：姜明021-60375436021-60933128gaosheng2@guosen.com.cn jiangming2@guosen.com.cnS0980522070001S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.39 元总市值/流通市值14696/14696 百万元52 周最高价/最低价30.32/15.33 元近 3 个月日均成交额125.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《嘉友国际（603871.SH）-核心资产布局再下一城，蒙煤运价上涨有望促 Q1 业绩超预期》 ——2023-03-09《嘉友国际（603871.SH）-卡位一带一路跨境核心资产，业绩有望进入快速释放期》 ——2023-01-112022 年业绩略超预期，Q4 单季度业绩创历史新高。2022 全年实现营业收入48.29 亿元，同比增长 24.21%；归属于上市公司股东的净利润 6.81 亿元，同比增长 98.57%。其中 Q4 实现营业收入 10.22 亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，同比增长 125.43，单季度利润创上市以来最高水平。煤炭供应链业务大幅提升，23 年表现更值得期待。2022 全年，公司供应链业务实现营业收入 22.01 亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至 18.02 亿元，同比增长 124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望 2023，由于中蒙煤炭贸易规模自 2022Q2 起才逐步恢复，2023年仍有较大修复空间，价格方面 Q1 环比亦有所提升，预计 23Q1 公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022 年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 69.43%，占公司营业收入的比重提升 11.29%至 42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于 22H1 及 H2 进入试运营阶段，为公司 22年贡献收入约 100.6 百万元，毛利 77.07 百万元，资产收益率表现较为优异。随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司 23-25 年的业绩保驾护航。股权激励彰显信心，23-25 年持续高增可期。22 年末，嘉友发布员工持股计划，如充分行权，公司 23-25 年需分别实现不低于 8/10/13 亿元净利润，对应 21-25 年 CAGR39.6%，较疫情前 35.4%的增速更快。风险提示：政治风险、新冠疫情反复、国内焦煤需求不及预期、安全事故等。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。维持公司 23-25 年盈利预测 8.31/10.36/13.45 亿元不变，对应利润同比增速分别为 22.1/24.6/29.8%，当前股价对应 PE 估值为 16.8/13.5/10.4x。随着中蒙煤炭贸易规模快速增长及公司非洲路产逐步迈入正轨，我们预计公司已经开启了第二增长曲线，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8884,8295,1586,2877,532(+/-%)18.5%24.2%6.8%21.9%19.8%净利润(百万元)34368183110361345(+/-%)-4.8%98.6%22.1%24.6%29.8%每股收益（元）1.081.361.652.062.67EBITMargin10.4%16.7%17.1%17.7%19.2%净资产收益率（ROE）12.0%16.4%17.9%19.6%22.1%市盈率（PE）25.720.416.813.510.4EV/EBITDA23.517.415.112.39.8市净率（PB）3.083.343.012.652.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022 年业绩略超预期，Q4 单季度业绩创历史新高。2022 全年实现营业收入 48.29亿元，同比增长 24.21%；归属于上市公司股东的净利润 6.81 亿元，同比增长98.57%。其中 Q4 实现营业收入 10.22 亿元，同比增长-23.95%；归属于上市公司股东的净利润 2.13 亿元，同比增长 125.43，单季度利润创上市以来最高水平。图1：嘉友国际营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：嘉友国际单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：嘉友国际归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：嘉友国际单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理煤炭供应链业务大幅提升，23 年表现更值得期待。2022 全年，公司供应链业务实现营业收入 22.01 亿元，其中煤炭主焦煤物贸一体化的供应链贸易服务收入增加至 18.02 亿元，同比增长 124.64%，成为公司业绩增长的主要驱动力之一。展望2023，由于中蒙煤炭贸易规模自 2022Q2 起才逐步恢复，2023 年仍有较大修复空间，价格方面 Q1 环比亦有所提升，预计 23Q1 公司供应链贸易业务有望继续推动公司业绩高增长。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：22 年中蒙煤炭贸易规模距疫情前仍有修复空间图6：22Q1 中蒙煤炭贸易规模较小、基数较低资料来源：mysteel，国信证券经济研究所整理资料来源：mysteel，国信证券经济研究所整理跨境多式联运业务快速增长，公司业务结构优化带来毛利率改善。2022 年，嘉友跨境多式联运业务实现营业收入 20.40 亿元，同比增长 69.43%，占公司营业收入的比重提升 11.29%至 42.27%，由于跨境多式联运业务收入不含货值，毛利率天生较供应链贸易业务具备优势，跨境多式联运业务的收入占比提升带动了公司毛利率恢复。陆港资产投入运营，为公司创造新的业绩增长点。嘉友国际位于刚果（金）的高速公路及萨卡尼亚口岸分别于 22H1 及 H2 进入试运营阶段，为公司 22 年贡献收入约 100.6 百万元，毛利 77.07 百万元，资产收益率表现较为优异。随着海关系统的打通，公司陆港通关量及公路通车量有望实现较快增长，为公司 23-25 年的业绩保驾护航。图7：嘉友国际收入结构（%）图8：嘉友国际主营业务毛利率（%）资料来源：公司公告，国