可转债策略思考：估值水平持续回暖

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 21 页起的免责条款和声明 估值水平持续回暖 可转债策略思考｜2023.4.17 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 中信证券首席经济学家 S1010517100001 余经纬 大类资产配置首席分析师 S1010517070005 近两周沪深两市成交额相比前期有提升，市场情绪依然较高。当前“数字经济”内部局部涨幅已较高，但仍是中长期重大的产业变革，短期可重点关注与硬件和算力相关的半导体、通讯设备。随着经济、金融数据和 A 股财报的披露，市场的基本面预期正在不断上修，或成为短期市场的主驱动。无须过多担心黑天鹅事件的扰动，建议投资者积极把握当下行情。近期重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复支持下的地产后周期和金融板块；三是成长类标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。 ▍ 转债市场震荡行情。上周中证转债指数收于 410.50 点，周上涨 0.00%；可转债指数收于 1793.42 点，周下跌 0.23%；可转债预案指数收于 1541.56点，周下跌 0.08%。转债市场上周日均交易额 491.92 亿元，日均环比下降2.24%；最后一个交易日平均转债价格为 134.57 元，周下降 0.73%；最后一个交易日平均平价为 98.52 元，周下降 0.47%。 ▍ 估值水平持续回暖。上周转债市场跟随正股小幅震荡，转债成交额有所下降，TMT 板块有所回调。 ▍ 近两周沪深两市成交额相比前期有提升，市场情绪依然较高。当前“数字经济”内部局部涨幅已较高，但仍是中长期重大的产业变革，短期可重点关注与硬件和算力相关的半导体、通讯设备。随着经济、金融数据和 A 股财报的披露，市场的基本面预期正在不断上修，或成为短期市场的主驱动。无须过多担心黑天鹅事件的扰动，建议投资者积极把握当下行情。近期重点可以关注几条主线：一是消费、养殖方向；二是宽信用修复支持下的地产后周期和金融板块；三是成长类标的，围绕高端制造、新材料、半导体、创新药等题材，我们认为这一方向可能是贯穿全年的主线；四是基本金属、稀土金属等周期板块，但我们预计在总量政策稳健的背景下上游商品走势可能加剧分化；五是中国特色估值体系重塑下的以中字头为代表的央国企以及一带一路主题。 ▍ 近期转债市场估值水平持续回暖，部分投资者开始担心估值风险进而减仓。我们认为短期来看估值水平并非掣肘，中期来看有均值回归的风险，当前市场机会较多，贸然减仓可能会错过阶段行情。转债估值水平计算方式多样，合理客观地刻画当前市场估值水平是做出判断的前提，转债市场结构性特征较为明显，重点应该关注已经解禁且平价在百元附近的可转债溢价率均值。据我们计算，转债股性估值水平近期虽然处于回升趋势，但是与去年高点仍然相差甚远，我们认为当前市场估值仍处于合理范围内。市场核心驱动力仍旧在正股空间和转债效率相叠加，短期热炒主题方向可以适当兑现，转入重点关注医药、有色、半导体、券商、一带一路、电新、新材料、养殖等板块。 ▍ 高弹性组合建议重点关注：法兰转债、润禾转债、华兴转债、伯特转债、金诚转债、北方转债、鼎胜转债、龙净转债、科伦转债、惠城转债、巨星转债、一品转债、精测转债。 可转债策略思考｜2023.4.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 ▍ 稳健弹性组合建议关注：敖东转债、游族转债、合力转债、法本转债、立昂转债、睿创转债、宙邦转债。 ▍ 风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 可转债策略思考｜2023.4.17 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 转债策略思考：估值水平持续回暖 ................................................................................... 4 市场回顾 ........................................................................................................................... 4 二级市场............................................................................................................................ 4 一级市场............................................................................................................................ 7 风险因素 ........................................................................................................................... 7 重要图表备忘 .................................................................................................................... 8 插图目录 图 1：中证转债指数、等权可转债指数与可转债预案指数 ................................................ 8 图 2：转债市场总成交额（亿/日） ................................................................................... 8 图 3：加权 YTM（%）...................................................................................................... 8 图 4：加权纯债溢价率（%） ............................................................................................ 8 图 5：中信证券一级行业走势（%） ................................................................................. 8 图 6：不同阈值股性估值 ............................................................................