有色金属行业专题研究：锗：稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好

[Table_Title] 有色金属行业专题研究 锗：稀缺的半导体金属，供给收紧需求向好 2023 年 04 月 18 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 锗：稀有的半导体金属。锗金属具有独特的光学特性、半导体特性和化工特性，有机锗具有生物活性。锗不可透过可见光和紫外线，对红外线具有很好的透过性，在红外领域应用广泛。二氧化锗具有高透性与高折射率特点，应用于光纤制造。锗凭借其半导体特性应用于太阳能电池与特殊的电子器件；在石油化工领域，锗是生产聚酯纤维（PET）重要的催化剂；另外还利用有机锗的生物活性用作医疗保健用品。 ◆ 我们预计 2023-2025 全球锗年产量将维持在 140 吨，供给增长缓慢。据美国地质调查局（United States Geological Survey，简称 USGS）数据，全球锗资源中国占比 41%，美国占比 45%，全球锗供给中国占比68%，俄罗斯占比 5%。2021 年全球产量约 130 吨，其中我国占比 68%。我国锗资源开发集中，未来锗开采转入低增速模式。美国锗矿多以锌铅伴生矿为主，铅锌矿减产潮将直接导致伴生锗产量下降，企业产量增长潜能低。中国是世界锗主要生产国，随着锗矿开采收紧、限制出口，或将带动全球锗供给下降。 ◆ 红外锗需求旺盛，光纤锗需求维持高位。据 USGS 数据，2019 年全球锗消费中红外锗占比 36%，我国军工红外市场空间广阔，随着“十四五”规划执行，军用红外成为稳固的下游需求。民用红外设备市场增速较高，电力系统建设、城市管理、车载红外等，应用场景众多。根据中商产业研究院预测，我国军用、民用红外领域在 2023-2025 年将分别保持 10.8%、16.6%的年复合增长率。光纤锗市场规模有望维持高体量，通信基础设施建设、数据中心建设、工业互联网、车联网爆发式成为光纤产业新需求。根据 Market Research GURU 预测，2022-2028 年全球光纤用锗需求复合增长率可达到 5.7%。 ◆ 测算：我们预计到 2025 年全球锗需求将达到 184.69 吨，2022-2025年复合增长率 5.05%。其中红外设备、光纤系统、光伏级锗、锗催化剂消耗锗需求量分别达 73.4、64.56、28.4、6.11 吨，2022-2025 年复合增长率分别为 6.33%、5.70%、3.50%、2.00%。全球原生锗供给将维持 140 吨，再生锗供给将达到 52.73 吨，供需差额将缩减到+8.04吨。 【配置建议】 ◆ 当前全球锗资源布局已经逐步稳定，下游红外、光纤、光伏等产业需求向好，锗矿资源丰富的企业或将受益，建议关注：云南锗业、驰宏锌锗、罗平锌电、盛屯矿业。 【风险提示】 ◆ 锗行业下游需求不及预期；宏观经济表现不及预期；政策变化。 [Table_Rank] 强于大市（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Report] 相关研究 《盐湖提锂星辰大海，青海盐湖详细梳理》 2022.12.06 《国内锂矿加速开发，四川锂矿详细梳理》 2022.12.05 《盐湖提锂大有可为，西藏盐湖详细梳理》 2022.12.02 《国内锂矿开发提速，华南锂矿详细梳理》 2022.12.02 -18.71%-10.84%-2.97%4.90%12.77%20.64%4/186/188/1810/1812/182/18有色金属沪深300 [T行业研究/有色金属/证券研究报告 挖掘价值投资成长 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 有色金属行业专题研究 正文目录 1．锗：稀散金属，是重要的战略储备资源 ............................ 4 1.1.锗产业链：上游拥有议价能力，下游具备高附加值 ................. 4 1.2.全球锗资源：分布集中，独立矿床稀少 ........................... 5 1.2.1.原生锗：不可替代的有限资源 ................................. 5 1.2.2.再生锗：发展循环经济的时代需求 ............................. 8 2．供给产量受限，未来进入低增长模式 .............................. 8 2.1.国内：中国产量占全球的 70%，资源向优势企业集中 ................ 8 2.2.海外：受铅锌伴生限制，锗供给维稳 ............................ 10 3．锗需求：多级消费稳定增长，拉动上游需求 ....................... 11 3.1.红外锗：军用、民用市场前景广阔 .............................. 11 3.2.光纤级锗：存量市场维持高需求 ................................ 13 3.3.光伏级锗：需求稳步增长 ...................................... 16 3.4.测算：预计 2025 年全球锗需求将达 184.69t，22-25 年复合增长率 5.05%。 ................................................................ 17 4．重点公司介绍 ................................................. 18 4.1.云南锗业：行业优势明显，半导体投资有望成为新引擎 ............ 18 4.2.驰宏锌锗：依据资源优势，延伸锗产业链布局 .................... 20 4.3.罗平锌电：全产业链布局，产品丰富 ............................ 21 4.4.盛屯矿业：国内、国外项目齐头并进，具备增长潜力 .............. 22 5．风险提示 ..................................................... 23 图表目录 图表 1：锗块（纯度 99.999%） .............................................................................. 4 图表 2：锗生产产业链示意图 ................................................................................. 5 图表 3：全球主要含锗铅锌矿和煤矿分布 ............................................................. 6 图表 4：全球富锗