公司深度报告：汽车业务基本盘牢固，储能+服务器打造增长新亮点

2023 年 04 月 18 日汽车业务基本盘牢固，储能+服务器打造增长新亮点—世运电路（603920.SH）公司深度报告买入(首次)投资要点分析师：毛正S1050521120001maozheng@cfsc.com.cn基本数据2023-04-17当前股价（元）18.23总市值（亿元）97总股本（百万股）532流通股本（百万股）53252 周价格范围（元）12.11-19.09日均成交额（百万元）145.48市场表现资料来源：WIND，华鑫证券研究相关研究▌ 内资 PCB 行业大型企业，正受益于行业变革机会公司深耕 PCB 行业 38 年，是年产能超过 500 万平方米、年销售超过 35 亿元的大型电路板制造企业，产品广泛应用于汽车、风光储及制造工业等领域，近年来客户订单增长及募投产能投产，营收持续增加。行业来看，公司正受益于 PCB 产业变革浪潮中：产业链上，目前 PCB 铜、环氧树脂等主要原材料价格走弱，中游议价能力较弱的 PCB 厂商将有效降本增效；政策端，政府部门推出系列法律法规、行业政策，推进PCB 行业的战略调整与产业升级，为国内 PCB 企业提供良好发展契机；需求端，汽车电子、服务器构筑 PCB 行业核心驱动力，Prismark 预测，2021-2026 年，服务器、汽车领域PCB 的 CAGR 达 11.2%、7.9%，高于 4.6%的行业均值，是增长最快的下游应用领域，公司产品广泛用于汽车、服务器领域；供给端，全球 PCB 市场已经历两次产业转移，已经形成以亚洲（尤其是中国大陆）为主导的新格局，国内 PCB 企业逾千家，除上述内资大厂外，还有众多小规模企业和加工厂，随着环保政策与原材料价格推动，国内产业集中度提升，以公司为代表的内资大厂将加速崛起。▌ 汽车+储能+服务器颇具亮点，业绩增长未来可期汽车：公司汽车板块占比最大，增速最快，得益于深度绑定特斯拉，成为特斯拉 PCB 板占比超 30%的核心供应商，打开新能源汽车市场良好开局。整车上对宝马、大众、保时捷、小鹏、克莱斯勒、奔驰等品牌新能源汽车供货。零部件上成为全球十大汽车零部件供应商之三的现代摩比斯、电装和爱信的供应商。根据 N.T.Information 数据，2020 年汽车用PCB 供应商排行榜中，公司全球排名 14，国内排名第 4。汽车业务客户稳定性高，占据先发优势，未来深度+广度持续深耕，汽车板块业务基本盘牢固。储能：公司进入特斯拉储能新产品供应链，实现批量供货。4月 9 日，特斯拉储能超级工厂落户上海，是向产业链上游一体化迈出的重要一步，也带来了公司储能业务增长的边际变化。此外，鹤山市政府和隆基绿能计划共建隆基硅能源产品生产基地，首期年产 10GW 单晶组件，产值约 180 亿元，已完成供地，有望年内投产，公司占据区位优势有望对其供货。因而公司在新能源领域将大有可为。服务器：5G 基建、5G 应用的普及，物联网+数据中心的需求增加，云服务器、通信市场将不断扩大，从而拉动高层板的增长需求。ChatGPT 的全球火爆，成为边际变量，带来算力公司研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效需求激增，推动服务器用量提升，拉动高层板的增长需求。公司以云计算服务器 PCB 为突破口，高频高速通信结构类PCB 市场取得进展，云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB实现量产，并具备 22 层超低损耗服务器 PCB 和 5G 通信类PCB 的制作能力，在服务器、通信领域的价值及机遇已经凸显。▌ 产销研齐头并进，夯实公司增长基础增产：公司拥有鹤山和珠海两个生产基地。珠海奈电科技系增资控股而得，生产柔性电路板以完善整体产能结构。鹤山基地产能超 500 万平方米，正在建设“年产 300 万平方米线路板新建项目”，项目一期 2022 年投产，产能稳步爬坡，二期预计 2023 年实施，整体达产后，年产能升至 700 万平方米，将在汽车、储能、服务器、AI 等方向提供产能支持。扩销：过去海外市场营收占比长期保持 80%以上，近年来随着国内科技产业的蓬勃发展，公司走“国内+国外”双轮驱动的市场路线，凭借海外积累的优势，在汽车电子、服务器、笔记本电脑及周边产品领域已与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品研发验证，打开国内营收增长点。推新：公司量产新品聚焦新能源汽车、5G、服务器等行业，汽车用 PCB 新品已进入驾驶辅助系统、能量管理系统等汽车核心领域。深入推进产学研合作，与清华大学、广东省科学院、广东工业大学均有合作，研发成果将成为公司未来发展中坚实的支撑。▌ 盈利预测不考虑增发的影响下，预测公司 2022-2024 年收入分别为44.13、50.59、60.34 亿元，EPS 分别为 0.83、0.98、1.21元，当前股价对应 PE 分别为 22.4、19.0、15.3 倍，给予“买入”投资评级。▌ 风险提示需求不及预期，扩建产能不及预期，原材料降价不及预期，汇率波动，竞争加剧，大股东减持风险，增发进展不及预期。预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）3,7594,4135,0596,034增长率（%）48.2%17.4%14.6%19.3%归母净利润（百万元）210443520645增长率（%）-31.0%111.1%17.5%23.9%摊薄每股收益（元）0.390.830.981.21ROE（%）6.8%12.9%13.5%14.8%资料来源：WIND，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效正文目录1、 内资 PCB 行业大型企业，正迈向高端化、智能化 ............................................. 61.1、 沿革：深耕 PCB 行业 38 载，生产能力不断提升 ........................................ 61.2、 股权：股权结构集中，实控人持股 59.29% .............................................71.3、 财务：盈利能力逐渐回归正轨，国内营收占比不断提升 ................................. 82、 内资 PCB 厂商正加速崛起，汽车+服务器为行业增添动力 ...................................... 112.1、 PCB 行业：电子产品之母，上游原料价格走弱带来行业利好 ..............................112.2、 政策端：持续推进 PCB 行业战略调整和产业升级 ....................................... 132.3、 需求端：汽车电子+服务器构筑行业发展重要驱动力 .................................... 152.4、 供给端：内资大厂加崛起，将逐渐实现产品高端化及份额扩大化 ......................... 203、 汽车+储能+服务器颇具亮点，业绩增长未来可期 .........................