年报点评：面板周期修复，业绩或迎明显改善

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光学光电 分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com 021-50586769 面板周期修复，业绩或迎明显改善 ——京东方 A(000725)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(首次) 市场数据(2023-04-14) 收盘价(元) 4.35 一年内最高/最低(元) 4.50/3.24 沪深 300 指数 4,092.00 市净率(倍) 1.30 流通市值(亿元) 1,622.00 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元) 3.35 每股经营现金流(元) 1.13 毛利率(%) 11.70 净资产收益率_摊薄(%) 5.55 资产负债率(%) 51.96 总股本/流通股(万股) 3,819,636.34/3,728,745.27 B 股/H 股(万股) 69,288.41/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 04 月 17 日 事件：公司发布 2022 年年度报告。 公司 2022 年共实现营业收入 1784.14 亿元，同比-19.28%；归母净利润 75.51 亿元，同比-70.91%；扣非后归母净利润-22.29 亿元，同比-109.26%。其中，22Q4 实现营收 456.69 亿元，同比-18.79%；归母净利润 20.60 亿元，同比-61.05%；扣非后归母净利润-37.80亿元，同比-170.8%。截止报告期末，公司基本每股收益 0.19 元/股，同比-73.2%；摊薄 ROE 为 5.55%，同比-12.5pct。 投资要点： ⚫ 行业弱周期致显示主业经营受损，22Q4 盈利显现好转。自 2021H2面板行业景气度高位回落以来，海外通胀及宏观环境震荡等因素持续抑制下游需求修复，同时受供给端高库存水平影响，面板市场价格短期内降幅超过 50%，致使上游厂商收入与利润深度承压。报告期内，公司主营显示器件业务收入为1579.5亿元，同比减少22.55%，毛利率下降 18.4pct 至 7.97%。其中，国内营收与毛利率分别同比下滑 21.99%和 16.74pct；海外市场中，亚洲地区收入同比下降34.47%，毛利率水平下降 17.41pct 至 11.79%，美洲市场收入显著增长 47.75%，但毛利率降幅达 18pct 以上。随着行业供需关系改善，面板价格逐渐于 22Q4 企稳回升，公司利润端也于同期明显修复，单季度归母净利润水平较 22Q3 提高约 35.6 亿元。 ⚫ LCD 市场份额稳固，MLED 与传感业务增长亮眼。作为半导体显示行业龙头，公司在 LCD 各主流应用保持全球份额首位。报告期内，公司创新应用领域整体出货量同比增长超过 40%，拼接屏、车载应用领域出货量全球第一，中小尺寸 AMOLED 销量同比增长 34.6%，市场份额（12%）超越 LG 显示，达到全球第二位。此外，相较传统显示器件收入缩减，公司同期 MLED（Micro/Mini LED）新型显示与传感业务显著放量，营收同比分别增长 84.79%和 41.80%，其中直显 COG P0.9、COB P0.9-1.5 全系列产品，以及 VR 终端 2.48/5.46 寸项目等均实现多品牌客户量产及交付。 ⚫ “1+4+N+生态链”架构清晰，多元业务协同赋能优势彰显。公司聚焦显示器件、物联网创新、传感、MLED、智慧医工等领域，围绕核心半导体显示业务多元化布局，形成了“1+4+N+生态链”的发展架构，各业务间技术与产品相互协同赋能，不断促进产业规模扩大与整体实力提升。目前，基于显示行业周期修复，新型技术应用逐渐成熟等趋势考虑，公司在以下层面具有突出优势：1）LCD/OLED 全球份额领先，同时随着在车载、智能手机、折叠屏领域稳健发力，有望持续贡献收入增量，提升品牌竞争力；2）积极拓展 MLED 新型-17%-12%-8%-3%1%6%11%15%2022.042022.082022.122023.04京东方A沪深30011991 光学光电 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 显示业务，把握行业发展趋势。其中，公司于 2022 年 11 月控股华灿光电，快速补充 LED 芯片关键技术，建立完整的 MLED 技术体系，为后续项目提速奠定坚实基础；3）深入推进数字化转型，不断提高运营效率与经营效益，促进公司长期高质量发展。 投资建议： ⚫ 给予公司“买入”投资评级。预计公司 2023-2025 年可实现归母净利润分别为 95.29 亿元、160.24 亿元、179.21 亿元，同比增速分别为 26.20%、68.16%、11.84%，对应 EPS 分别为 0.25、0.42、0.47元/股。随着行业景气度逐渐回升，公司显示主业有望实现较快修复，同时受益于下游各终端需求释放，公司凭借技术与产品力优势，市场份额及竞争力或将进一步提升。 风险提示：面板价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；业务增速不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 221,036 178,414 212,754 260,742 292,371 增长比率（%） 63.06 -19.28 19.25 22.56 12.13 净利润（百万元） 25,961 7,551 9,529 16,024 17,921 增长比率（%） 415.54 -70.91 26.20 68.16 11.84 每股收益(元) 0.68 0.20 0.25 0.42 0.47 市盈率(倍) 6.40 22.00 17.44 10.37 9.27 资料来源：聚源，中原证券 光学光电 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2016-2022 年营业收入与同比增速 图 2：公司 2020-2022 年单季度营业收入与同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：公司 2016-2022 年归母净利润与同比增速 图 4：公司 2020-2022 年单季度归母净利润与同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：公司 2016-2022 年毛利率/净利率/营业利润率 图 6：公司 2020 年以来单季度毛利率/净利率/营业利润率 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002016A 2017A 2018