国产光芯片领先企业，持续受益于通信网及算力网建设

电子&半导体 2023 年 04 月 17 日 源杰科技(688498.SH) 国产光芯片领先企业，持续受益于通信网及算力网建设 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：250 元 主要数据 行业 电子&半导体 公司网址 www.y j-semitech.com 大股东/持股 ZHANG XINGANG/12.58% 实际控制人 ZHANG XINGANG 总股本(百万股) 61 流通 A 股(百万股) 13 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 151 流通 A 股市值(亿元) 32 每股净资产(元) 11.47 资产负债率(%) 20.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 平安观点：  公司深耕光芯片赛道，立足中低速且持续发力高端。公司成立于 2013 年，专注于激光器芯片的研发、设计和生产。公司主要产品为 2.5G、10G、25G 及更高速率激光器芯片系列产品，其产品能够将电信号转化为 光信号，实现光信号作为载体的信息传输。目前公司产品主要应用于光通信领域，具体应用于光纤到户、数据中心与云计算、5G 移动通信网络、通信骨干网络和工业物联网等。经过多年的稳健发展，公司产品的技术先进性、市场覆盖率和性能稳定性位居行业前列。同时，公司是国内光芯片行业少数掌握芯片设计、晶圆制造、芯片加工和测试的 IDM 全流程业务体系的企业，拥有多条全流程自主可控的生产线。公司业绩快报显示，2022 年公司实现收入 2.83 亿元，同比增长 21.89%；实现归母净利润 1.00 亿元，同比增长 5.24%；实现扣非归母净利润 0.92 亿元，同比增长 5.31%。  光纤接入市场是主战场，移动通信和数据中心竞争力在提升。2.5G、10G产品依然是公司收入的主要来源。其中与光纤接入、4G/5G 都能够应用的10G 产品，收入增长迅速，超越公司早期的 2.5G 产品，成为公司最大的收入来源。2022 年上半年，公司 10G 产品实现收入 0.56 亿元，同比增长91.91%。公司 10G 产品快速增长，和国内 10G PON 需求量的大幅增加有非常大的关系。工信部数据显示，截至 2022 年 6 月末，具备千兆网络服务能力的 10G PON 端口数达 1103 万个，比上年末净增 318 万个，半年新增幅度接近 60%。高速激光芯片正在取得突破，公司 25G 产品在 5G、数据中心等场景均已经获得订单并实现收入，主要产品在性能上与国内厂商已经能够站在起跑线上；25G 以上的产品正在研发和验证中。  受益于政策和下游需求双轮驱动，公司所在的激光芯片赛道市场空间打开。一方面，2021 年 11 月，工信部发布《“十四五”信息通信行业发展规划》要求全面部署新一代通信网络基础设施，全面推进 5G 移动通信网络、千兆光纤网络、骨干网、IPv6、移动物联网、卫星通信网络等建设或升级；统筹优化数据中心布局，构建绿色智能、互通共享的数据与算力设施；积极发展工业互联网和车联网等融合基础设施。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233 232 283 378 505 YOY(%) 187.0 -0.5 21.9 33.7 33.5 净利润(百万元) 79 95 101 145 197 YOY(%) 497.0 20.9 6.1 43.5 35.8 毛利率(%) 68.2 65.2 65.6 65.5 65.8 净利率(%) 33.8 41.1 35.7 38.4 39.0 ROE(%) 15.3 15.5 4.5 6.0 7.6 EPS(摊薄/元) 1.30 1.57 1.67 2.40 3.25 P/E(倍) 192.1 159.0 149.8 104.4 76.9 P/B(倍) 29.4 24.7 6.8 6.3 5.8 证券研究报告 源杰科技·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 20 我们预计，在规划目标落地的过程中，光芯片需求量也将不断增长。另一方面，由于云物移大智等信息技术的快速发展和普及，移动和固网数据流量保持较快增长势头，对网络建设的要求也在提升，光模块作为光通信产业链最为重要的器件保持持续增长。此外，AI 对算力的需求也在膨胀，光芯片国产化诉求在提升，国产厂商包括公司的相关产品，尤其是高速激光芯片，成长潜力凸显。  投资建议：公司作为国内的重要的激光芯片供应商，主要产品在光纤接入、5G 和数据中心等市场上实现了批量供货，市场规模实现稳定成长。在 2.5G 市场上，公司采取差异化竞争策略，发力门槛较高的下行传输光芯片，市场份额持续领先；10G 市场上正在国家千兆光纤接入网建设中受益；25G 以及更高速的光芯片产品，公司预计将在 5G、算力网后续的建设中获得更多的订单。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 1.67 元、2.40 元和 3.25 元，对应 4 月 14 日收盘价的 PE 分别为 149.8X、104.4X 和 76.9X。我们持续看好公司的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）下游需求增长不及预期。公司下游主要为光模块公司，如果光纤接入、数据中心以及 5G 等建设进度不及预期，公司收入和业绩增长可能受到抑制。2）产能建设进度不及预期。公司正在通过 IPO 的融资加快 25G 等高速激光芯片的产能建设，如果产能建设进度不及预期，可能错过市场。3）市场竞争加剧的风险。光芯片作为光通信的重要上游，国产化和市场需求增长都较为明确，市场参与者可能增多，公司收入和毛利率都有可能受到挑战。 源杰科技·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 20 正文目录 一、 深耕光芯片赛道，立足中低速且正在发力高端 ..................................................5 1.1 专注激光器芯片，产品广泛应用于光纤接入、5G 和数据中心 .................................. 5 1.2 采用 IDM 生产模式，实现生产流程的高度自主可控 ................................................ 7 1.3 客