【债券周报】存单周报：到期压力偏大，关注税期扰动

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2023 年 04 月 16 日 【债券周报】 存单周报（0410-0416）：到期压力偏大，关注税期扰动  供给方面，本周存单发行放量，周度净融资额较上周继续抬升，期限结构略有拉长。本周（4 月 10 日至 4 月 16 日）存单发行明显放量，净融资额为 1291.70亿元，较上周环比增加 1636.1 亿元。截至 4 月 14 日，存单净融资额 864.60 亿元。供给结构上，本周股份行与城商行发行偏强，发行占比分别在 32%、37%，其中国有行发行占比由上周的 40%下滑至 19%左右。期限方面，本周 1Y 存单发行占比由 29%提升至 42%，6M 和 9M 品种发行偏弱，6M 以上长端品种的发行规模占比由上周的 39%升至 65%，存单发行加权期限小幅上行至 7.4 个月附近（上周为 5.7 个月）。下周到期情况而言，存单到期规模小幅下行至 5598.7亿元，较上周环比减少 204 亿元，但整体到期压力依旧属于偏高水平，且到期压力主要集中在股份行以及城商行的长端品种。  需求方面，农村金融机构配置力量边际走弱，理财配置需求依旧偏强，全市场募集率基本维持。（1）就配置机构而言，三农机构配置状态较上周边际走弱，本周净买入 322 亿元（上周 1139 亿元），但仍处于季节性高位水平，2020 年至 2022 年同期净买入规模分别为 128 亿元、-22 亿元、328 亿元；理财机构成为需求端最大支撑，净买入额由上周的 678 亿元小幅下跌为 671 亿元，显著超季节性同期；国有行维持小幅净卖出，本周规模由上周的-356 亿元升至-26 亿元；其他机构而言，货币基金净买入额大幅下行，由上周的-267 亿元转为-482亿元，为最大的卖出方，城商行和股份行周度分别继续减持--241 亿元和-258亿元。（2）本周全市场募集率维持 86%附近，分机构看，国有行募集率由 89%上行至 90%，股份行募集率由 88%上行至 89%，农商行存单募集率维持 89%，城商行募集率由 77%小幅下行至 76%。  定价方面，本周存单长端定价基本维持，1Y-3M 期限利差小幅收窄。（1）本周长短端存单定价出现分化，1M 短端品种利率大幅压降 35BP，3M 期限品种上行接近 7BP，中长端品种而言，股份行 6M 及以上期限品种基本维持不变，发行利率小幅上行 0-2BP 以内。（2）期限利差而言，1Y-3M 期限利差小幅压降至 17.6BP 左右，小幅下行至 13%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y 期城农商行与股份行利差较上周明显收窄，其中农商行-股份行利差小幅下行 6BP，利差分位数由 26%上行至 21%，城商行-股份行利差下行 3BP 左右，利差分位数位置下行至 12%附近。 估值方面，存单供给边际放量，需求侧配置强于季节性，支撑 1Y 存单发行仅小幅提价。本周 1Y 股份行存单发行利率小幅上行 0.67BP 至 2.65%附近，资金利率 R007 下行 5.55BP 左右至 2.62%附近，存单与资金价差走扩，但仍处于历史低位水平；本周 1Y 国债利率下行 1.87BP，存单与国债价差分位数上行至40%；此外，本周 MLF-存单价差维持在 10BP 附近，价差分位数位置在 30%水平，AAA 等级中短票利率小幅上行 0.06BP，中短票-存单的价差下行至 56%的分位数水平。往后看，下周存单到期规模偏大，且主要集中在 1Y 长端品种，供给侧或仍面临一定的“刚性”约束，重点关注三农机构以及理财的承接情况。此外，4 月至今资金面维持平稳态势，下周将迎来税期走款，4 月税期规模偏大，资金波动风险依然存在，且短期存单处于配置价值区间的下沿，保护不足，不排除资金波动带动下发行利率继续向上回调。  风险提示：流动性超预期紧缩。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】预期“降温”，地产回暖——每周高频跟踪 20230318》 2023-03-18 《【华创固收】陆股通扩容，或对转债市场影响加深——可转债周报 20230313》 2023-03-13 《【华创固收】两会观察：化解地方债务风险有哪些核心看点？》 2023-03-12 《【华创固收】债市跟踪（0306-0312）：增长目标谨慎叠加资金宽松，债市行情回暖》 2023-03-12 《【华创固收】存单周报（0306-0312）：供需达成一致，价格顶部形成》 2023-03-12 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 供给：净融资抬升，期限结构拉长 ............................................................................... 4 二、 需求：三农机构配置边际走弱，理财购买力依旧偏强 ............................................... 5 三、 发行定价：长短端利率分化，期限利差小幅收窄 ....................................................... 7 四、 估值：供需同步走强，存单仅小幅提价 ....................................................................... 9 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 本周存单净融资额 1291.7 亿元，较上周继续抬升 ................................................ 4 图表 2 截至 4 月 14 日，存单净融资额 864.6 亿元 ............................................................ 4 图表 3 本周国有行续发稍显不足 .................................................................