中科星图深度报告：AI大模型赋能下游应用，线上星图地球开启百亿数据平台生态

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中科星图(688568) 报告日期：2023 年 04 月 15 日 AI 大模型赋能下游应用，线上星图地球开启百亿数据平台生态 ——中科星图深度报告 投资要点 ❑ 公司是中国数字地球领军企业，业绩表现亮眼 公司以 GEOVIS 数字地球为核心产品，构建了特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。2017-2022 公司营收从 2.37 亿增长至 15.77亿，CAGR+46.08%，归母净利润从 0.46 亿增长至 2.43 亿，CAGR+39.50%，持续实现高速增长。 ❑ 背靠空天院，有望借“空天·灵眸”AI 大模型赋能下游应用 空天院在 2022 年发布了基于华为昇思 MindSpore 的首个面向跨模态遥感数据的生成式预训练大模型“空天.灵眸”，以遥感特性为研发驱动，拥有跨模态遥感数据集，具备应用任务泛化能力，并可实现国产适配，已成功应用于多模态遥感地物要素提取、遥感场景分类、细粒度目标精细化识别、像素级变化检测、三维重建等重要任务中，在 12 个国际标准数据集中取得最高水平，公司背靠空天院，有望借助空天院 AI 大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态。 ❑ 星图地球：开启 200 亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态 商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，星图地球今日影像综合了 200 多颗遥感卫星的数据采集能力和自动化的数据处理能力，打造遥感影像“淘宝商城”，我们预计将为公司带来 24.48 亿收入空间，并且也可针对六大场景提供定制服务，有望开启 170 亿Saas 化收入空间，星图地球数据云、星图地球开发者平台、星图地球工作室等工具上云后有望打造星图地球云生态提升客户粘性。 ❑ 行业应用：遥感卫星数量的提升驱动未来持续高景气 特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，公司深耕特种领域十余年，在特种领域的业务将维持稳定增长；测运控，根据未来宇航研究院统计，预计到 2029 年我国将发射总计约 8381 颗商业卫星，测运控市场规模未来有望达到 60 亿元，公司在航天测运控领域地位领先，现阶段以特种领域客户为主，未来有望向商业航天进军；实景三维，建设有望加速，根据泰伯智库，2025 年实景三维关联市场有望达到 400 亿元；B 端应用，公司具备GEOVIS 智慧农业平台、金融风控监管系统， 有望助力金融保险客户实现更精细化的管理。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计 23-25 年营收 24.22/34.90/50.15 亿（+53.59%/44.10%/43.70%），归母净利润3.57/5.06/7.51 亿（+47.04%/41.89%/48.36%），选择 GIS 和遥感领域上市公司四维图新、航天宏图作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，给与 23 年 70 倍 PE，首次覆盖，给与“买入”评级。 ❑ 风险提示 公司的订单、业绩技术落地或重要市场拓展不及预期，AI 大模型赋能应用进展不及预期，在线数字地球的市场拓展风险，行业竞争加剧，现金流、应收款改善不及预期，核心人才流失。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：s1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥84.08 总市值(百万元) 20,621.52 总股本(百万股) 245.26 股票走势图 相关报告 《以美国为鉴，我国商业遥感卫星行业已迎来黄金发展期》2023.03.27 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,577 2,422 3,490 5,015 (+/-) (%) 51.62% 53.59% 44.10% 43.70% 归母净利润 243 357 506 751 (+/-) (%) 10.19% 47.04% 41.89% 48.36% 每股收益(元) 0.99 1.46 2.06 3.06 P/E 84.95 57.77 40.72 27.45 资料来源：wind、浙商证券研究所 -10%0%11%21%32%42%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/04中科星图上证指数中科星图 (688568)深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司未来三年有望沿着特种领域放量-AI 大模型赋能遥感应用下游领域放量-在线数字地球建设 升 级 商 业 模 式 的 路 径 发 展 ， 我 们 预 计23-25 年 营 收24.22/34.90/50.15 亿（+53.59%/44.10%/43.70%），归母净利润 3.57/5.06/7.51 亿（+47.04%/41.89%/48.36%），选择GIS 和遥感领域上市公司四维图新、航天宏图作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，给与 23 年 70 倍 PE，首次覆盖，给与“买入”评级。 ⚫ 关键驱动因素 1）短期：国防信息化建设市场空间广阔，特种领域有望持续发力； 2）中期：AI 大模型赋能下游行业，未来有望多点开花； 3）长期：星图地球开启 200 亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态； ⚫ 关键假设 1）国防预算稳步增长，国防信息化顺利推进； 2）公司可借助空天院 AI 大模型赋能下游应用； 3）在线数字地球建设、产品推广顺利，商业模式得到落地，客户需求能够释放； 4）十四五期间民用领域政策频出，带动相关部门的一次性系统建设和后续监测支 出意愿，且客户有足够的预算付款； ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场担忧】 1）担忧特种领域客户需求和订单增长的长期性、持续性和空间，客户需求是否足以支持未来几年公司业绩增长； 2）公司投入大量资金打造 GEOVIS Online 在线数字地球，但是其商业模式不够明晰，未来带来的增量收入有待验证。 【我们认为】 1）公司背靠空天院，有望借助“空天·灵眸”AI 大模型实现在国防安全、实景三维、国土资源、住建交通、水利环保等多个行业的应用，并且可开放模型能力，打造遥感行业大模型的生态； 2）商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，星图地球已开启 200 亿遥感行业数据的线上流通交易平台生态：星图地球今日影像综合了 200 多颗遥感卫星的数据采集能力和自动化的数据处理能力，有望打造遥感影像“淘宝商城”，我们预计将带来 24.48 亿收入空间，并且也可针对六大场景提供定制