周大福(01929.HK)2023年1-3月零售值同比增长14.2%，同店销售逐月向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月16日买 入1周大福（01929.HK）2023 年 1-3 月零售值同比增长 14.2%，同店销售逐月向好 公司研究·公司快评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001事项：公司发布 2023 年 1-3 月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长 14.2%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长 9.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比增长 71.2%国信零售观点：1）同店方面，在消费复苏下整体呈现好转趋势，中国（不含港澳台）市场同店销售同比下降 5.6%，较上个季度下跌 33.1%的数据已实现显著好转。中国香港及中国澳门市场同店销售实现 96.5%的大幅增长，受益通关口岸重开后旅游消费的增长。2）开店方面，公司季内在中国（不含港澳台）市场净开店 248 家，其中净开周大福珠宝店 250 家（226 家加盟店，24 家直营店）。全财年看，公司 2023 财年在中国（不含港澳台）市场合计净开店 1574 家，其中周大福珠宝店 1631 家。截至 2023 年 3 月底，公司门店总数达到 7655 家。总体上，公司作为黄金珠宝龙头，有望率先受益于消费复苏趋势。此外，当前金价的稳步上行也将助力公司终端销售需求的提升。中长期看，在行业品牌竞争日益重要的趋势下，公司将通过强化直营建设，推动单店效益提升，并结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 64.02 亿/78.92 亿/99.04 亿港元，对应 PE 分别为 24.6/20/15.9 倍，维持“买入”评级。评论： 同店销售逐步向好，门店稳步扩张1-3 月，中国（不含港澳台）市场的同店销售同比-5.6%，降幅较上季度收窄 27.5pct，其中黄金品类复苏势头更好，同店销售同比略跌 2%。中国香港及中国澳门市场同店销售增长 96.5%，较上季度下跌 7.8%的表现实现大幅改善，其中中国香港同店销售增长 154.6%，中国澳门同店销售增长 26%。图1：周大福中国（不含港澳台）市场同店销售（%）图2：周大福中国香港及中国澳门同店销售（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。中国（不含港澳台）市场 1-3 月净开店 248 家，其中净开周大福珠宝店 250 家（226 家加盟店，24家直营店）。整体 2023 财年（2022 年 4 月-2023 年 3 月）看，公司在中国（不含港澳台）市场合计净开店 1574 家，其中周大福珠宝店 1631 家。截至 2023 年 3 月底，公司门店总数达到 7655 家，整体开店效率在同行处于领先地位。图3：周大福中国（不含港澳台）市场净开店情况（家）图4：周大福门店总数季度变化（家）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议总体来看，公司作为黄金珠宝龙头，有望率先受益于消费复苏趋势。此外，当前金价的稳步上行也将助力公司终端销售需求的提升。中长期看，在行业品牌竞争日益重要的趋势下，公司将通过强化直营建设，推动单店效益提升，并结合近年来积极打造的智慧零售策略，实现对终端消费数据、消费偏好更好的把控，以优质的服务实现品牌理念的有效传递。我们维持公司 2023-2025 财年归母净利润预测为 64.02 亿/78.92亿/99.04 亿港元，对应 PE 分别为 24.6/20/15.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示终端消费复苏不及预期、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。表1：可比公司盈利预测及估值公司公司投资 收盘价（元/港元）EPSPE总市值（亿元/港元）代码名称评级2023/04/1420212022E2023E20212022E2023E2023/04/141929.HK周大福买入15.780.670.640.7921.2424.6519.991578.00002867.SZ周大生买入15.821.121.161.4115.9213.6411.22173.38600612.SH老凤祥买入60.203.593.614.1712.7816.6814.44314.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所 注：周大福货币单位为港元请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《周大福（01929.HK）-10-12 月同店表现承压，持续推进门店扩张》 ——2023-01-15《周大福（01929.HK）-积极拓店把握渠道下沉机遇，产品创新强化竞争优势》 ——2022-11-25《周大福（01929.HK）-7-9 月零售值同比增长 26%，持续把握下沉扩张机遇》 ——2022-10-16《周大福（01929.HK）-同店表现逐月环比改善，持续推进下沉门店扩张》 ——2022-07-13《周大福（01929.HK）-疫情影响短期同店表现，加速推进门店下沉布局》 ——2022-06-12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万港元）FY2021FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E利润表（百万港元）FY2021FY2022 FY2023E FY2024E FY2025E现金及现金等价物6032149421285966007260营业收入7016498938101045122083151175应收款项57044911498360217455营业成本50089765987760393271114893存货净额4301157254590847232987585营业税金及附加00000其他流动资产00000销售费用863510522105691309916508流动资产合计55243781267794486171103766管理费用32643491431652006427固定资产46155039614073528670财务费用458408848759873无形资产及其他13681219131414491629投资收益00000投资性房地产28103033303330333033资产减值及公允价值变动00000长期股权投资273322322322322其他收入3996378879441024资产总计64308877378875298327117420营业利润8117855685971069713498短期借款及交易性金融负债1034422996183851752423382营业外净收支2774273151505