金蝶国际(0268.HK)国内ERP领军者，云业务加速推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内 ERP 领军者，云业务加速推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕 ERP 行业三十载，云化转型打开向上空间 公司成立于 1993 年，以财务管理软件起家，经过多次转型目前已发展成为国内领先的 ERP 提供商，连续 18年稳居 IDC中国成长型企业应用软件市占率第一，能够为超大型、成长型、小微型等不同类型的客户需求。2012 年云转型以来，公司云业务快速增长，已由 2014 年的 1.1 亿元增长至 2022 年的 37.1亿元，CAGR 达 59%，2022 年公司云业务在总营收中的比重达到 76.3%。展望未来，随着云转型的持续推进，成长空间不断打开，公司有望迈向新阶段。 ⚫ 踏数字经济浪潮，抓国产化机遇 行业层面，一方面，《“十四五”数字经济发展规划》中指出，数字经济是以数据资源为关键要素，并设定了到 2025 年实现数字经济核心产业增加值占 GDP比重达到 10%的目标，产业数字化空间广阔。另一方面，信创政策频出，尤其是 2022 年以来，“科技创新”和“信息安全”相关政策频繁出台，信创产业加速发展。根据亿欧智库的统计，2023 年底央企企业经营管理系统国产化比例将达到 20%，2023 年底达到 50%。公司层面，公司全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，并与中国电信天翼云、华为云、阿里云、腾讯云、联通云、飞腾、鲲鹏等众多主流信创厂商实现产品的适配。2022 年，公司新签山东重工、山西国运等众多标杆客户，目前已累计为 154 家企业完成国产化替代。 ⚫ 云业务加速推进，客户持续突破 公司云产品线丰富，已针对不同规模企业推出不同的云产品，包括面向超大型企业的苍穹 PaaS 平台，大型企业的星瀚 SaaS，高成长型企业的星空 SaaS，以及面向小微企业的星辰 SaaS 和精斗云等。其中，大型企业市场，苍穹 PaaS 平台采用云原生架构，是可组装的企业级 PaaS 平台，星瀚原生于苍穹 PaaS 平台，是面向大型企业的 SaaS 管理云，目前，公司已携手华为发布面向大型及超大型企业的星瀚人力云，能够为中国大型、超大型企业提供智能化、全球化、组装式应用，全面打造国产替代能力；成长型企业市场，星空经十余年发展趋于成熟，2022 年实现营收 16.8 亿元，在云业务中的占比达 45%；小微企业市场，星辰&精斗云高速成长，客户数量持续增加。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2023-2025 年分别实现收入 58.5/71.3/87.9 亿元，同比增长 20%/22%/23% ；实现归母净利润-3.6/-1.8/0.33 亿元，同比增长7%/50%/118% ，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_Profit] 重要财务指标主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入4865.775853.007127.018786.94 收入同比(%)16.57%20.29%21.77%23.29%归属母公司净利润-389.16-363.22-180.5333.05 净利润同比(%)-28.72%6.67%50.30%118.31%毛利率(%)61.61%62.11%63.11%64.11%ROE(%)-5.36%-5.26%-2.69%0.49%每股收益(元)-0.11-0.10-0.050.01P/E-149.45-126.31-254.131388.07P/B8.016.656.836.79EV/EBITDA-75.85-72.35-111.47-322.88单位:百万元资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 金蝶国际（0268.HK） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-04-14 [Table_BaseData] 收盘价（HKD） 13.2 近 12 个月最高/最低（HKD） 20.40/8.87 总股本（百万股） 3475.5 流通股本（百万股） 3475.5 流通股比例（%） 100 总市值（HKD） 458.77 亿 流通市值（HKD） 458.77 亿 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002 邮箱： wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040 邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%恒生指数金蝶国际 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 金蝶国际（0268.HK） ⚫ 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 42 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 金蝶国际（0268.HK） 正文目录 1 国内 ERP 领军企业，云化转型打开向上空间 ............................................................................................................... 6 1.1 深耕 ERP 行业三十载，云转型步入发展新阶段 ..................................................................................................... 6 1.2 产品线布局完整，适配不同类型客户需求 .............................................................................................................. 7 1.3 营收规模不断扩大，云化战略加速推进 ................................................................................................................. 9 2 乘数字经济东风，国产替代正当时 ..........................................................................