扣非后净利润同比增长124.51%，磷酸铁放量在即

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 14 Apr 2023 川恒股份 Guizhou Chanhen Chemical (002895 CH) 扣非后净利润同比增长 124.51%，磷酸铁放量在即 2022 Net Earnings Up by 124.51% YoY; Iron Phosphate Production Capacity Increases Constantly [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb23.52 目标价 Rmb34.80 市值 Rmb11.80bn / US$1.71bn 日交易额 (3 个月均值) US$25.01mn 发行股票数目 501.82mn 自由流通股 (%) 37% 1 年股价最高最低值 Rmb39.17-Rmb20.97 注：现价 Rmb23.52 为 2023 年 4 月 13 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -16.6% -14.8% -4.9% 绝对值（美元） -15.6% -16.4% -12.0% 相对 MSCI China 8.6% 12.0% 31.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,447 5,740 8,257 9,967 (+/-) 36% 67% 44% 21% 净利润 758 1,162 1,562 1,812 (+/-) 106% 53% 34% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.51 2.32 3.11 3.61 毛利率 44.9% 38.5% 36.5% 35.9% 净资产收益率 17.3% 21.0% 22.0% 20.3% 市盈率 16 10 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年实现扣非后净利润 7.71 亿元，同比增长 124.51%。公司2022 年实现营业收入 34.47 亿元，同比增长 36.26%，实现扣非后净利润 7.71 亿元，同比增长 124.51%。公司业绩大幅增长主要由于公司提升了磷化工产品主要原材料自给率，主要产品价格同比上涨，毛利率上升；同时公司新增磷酸产品的销售，为业绩增长提供助力。公司第四季度实现营业收入 9.92 亿元，环比增长约 14.15%，同比增长 15.49%，实现扣非后净利润 1.59 亿元，环比降低约 34.02%，同比增长 6.98%。  受益于磷化工行业高景气，主营产品价格上涨。随着新能源汽车磷酸铁锂动力电池市场规模的高速增长，叠加我国磷矿石供给增长有限，我国磷矿石市场价格快速提升。根据卓创资讯，磷矿石（28%湖北宜化）2022 年均价 890 元/吨，同比增长80.92%；磷酸二氢钙 2022 年均价 4573 元/吨，同比增长35.80%；73%工业级磷酸一铵 2022 年均价 6636 元/吨，同比增长 21.18%。  积极布局磷矿资源，拟新建磷矿 250 万吨/年。公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿三个采矿权，生产规模分别为 80 万吨/年、100 万吨/年、250 万吨/年，保障公司正常生产同时部分外销。公司通过定向增发募集资金拟新建“鸡公岭磷矿新建 250 万吨/年采矿工程项目”，建设周期4 年，完全达产后公司预计实现净利润 2.12-2.14 亿元；同时，公司持有天一矿业 49%股权，旗下老虎洞磷矿预计 2023 年年底完成建设，2024 年开始逐步投产。 2022 年，福麟矿业磷矿石开采总量 251.20 万吨，外销 66.58 万吨。  磷酸铁放量在即，新项目带来业绩增量。公司于 2021 年 9 月与国轩控股达成战略合作，共同规划建设不低于 50 万吨/年产能的电池用磷酸铁生产线。2022 年，公司“10 万吨/年电池用磷酸铁项目”逐步投产；募投项目“10 万吨/年食品级净化磷酸项目”为磷酸铁产线提供充足磷源；在建“100kt/a 磷酸铁二期项目”、“100kt/a 电池用磷酸铁项目（一期）”、“2kt/a 电池用磷酸铁项目”等项目逐步推进，预计未来带来新业绩增量。  盈利预测与投资评级。考虑到化肥行业周期下行且公司部分项目有所延迟，我们下调对公司的盈利预测。我们预计 2023-2025 年公司净利润分别为 11.62（-13.54%）、15.62（-7.13%）和 18.12亿元（新增），对应 EPS 分别为 2.32、3.11、3.61 元。参考同行业可比公司估值，给予公司 23 年 15 倍 PE，对应目标价 34.80元（上期目标价 38.92 元，基于 22 年 24 倍 PE，-10.59%），维持“优于大市”评级。  风险提示：项目投产进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 4070100130160Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 14 Apr 2023 2 [Table_header1] 川恒股份 (002895 CH) 维持优于大市 表 1 可比上市公司估值比较 股票代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 002312.SZ 川发龙蟒 9.73 0.68 0.76 0.90 14.31 12.80 10.81 300207.SZ 欣旺达 19.26 0.58 1.26 1.70 33.14 15.29 11.33 000902.SZ 新洋丰 10.95 1.12 1.51 1.88 9.78 7.25 5.82 均值 19.07 11.78 9.32 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2023 年 04 月 13 日收盘价，每股收益均为 Wind 一致预期 14 Apr 2023 3 [Table_he