社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 2023 年 4 月 14 日 看好/维持 社会服务 行业报告 分析师 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师 刘雪晴 电话：010-66554026 邮箱：liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 分析师 魏宇萌 电话：010-66555446 邮箱：weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 投资摘要： 防疫放松以来，出行数据持续修复。从春节出游人次恢复近 9 成，到清明当天旅游收入同比增长近 3 成，再到五一假期部分OTA 国内游预定订单追平 2019 年，我们认为出行链的修复和投资机会将贯穿 2023 年全年。本篇报告重点梳理出行产业链的复苏情况和投资机会。 2022 年服务消费相对承压，2023 年已呈现快速反弹趋势。2022 年出行服务承压明显，国内客运量较疫情前恢复率仅三成，旅游人数和收入恢复不足五成，国际航班订座量仅有疫情前的约 4%水平。防疫放开后，2023 年出行链快速反弹，2023 年春节假期国内出游人次较疫情前恢复近 9 成，旅游收入恢复超 7 成；清明节当天旅游人数和收入同比增长近 3 成；五一假期部分 OTA平台国内游订单已追平 2019 年，同比增长超 7 倍。2 月国际航班订座量已恢复到 2019 年的 15%，恢复率环比提升 3.4pct。展望 2023 年，出行产业链作为线下消费，修复空间大，叠加部分行业和公司成长性，收入、业绩有望恢复至 2019 年水平甚至实现正增长。包括酒店、餐饮、旅游（景区、出境游、OTA）几个重点领域建议重点关注。 酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹。疫情加速行业供给端出清，2021 年底酒店业客房供给较 2019 年出清 24%，行业连锁化率加速提升，龙头保持逆势拓店，预计 2022 年酒店业连锁化率较 2019 年提升 10.7pct，看好龙头享受行业集中度提升红利，以及供需差带动 RevPAR 进一步提升。2022 年酒店行业 RevPAR 仅达到 19 年约 6 成，头部酒店恢复率优于行业，23Q1 行业 RevPAR 已基本达到甚至略超 19 年同期水平，4 月以来糖酒会、消博会等大型展会相继举办，叠加今年五一、十一假期时长较长，将带动酒店板块进一步复苏。预计 Q1 加盟占比较高的锦江、华住增长较稳健，后续直营占比高、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。 餐饮：疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大，兼具连锁化拓店成长性。疫后餐饮市场快速反弹，且连锁餐饮复苏更强劲。分品类看，餐饮板块单个品牌表现相对分化，主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。建议关注门店盈利模型优秀、业务可复制性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌，如单店模型优秀、标准化复制性强、受损的大学生客流快速修复的小酒馆海伦司；以及高线城市客流恢复、客单价重回正常水平、单店盈利有望边际改善的高端茶饮奈雪的茶。 旅游（景区、出境游）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面，疫情期间受损严重，疫后出行逐渐复苏，五一预订数据喜人，暑期、十一等假期催化，看好国内旅游市场持续复苏，初期周边游先行回暖，后续长线游弹性更大。标的方面：休闲游一体化景区天目湖，以及人工景区模式复制性强、复苏弹性较好的宋城演艺有望受益。出境游方面，疫情三年出境游受损严重，疫后环比持续复苏，复苏节奏沿出行半径逐渐恢复。标的方面，建议关注率先复苏的澳门博彩业,以及受益旅游线上化率提升的 OTA 龙头。 风险提示：消费能力持续不振，宏观经济波动风险、政策监管风险。 P2 东兴证券深度报告 社会服务行业：疫后出行持续修复，优选主线和标的 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 基本面回顾：2022 年服务消费相对承压，2023 年已呈现快速反弹趋势 ...................................................................................... 4 2. 重点细分领域：....................................................................................................................................................................................... 5 2.1 酒店：供给出清集中度加速提升，疫后复苏叠加供需差带动经营反弹 ................................................................................ 5 2.2 餐饮：疫情期间价格压制、单店受损品牌弹性大，兼具连锁化拓店成长性 ........................................................................ 8 2.3 旅游（景区、出境游）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大 ...................................................................... 9 2.3.1 国内旅游方面 ..................................................................................................................................................................... 9 2.3.2 出境游方面 ....................................................................................................................................................................... 11 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................14 相关报告汇总 .........................