锦江酒店(600754)2022年继续推进整合，期待2023年全面复苏成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年04月13日买 入锦江酒店（600754.SH）2022 年继续推进整合，期待 2023 年全面复苏成长核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价58.77 元总市值/流通市值62886/62886 百万元52 周最高价/最低价68.06/47.03 元近 3 个月日均成交额363.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦江酒店（600754.SH）-收购 Wehotel 强化前端整合，持续助力高质量发展》 ——2022-11-26《锦江酒店（600754.SH）-第三季度海外复苏加速，积极打造全球一流酒店集团》 ——2022-10-30《锦江酒店（600754.SH）-经营平稳开店节奏放缓 拟发行 GDR助力全球化战略》 ——2022-08-31《锦江酒店（600754.SH）-疫情扰动境内表现，关注复苏预期与平台整合》 ——2022-04-30《锦江酒店（600754.SH）-海外反弹助力 Q4 减亏，跟踪未来出行放松节奏》 ——2022-03-292022 年归母净利润正增长，与业绩快报一致。2022 年，公司收入 110 亿元/-3.44%，归母净利润 1.13 亿元/+18.67%，扣非净亏损 2.04 亿元/增亏 8449万元，与业绩快报一致。其中，公司国内酒店 RevPAR 恢复 72%，收入 73 亿元/-17.65%，归母亏 1372 万元/-103.15%，扣非亏 1.04 亿元/增亏 4.62 亿元，主要系疫情影响；国外酒店 RevPAR 基本完全恢复，收入同比+63%、恢复约 85%，归母净亏 2632 万欧/减亏 3179 万欧。食品及餐饮收入 2.31 亿元/-7.45%，归母净利润 3.13 亿元/+54.13%，杭州肯德基特许经营权期限延长带来公允价值损益增加等影响，剔除预计餐饮主业业绩同比下滑，仍然承压。2022Q4 国内酒店略有增亏，海外酒店复苏加速。2022Q4 公司收入 29 亿元/-3%，归母净利润 7159 万元/+1759%，扣非亏 8462 万元/增亏 725 万元。其中 2022Q4RevPAR 仅恢复 66%，同比 2021Q4 恢复 86%承压明显，但成本费用控制下增亏仍可控；Q4 海外 RevPAR 恢复至 109%，卢浮减亏 313 万欧元。全年新开 1328 家酒店，近三年结构升级明显。2022 年公司新开/退出/开业转筹建/净开业酒店分别 1328/380/1/947 家，直营/加盟各-85 家/+1032 家。截至 2022 年末，开业酒店达 11560 家，客房 110.32 万间，中端/经济型、直营/加盟房间数分别较 2019 年+67%/-6%、-16%/+38%，结构升级明显。酒店分部销售费率下降，公司人员同比缩减 10%。2022 年，酒店运营成本率+2pct，刚性成本影响；其中加盟店单店成本（含人工及其他）同比-16%，费率+2pct；酒店总部费率-0.4pct，其中销售费率 7.5%/-0.7pct，行政管理费用因收入承压同比略增 0.3pct。年末公司员工数约 2.98 万人/-10%，生产技术/销售/财务/行政同比-11%/-41%/-2%/-0.4%，整体较 2019 年下降 27%。2023 年预计新开 1200 家，收入同增 25%-30%。2023 年公司预计实现营收137-143 亿元/+25%-30%，其中境内收入预增 27%-33%；估算较 2019 年下滑 10-14%，主要系直营店客房过去三年减少 21%及 RevPAR 恢复年初预计相对谨慎等因素影响；国外酒店收入预计同增 22%-24%，估算较 2019年增长 4-5%。同时，公司计划 2023 年新开 1,200 家，新签约 2,000 家，与 2022 年中调整后的目标基本接近，进一步强调高质量发展。期待全年逐季加速回暖，及海内外前中台整合潜力释放。今年 1-2 月，公司国内酒店 RevPAR 各恢复 88%、115%，五一和暑期出行有望提速。后续一看行业出清，公司收益管理强化和结构升级下，RevPAR 有望持续复苏；二看公司整合提速，收购 Wehotel 和 GPP 等进一步助力公司前中后台整合，未来 CRS贡献和收费提升均有支撑，一中心三平台支撑也有望全面强化。三看上海市国企加快建设世界一流企业考核背景下，公司对标世界一流酒管集团方向不变，目前正积极推动 GDR 发行，未来有望进一步加速国内外整合扩张。风险提示：收购整合低于预期，前端收费改善不及预期，商誉减值风险等。投资建议：看好行业上行周期龙头表现及自身整合潜力释放，暂维持 23-25年归母业绩为 16.54/23.32/27.89 亿元，对应估值 42/30/25x。公司系国内酒店规模第一，行业出清下龙头地位进一步提升。未来行业复苏和过去三年一中心三平台全面提效助力业绩弹性，未来前端整合潜力逐步释放和国内外扩张提供中线成长想象空间，维持“买入”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)11,33911,00815,15417,03018,648(+/-%)14.6%-2.9%37.7%12.4%9.5%净利润(百万元)101113165423322789(+/-%)-8.7%12.8%1357.6%41.0%19.6%每股收益（元）0.090.111.552.182.61EBITMargin4.7%3.4%18.2%21.9%23.2%净资产收益率（ROE）0.6%0.7%9.6%12.8%14.5%市盈率（PE）691.1612.842.029.824.9EV/EBITDA84.7102.828.921.520.4市净率（PB）4.194.204.033.833.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32022 年归母净利润正增长，与业绩快报一致。2022 年，公司实现营业收入 110.1亿元/-3.44%，恢复至 2019 年的 72.9%；实现归母净利润 1.13 亿元/+18.67 %；实现扣非归母净亏损 2.04 亿元（主要系非流动资产处置及政府补助带来非经），同比增亏 8449 万元，与此前业绩快报一致。其中，2022 年公司境内酒店业务实现营收 72.97 亿元/-17.65%（前期加盟费