丽江股份2022年报点评：旺季复苏弹性可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 丽江股份 002033.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布年报，2022 年营收 3.17 亿元/-12% yoy，归母净利润 0.04 亿元/同比扭亏，扣非归母净利润-0.20 亿元（vs 2021 年-0.33 亿元）。22Q4 营收 0.60 亿元/-12% yoy，归母净利润-0.23 亿元（vs21Q4 -0.49 亿元），扣非归母净利润-0.31 亿元（vs21Q4 -0.44 亿元）。 ⚫ 22 年业绩和客流受疫情影响承压。分业务看，公司 22 年索道运输/印象演出/酒店经营/餐饮服务/其他收入分别为 1.43/0.28/1.10/0.06/0.28 亿元，分别同比-14%/-38%/持平/-31%/+6%。其中 1）隧道：三条索道全年共计接待游客 193.90 万人次,同比-10%（玉龙雪山索道接待游客 130.02 万人次/同比-15%，云杉坪索道接待游客57.67 万人次/同比-3%，牦牛坪索道接待游客 6.21 万人次/同比+68%）；2）演出：印象丽江全年共计演出 277 场，共计接待游客 30.02 万人次/同比-37%，实现净利润-265.99 万元/同比-164%；3）酒店：丽江和府酒店（含洲际、英迪格、古城丽世、5596 商业街、丽世山居）亏损 1813 万元，同比减亏 804 万元，迪庆香巴拉旅游投资有限公司亏损 2787 万元，同比减亏 1266 万元。 ⚫ 成本费用较为刚性，盈利能力修复空间大。公司 2022 年整体毛利率 34.0%/-12.2pct yoy，管理费用率 29.0%/-10.2pct yoy，销售费用率 5.3%/-1.9pct yoy，毛利率下降主要由于折旧、人力成本等开支较为刚性，费用率下降主要由于酒店业务的使用权折旧、维修保养费用、能源费用等由管理费用、销售费用调整到主营业务成本。 ⚫ 23 年复苏指引积极，旺季弹性可期。展望 2023 年，2023 年公司计划实现营收 7.17亿元/+127% yoy、恢复至 19 年的 99%，归母净利润 1.61 亿元/恢复至 19 年的79%。具体来看，公司初步预测 2023 年三条索道、龙德公司及龙悦餐饮接待量与2019 年持平；印象丽江按照 2023 年 1-2 月接待量占玉龙雪山索道接待量的比例（36%）上升两个点至 38%测算；和府酒店公司旗下原有酒店与 2019 年持平，新增酒店较 2019 年略微增长，总收入增加 515 万元；龙途旅行社接待量较 2019 年增长 10%，收入增加 328 万元；巴塘酒店进入成长期，收入比 2019 年增加 1000 万元，比 2022 年增加 570 万元；迪庆香巴拉公司收入比 2022 年增加 1150 万元。 ⚫ 考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.35/0.37/0.41 元（调整前 23-24 年分别为 0.31/0.42 元，主要是考虑到春节以来客流复苏超预期，我们小幅上调了 23 年收入假设、小幅下调费用率假设；同时考虑到新项目进度，略微下调 24 年收入和毛利率假设），根据可比公司 23 年 42 倍 PE，对应目标价 14.70 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 旅游市场复苏不及预期；新项目进展不及预期；居民消费需求疲软等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 358 317 761 856 912 同比增长(%) -16.9% -11.7% 140.5% 12.4% 6.5% 营业利润(百万元) (13) 12 234 278 311 同比增长(%) -112.3% 194.6% 1823.7% 18.7% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) (38) 4 191 204 224 同比增长(%) -153.6% 109.7% 5094.4% 6.4% 9.8% 每股收益（元） (0.07) 0.01 0.35 0.37 0.41 毛利率(%) 46.1% 34.0% 59.5% 61.5% 63.3% 净利率(%) -10.5% 1.2% 25.1% 23.8% 24.5% 净资产收益率(%) -1.5% 0.2% 7.6% 7.7% 8.0% 市盈率 (166.1) 1,704.6 32.8 30.8 28.1 市净率 2.6 2.6 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年04月12日） 11.43 元 目标价格 14.70 元 52 周最高价/最低价 12.8/5.71 元 总股本/流通 A 股（万股） 54,949/54,948 A 股市值（百万元） 6,281 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 04 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 6.23 2.69 6.72 51.57 相对表现 6.37 -0.59 4.74 53.55 沪深 300 -0.14 3.28 1.98 -1.98 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 旺季复苏弹性可期 ——丽江股份 2022 年报点评 增持 （维持） 丽江股份年报点评 —— 旺季复苏弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 投资建议 考虑到春节以来旅游市场复苏强劲，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.35/0.37/0.41 元（调整前 23-24 年分别为 0.31/0.42 元，主要是考虑到春节以来客流复苏超预期，我们小幅上调了23 年收入假设、小幅下调费用率假设；同时考虑到新项目进度，略微下调 24 年收入和毛利率假设），根据可比公司 23 年 42 倍 PE，对应目标价 14.70 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 2023/4/12 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 宋城演艺 16.42 0.12 0.03 0.36 0.54 136.3 521.3 45.6 30.1 黄山旅游 14.06 0.06 -0.08 0.36 0.