市场速评：进出口再超预期、经济复苏持续可期

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 进出口再超预期、经济复苏持续可期 方正证券研究所证券研究报告 市场速评 策略研究 2023.4.14 分析师： 燕翔 登记编号： S1220521120004 分析师： 许茹纯 登记编号： S1220522010006 分析师： 朱成成 登记编号： S1220522010005 分析师： 金晗 登记编号： S1220522090002 联系人： 沈重衡 [TABLE_REPORTINFO] 4 月 13 日，海关总署公布了 3 月份进出口数据。按美元计价，3 月份，中国出口 3155.9 亿美元，同比增长 14.8%，远远好于市场预期；前 3 月出口累计同比增长 0.5%，较 1-2 月的-6.8%出现了明显回升。按美元计价，3 月份进口值为 2274 亿美元，同比下降 1.4%；前 3 月进口累计同比下降 7.1%，较 1-2 月的-10.2%回升了 3.1 个百分点。3 月份贸易顺差 881.9 亿美元，一季度累计贸易顺差为 2047.1 亿美元。 分国别来看，东盟市场是拉动出口增长的最主要力量。3 月份，我国对东盟的出口出现了高速增长，当月同比增速为 35.43%，累计同比增速为 18.6%，较 1-2 月份的 9%显著提升。从对出口的拉动情况来看，3 月份 14.8%的出口增速中有 5.4 个百分点是由对东盟国家的出口拉动的。 对俄罗斯及中国香港地区的出口也是重要支撑。3 月份，我国对俄罗斯出口同比增速快速攀升至 136.4%，拉动出口增长 1.9个百分点。对中国香港地区的出口同比增速为 20%，拉动出口增长 1.6 个百分点。东盟国家、俄罗斯以及中国香港三个市场的出口合计拉动 3 月份出口同比增长 8.9 个百分点。 对美欧等发达国家出口有不同程度的改善，但对日本出口降幅在扩大。3 月份，我国对美国出口同比下降 7.7%，降幅较 1-2月的 21.8%显著收窄；对欧盟出口大幅改善，3 月份同比由 1-2月的下降 12.2%转为正增长，当月同比增长 3.4%；但对日本的出口降幅由 1-2 月的 1.3%进一步扩大到 4.8%。 在 2018 年以前，美国和欧盟一直是我国出口的前两大经济体。2018 年由于中美间的贸易摩擦不断升级，到 2019 年我国对美国的出口占比下降，2020 年又由于新冠疫情导致的全球供应链错位修复，我国对美国出口占比有所回升。而在这个过程中，积极拓展多边贸易的背景下，我国对东盟出口占比一直在上升。去年下半年随着美国及欧盟需求收缩，我国对美欧出口增速快速回落，而对东盟的出口保持一定的韧性，2023 年东盟已经超过欧美成为我国出口占比最高的贸易伙伴，3 月份我国对美国、欧盟以及东盟三个国家和地区的出口占比分别为 13.8%、14.5%和 17.9%。从当前的趋势来看，欧美的需求短期内可能会存在一定的韧性，而对东盟国家的出口或许会成为今年出口的重要支撑。 从出口商品的结构来看，3 月份出口保持高增的主要支撑力来自于机电产品的出口。机电产品是我国出口的主要产品类别，占比一直维持在 50%以上。2023 年 3 月份，机电产品当月同比增速为 12.3%，较 1-2 月-7.4%的同比增速出现了大幅提升。策略研究-市场速评 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 从拉动出口的角度来看，3 月份机电产品拉动了出口增长 7.2个百分点。 机电产品中，汽车产业表现亮眼。根据海关总署公布的数据，3月份共计出口汽车 38.72 万辆，出口金额达到 73.5 亿美元，同比大幅增长了 124%，拉动出口增长 1.5 个百分点。汽车零部件 3 月份出口金额为 79.85 亿美元，同比增长了 25%，拉动出口 0.6 个百分点。 除去机电产品外，劳动密集型产品 3 月份出口普遍不错。具体来看，服装及衣着附件、箱包及类似容器、鞋靴 3 月份出口同比增速分别为 32%、90%和 32%，拉动出口增长 1.2、0.6 和0.4 个百分点。其他的细分品类如玩具、家具及其零件、纺织纱线织物及其制品也都对出口实现正向贡献。 进口方面，上游原材料的高增长带动整体进口改善。具体来看，3 月份，上游的农产品、煤及褐煤、成品油进口当月同比增速分别为 16.3%、127.6%和 47.8%，分别拉动进口 1.2、1.3 以及 0.3 个百分点。 整体来看，3 月份的进出口全面超过市场预期，数据上有以下几点值得关注：一是欧美发达市场的出口都出现了好转，短期内需求可能还会存在一定的韧性。二是我国对外贸易市场的转变，近几年由于美国对华的贸易摩擦不断反复，我国一直在积极寻求构建更加稳定平衡的多边贸易关系，减少对单一市场的依赖，数据上来看，我国对东盟等新兴市场出口份额的提升趋势较为显著。三是结构上，3 月出口的改善主要是由机电产品以及劳动密集型产品带动的，进口产品中，部分上游的原材料的表现较为突出。往后看，4 月份由于去年同期基数较低，出口预计大概率能够保持较高增速；如果后续出口能够保持较强的韧性，那么对于今年整体的经济以及上市公司的基本面都将形成明显的利好。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。 策略研究-市场速评 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 1：2023 年 3 月出口增速持续提升 资料来源：wind，方正证券研究所 图表 2：2023 年 3 月贸易顺差走阔 资料来源：wind，方正证券研究所 图表 3：主要国家及地区出口同比增速变化 资料来源：wind，方正证券研究所 -40-2002040602021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03出口当月同比增速（%） 进口当月同比增速 0200400600800100012002021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03当月贸易差额（亿美元） -40-200204060美国：出口当月同比 欧盟 日本 东盟 策略研究-市场速评 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表 4：2023 年 3 月重点出口商品当月同比增速情况 资料来源：wind，方正证券研究所 图表 5：2023 年 3 月重点出口商品对当月出口增速的贡献 资料来源：wind，方正证券