华创债券2018年银行中报分析报告：银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券深度报告】 银行负债成本易上难下，将制约债券收益率下行空间——华创债券 2018 年银行中报分析报告 2018 年年初以来流动性持续宽松，4 月以来政策开始转向，银行同业负债和同业存单成本随着资金利率的下行也有所下降，进而市场关注银行综合负债成本是否下降，因为银行负债成本会影响其对债券的配置需求进而影响债券收益率，对此我们对银行综合负债成本进行了测算和预测。此外，通过分析 25 家上市银行 2018 年中报的资产负债表，探求在监管压缩同业业务和“宽信用”政策下鼓励银行放贷的背景下银行资产端和负债端的业务变化。 资 产端：存放同业资产持续负增长，受宽信用政策影响贷款比重持续上升二季度总资产增速小幅回升至 5.7%。其中现金及存放中央银行款项、存放同业持续负增长；拆出资金从二季度开始转为正增长，增速大幅上升，从一季度-2.2%增长至二季度的 17.2%；买入返售金融资产二季度开始转为负增长，增速从一季度的 46.1%下降到二季度的-5.4%。在资产端主要项目的占比上，贷款比重持续上升至 52.1%，存放同业持续负增长且占比下降至 1.4%。其他科目占比变动不大。负 债端：存款占比稳定，资金利率下行背景下同业负债和应付债券占比上升总负债增速自去年三季度开始下滑以来，今年二季度开始回升至 5.3%。其中向中央银行借款增速回落明显；卖出回购金融资产款增速在今年一季度由正转负，二季度继续较大幅度下跌；同业和其他金融机构存放款项增速由负转正；拆入资金增速本季度由负转正。从占比情况来看，各科目占比较为稳定变动不大，吸收存款项占比 2018 年一季度触底回升，二季度保持 73.5%不变，向中央银行借款占比小幅下降，同业和其他金融机构存放款项占比小幅回升。银 行负债成本维持高位，负债结构进一步优化商业银行有息负债分为五类：吸收存款、应付债券、向中央银行借款、同业负债和交易性金融负债。存款占总负债的比例最高，因此存款的成本变化对银行成本影响最大，存款占比较大的银行负债成本更加稳定。拆入资金、卖出回购与银行间资金利率相关性较强，应付债券与同业存单利率相关性较强。尽管二季度银行间资金成本显著下行，但银行综合负债成本依然维持高位。国有大行综合负债成本维持稳定，股份制和城农商行综合负债成本小幅下行。这是由于二季度派生存款成本小幅上升且占比较大，抵消了基础货币和同业负债成本下行的利好。而存款成本上行原因主要是存款增长乏力叠加结构性存款成本较高且其占比不断上升。预计三季度银行综合负债成本继续下行但阶段性探底，未来银行综合负债成本将制约债券收益率下行空间。根据测算结果，三季度由于央行已释放充足的流动性，使得同业存单利率和同业负债成本大幅下行，而存款成本在揽储压力和结构性存款占比走高的情况下或有小幅抬升，预计四类银行的综合负债成本在三季度均有所下行，其中股份制和城商行下行最快，约 30bp，而国有行和农商行下行较慢，约 10bp，这主要是由于国有行和农商行存款占比更大，均超过 80%，存款成本的刚性制约了综合成本的下行速度。三季度或是银行综合负债成本的阶段性底部，四季度在货币政策边际放松空间有限和银行存款成本刚性的情况下，银行综合负债成本下行空间有限，将制约债券收益率进一步下行。中长期来看，未来在银行表内存款浮动上限进一步放开、表内利率市场化不断推进的背景下，银行存款成本和结构性存款成本易上难下。而且 8 月以来地方债发行放量，央行公开市场操作投放流动性也较弱，资金面较此前边际收紧，同时在美联储加息预期的压力下，未来货币政策边际宽松空间有限，同业负债和应付债券成本较难进一步下行，预计未来银行综合负债成本下行空间有限。三季度银行负债成本下行的过程中并未带动利率债收益率走低，也探明了银行配置的边际位置，未来银行负债端仍然受到较高成本约束，配置盘增长乏力，料将使得债券收益率易上难下。风 险提示：银行综合负债成本回升证 券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 《挖掘高投资价值的潜在债转股企业——华创债券债转股专题报告 20180830》 2018-08-30 《 汽 车 消 费 正 在 升 级 中 — — 华 创 债 券 专 题2018-09-02》 2018-09-02 《新兴市场总受伤，国内该如何提防——华创债券专题报告 2018-09-02》 2018-09-02 《美联储可能以更加激进的方式应对通胀压力——华创债券海外市场月度观察 20180909》 2018-09-09 《债券 2018 年四季度投资策略：政策暖风下的债市逻辑切换》 2018-09-10 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券深度报告 2018 年 09 月 10 日 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、资产端：存放同业资产持续负增长，受宽信用政策影响贷款比重持续上升 ......................................................5 （一）现金及存放中央银行科目占总资产比例下降 .............................................................................................5 （二）发放贷款及垫款项占总资产比重进一步上升 .............................................................................................6 （三）受监管对同业业务的冲击，同业资产占比呈下降趋势 ...............................................................................6 二、负债端：存款占比稳定，资金利率下行背景下同业负债和应付债券占比小幅上升 ...........................................8 （一）存款占比 2018 年 2 季度继续保持稳定，股份制银行和城商行负债转型趋势明显.......................................8 （二）同业业务回归本源，虽然同业存单成本大幅下行，但股份制银行应付债券占比仍进一步下降 ...................9 （三）向央行借款占比在 2018 年二季度触顶回落，城商行回落幅度最大............................................................9 （四）同业负债成本下行导致二季度国有大行和股份制银行同业负债占比小幅回升 .......................................... 10 三、银行负债成本维持高位，负债结构进一步优化 .................