2018年银行业中报综述：营收端进一步改善，不良逾期缺口显著修复

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 银行/ 银行 2018 年 09 月 10 日 营收端进一步改善，不良逾期缺口显著修复看好——2018 年银行业中报综述 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 makp@swsresearch.com 研究支持 李晨 A0230118010010 lichen2@swsresearch.com 郑庆明 A0230117080003 zhengqm@swsresearch.com 联系人 李晨 (8621)23297818×7363 lichen2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫营业收入是对银行经营业绩更为真实的反映，归母净利润增速与营收增速剪刀差显著收窄。18 年上半年 25 家上市银行归母净利润同比增长 6.4%，较 1Q18 增速提升 0.8 个百分点，符合我们对银行业绩逐步向上的基本判断。1H18 上市银行营收同比增长 6.2%，较1Q18 增速提升 3.5 个百分点，回到 16 年同期水平。以中小银行为代表的上市银行营收显著修复，从结构上看，净利息收入回暖是主因。中小银行在 17 年深度调整资负结构后，18 年净利息收入不再是持续负增长的疲弱态势，叠加银行间持续宽松的流动性，使其向上改善的弹性更大，极大驱动营收端修复。 ⚫信贷稳步增长，“增信贷、缩同业、压非标”既是监管导向的结果，也是银行趋向高质量发展的必然选择。1H18 上市银行资产规模同比扩张 5.7%，较 1Q18 同比增速小幅提高0.3 个百分点，其中贷款、债券类投资分别同比增长 9.9%、4.2%，而同业资产同比缩减4.0%，环比 1Q18 亦压缩 4.4%。负债端，自年初以来银行体系流动性持续宽松，而二季度以来银行间市场利率下行更为明显，在存款压力不减的大背景下，我们看到 2Q18 上市银行同业负债环比增速由负转正（3.5%）。但从负债结构来看，存款立行的核心趋势并没有改变，2Q18 新增存款占新增总负债比重达 74.3%，而股份行、城商行等中小银行的存款占比也在继续提升。 ⚫资产端持续向信贷类资产倾斜叠加负债压力趋缓，息差改善趋势延续。上半年息差改善主要得益于资负结构持续优化叠加负债端成本上行压力边际趋缓共同作用。还原 IFRS 9 影响，二季度息差季度环比继续改善。我们测算 2Q18 上市银行净息差水平为 2.08%，季度环比提升 5bps。分类型来看，二季度国有大行息差高位企稳，股份行、城商行、农商行息差边际改善趋势明显。 2Q18 四大行、股份行、城商行、农商行息差平均水平分别为2.22%、1.90%、1.84%、2.71%，季度环比分比提升 1、3、2、15bps。展望下半年，宽货币环境下全行业负债端压力缓解有望继续推动息差稳中有升，我们判断未来资产端优势突出的银行息差改善幅度将领先同业水平。 ⚫18 年上市银行中报资产质量最大亮点在于不良与逾期 90 天以上缺口明显修复的同时，银行的不良率依然季度环比下降，拨备覆盖率季度环比有所提升，一方面表现出银行不良暴露的真实性提高，另一方面则意味着存量不良包袱大力化解而新增资产质量较优。1H18 25 家上市银行逾期 90 天以上/不良指标较年初下降 4 个百分点至 92%，低于 100%。截至 2Q18，上市银行不良率为 1.55%，季度环比下降 2bps，较年初下降 5bps。2Q18 上市银行拨备覆盖率季度环比提升 3 个百分点至 234%。不良先行指标来看，上市银行关注贷款率继续下降，逾期贷款率基本保持稳定，部分银行逾期贷款规模出现反弹系“渤钢债务危机”一次性扰动因素，再度攀升的可能性并不大，且对后续分类及资产质量影响较小。 ⚫行业观点及个股推荐：基本面持续向好，息差企稳、不良改善的核心逻辑是银行投资的第一驱动力。银行业已步入高质量发展阶段，营收端加速修复、资产质量底部做实从上市银行中报中进一步验证。无论是对不良风险担忧还是对业绩增长持续性存疑，我们都呼吁资本市场修正对银行经营趋势过度悲观的预期。低估值与行业所体现出来的业绩提速、基本面向好的核心趋势并不吻合，银行板块仅对应 18 年 0.84 倍 PB，依然处在历史底部位置。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共25页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 基本面持续向好，息差企稳、不良改善的核心逻辑是银行股投资的第一驱动力。当前银行板块的低估值与行业所体现出来的业绩提速、基本面向好的核心趋势并不吻合，银行板块仅对应 18 年 0.84 倍 PB，依然处在历史底部位置。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略：拐点首选上海银行、平安银行、中信银行；龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。 原因及逻辑 从宏观层面来看，当前我国经济总体平稳、稳中向好，货币政策仍然保持稳健中性而非大水漫灌，主要指标仍处在合理区间彰显较强的经济韧性，PPI 维持正数震荡区间对银行而言则是舒适的外部环境，银行资产质量企稳向好的核心趋势将得以延续，为板块投资奠定基础。 从监管层面来看，理财新规落地后未来监管对银行业中间业务收入冲击边际趋缓，我们认为后续可关注与资管新规配套协调政策的出台时机，包括各银行存量非标资产回表的进度和计划，而这需要贷款额度的显著提升或是今年贷款额度管理的明确弱化。 从基本面来看，银行业已步入高质量发展阶段，营收端加速修复、资产质量底部做实从上市银行中报中进一步验证。无论是对不良风险担忧还是对业绩增长持续性存疑，我们都呼吁资本市场修正对银行经营趋势过度悲观的预期。 有别于大众的认识 市场对银行资产质量演绎趋势过于悲观，而上市银行中报继续印证行业资产质量企稳向好的核心趋势。本轮信用债违约核心逻辑根源于金融去杠杆导致的“紧信用”，并非根源是“资不抵债”的经营状况恶化，在宏观经济继续企稳的大背景下，中观企业盈利状况改善，银行主动严格确定不良，共振资产质量向好。18 年上半年上市银行于不良与逾期 90 天以上缺口明显修复的同时，银行的不良率依然季度环比下降，拨备覆盖率季度环比有所提升，一方面表现出银行不良暴露的真实性提高，另一方面则意味着存量不良包袱大力化解而新增资产质量较优。 银行负债成本上升好于市场预期，下半年全行业负债端压力持续缓解的背景下行业息差将超预期走阔。展望下半年，银行间市场流动性的持续宽松对缓解银行负债成本固然利好。金融市场利率走低未来或将传导至贷款端，预计下半年贷款利率上行幅度将有所收敛但不改上升之势，全年息差仍将继续企稳回升。分银行类型来看，国有行核心负债优势在流动性边际宽松环境下改善弹性较小，而资产端投向基于审慎风险偏好边际改善空间