天娱数科(002354)数据积累扎实，关注数字人业务

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 数据积累扎实，关注数字人业务 方正证券研究所证券研究报告 天娱数科(002354) 公司研究 传媒行业 公司财报点评 2023.04.13/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 事件： 天娱数科发布 22 年全年财报：2022 年公司全年营业收入 17.43亿元（2021 年为 17.64 亿元），同比下降 1.21%，归母净利润为-2.83 亿元（2021 年为 0.43 亿元），扣非归母净利润为-2.98亿元（2021 年为-1.86 亿元）。 点评： 1、打造 AI 中台，数据积累扎实。2022 年约 80%移动应用开发者客户接入了“移动应用分发智能推荐系统”；“魔方 Mix-AIGC短视频智能营销助手”也已积累了 400 万条短视频素素材。 2、关注公司“数字人”业务。公司旗下“MetaSurfing-元享智能云平台”打造的国内首个文化出海的国风虚拟数字人“天妤”，已成为国内虚拟数字人头部 IP。目前全网粉丝近 550 万、全网视频播放量超 4 亿、抖音点赞超 2,600 万，先后为网易手游倩女幽魂、新能源汽车品牌集度汽车等进行代言。近期，“天妤”成为周大生国潮美学推荐官，商业价值进一步提升。 3、本年度亏损主要系参控股公司业绩下滑等不可持续的原因。2022 年公司收入与 2021 年基本持平。但投资收益为-0.28 亿元（21年为0.90亿元），资产减值损失为-1.55亿元（21年为-0.91亿元），公允价值变动收益为 0.03 亿元（21 年为 0.59 亿元）。 4、投资建议：预计 23-25 年收入分别为 21.48/23.70/25.60 亿元，归母净利润分别为 0.61/1.05/1.57 亿元，对应当前股价，PE 分别为 178.87X/104.08X/69.66X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 5、风险提示：数字人业务收入不及预期、参控股公司表现不佳、AIGC 技术效果不及预期 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1743 2148 2370 2560 (+/-)(%) -1.21 23.25 10.35 8.00 归母净利润 -283 61 105 157 (+/-)(%) -762.13 121.58 71.87 49.41 EPS(元) -0.17 0.04 0.06 0.09 ROE(%) -12.02 2.53 4.17 5.86 P/E -38.69 178.87 104.08 69.66 P/B 4.64 4.52 4.33 4.08 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 2 [Table_Page] 天娱数科(002354)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 图表1： 分业务预测表 百万元 2020 2021 2022 2023 2024 2025 收入 996.27 1764.07 1742.65 2147.88 2370.27 2559.89 营业成本 593.40 1424.96 1450.81 1776.08 1948.60 2103.21 毛利率 40.44% 19.22% 16.75% 17.31% 17.79% 17.84% 数字效果流量 营业收入 352.12 1270.51 1501.81 1847.18 2038.43 2201.51 营业成本 162.20 1101.15 1269.33 1551.63 1702.09 1838.26 毛利率 53.94% 13.33% 15.48% 16.00% 16.50% 16.50% 品牌内容流量 营业收入 124.27 191.97 184.98 214.79 237.03 255.99 营业成本 114.90 162.82 160.60 184.72 202.66 217.59 毛利率 7.54% 15.18% 13.18% 14.00% 14.50% 15.00% 游戏 营业收入 519.88 301.59 24.81 32.22 35.55 38.40 营业成本 316.30 160.99 5.91 12.89 14.22 15.36 毛利率 39.16% 46.62% 76.18% 60.00% 60.00% 60.00% 其他业务 营业收入 / / 31.05 53.70 59.26 64.00 营业成本 / / 14.97 26.85 29.63 32.00 毛利率 / / 51.79% 50.00% 50.00% 50.00% 资料来源：wind、方正证券研究所 图表2： 可比公司估值表 股票简称 股价 （元） EPS（元） PE 总市值 （亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 华谊兄弟 3.16 20.33 23.01 26.81 30.01 15.39 20.72 17.78 17.46 87.67 姚记科技 35.70 / 1.24 1.53 / 16.39 25.06 20.21 / 127.31 星辉娱乐 3.65 0.81 1.11 1.38 / 38.71 28.59 23.01 / 45.41 平均 47.56 24.79 20.33 17.46 天娱数科 5.80 -0.17 0.04 0.06 0.09 -38.69 178.87 104.08 69.66 95.97 资料来源：wind、方正证券研究所 注 注：可比公司估值采用 wind 一致预期，天娱数科采用我们的估值；股价为 4 月 11 日收盘价。 3 [Table_Page] 天娱数科(002354)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 761 2683 3282 4805 营业总收入 1743 2148 2370 2560 货币资金 321 2083 2782