海外策略点评：短期扰动后，港股二季度配置价值进一步显现

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 5 页起的免责条款和声明 短期扰动后，港股二季度配置价值进一步显现 海外策略点评｜2023.4.13 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 联系人：徐广鸿 海外策略首席 王一涵 策略分析师 S1010522050002 北京时间 4 月 13 日凌晨，美联储发布的议息会议纪要中提及银行业危机的影响可能使得美国经济在下半年陷入衰退，这使得美股尾盘大幅下跌。另外，近期腾讯、阿里大股东减持的消息亦压制中概股表现。但综合考虑美国经济（尤其就业）数据韧性及银行体系稳定性，我们认为二季度美国经济衰退的时点尚未到来。另外，大股东减持仅在短期扰动市场情绪，对企业基本面并无影响，中期市场关注点终将回归企业自身的投资价值。结合当前国内基本面仍较为强劲、中美关系尚处于缓和期等因素，我们仍维持二季度港股市场或迎来全年最佳行情的判断。建议关注受益流动性预期改善的成长板块、受益节假日及出游旺季到来的出行产业链、地产持续景气预期下的地产后周期板块以及“中特估”投资主线。 ▍ 事件：北京时间 4 月 13 日凌晨，美联储发布 3 月货币政策会议纪要，纪要提及银行业危机的影响可能使美国经济在今年晚些时候陷入衰退。纪要于当地时间下午两点发布后，美股尾盘大幅下跌，标普 500、纳斯达克单日分别收跌 0.4%和 0.9%。另外，近期腾讯大股东 Prosus 公告称将在本周把持有的 9600 万股腾讯股票以认证形式存入香港中央结算系统，被市场认为是减持的信号；英国金融时报亦报道称软银集团正准备减持阿里巴巴大部分股份。这也导致美股中概股隔夜大幅下跌，金龙指数跌幅达 3.9%。4 月13 日尽管港股开盘下跌，却受强劲的外贸数据带动低开高走，恒生指数、国企指数、恒生科技指数涨跌幅分别约 0.2%/0.1%/-0.2%。分行业来看，受头部企业减持消息拖累，港股信息技术板块整体收跌（-0.1%）；但受益流动性预期转暖的医药板块、以及受益“中特估”主题的能源、通信板块有较高的涨幅，分别为 3.7%/0.9%/0.8%。 ▍ 美国衰退担忧逐步显现，但预计二季度衰退时点尚未到来。尽管近期美国经济数据逐步显示出景气回落的迹象，但就业韧性仍较强。3 月美国新增非农就业人数 23.6 万人，小幅超市场预期；失业率 3.5%亦低于市场预期。另外，劳动力参与率连续四个月上行至 62.6%，显示美国居民的就业意愿仍在上升。另外，综合考虑美国存款机构储备金余额、欧元区银行存款同比增速、欧美主要银行一级资本充足率等数据，我们认为短期亦无需担忧欧美银行体系风险的爆发。截至 4 月 10 日，亚特兰大联储对于 1 季度 GDP增速最新的预测为 2.2%，较 4 月 5 日的预测上调 0.7 个百分点；纽约美联储经济衰退预测模型也显示实际衰退或在今年 8 月以后到来。因此，我们认为二季度美国经济衰退的时点尚未到来，但亦需关注后续衰退预期的变化。 ▍ 大股东减持料不会改变公司基本面，市场关注点终将回归企业自身价值。尽管近期腾讯、阿里大股东减持消息拖累中概投资者情绪，但从历史经验来看，大股东减持事件仅在短期压制股价，对企业基本面并无影响。历史上阿里两次遭大股东减持后的 15 个交易日，股价均再度上涨；而腾讯尽管在 2022 年 6 月及 9 月两次遭大股东减持后股价持续下跌，但也主要是受国内防疫政策变化、中美关系担忧等事件影响。因此，我们认为减持事件仅会在短期冲击市场情绪，长期投资逻辑终将回归企业自身的配置价值。 ▍ 二季度港股将迎来最佳配置时点。我们仍旧看好港股二季度的投资价值。一方面，预计美国衰退期尚未到来，且可能存在的债务上限担忧、国债市场风险以及商业地产风险等在二季度也尚未来临。中美关系仍处于阶段性的缓和期，在美联储即将结束加息周期的预期下，流动性预期转暖将利好港股的估值抬升。另一方面，国内基本面仍强，外贸数据超预期也再度提 海外策略点评｜2023.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 振市场信心，预计二季度国内经济增速将有更好表现。结合当前港股较强的相对估值优势（恒生综指动态 PE：9.4x）以及仍在持续上修的 2023 年盈利增速预测（18.1%），我们判断二季度港股市场或迎来全年最佳行情。建议关注四条主线：1. 受益流动性预期改善的成长板块；2. 受益节假日及出游旺季到来的出行产业链；3. 地产产业链景气可持续复苏预期下的地产后周期板块；4.“中特估”主题下，央企改革会带来的估值抬升的主线预计将贯穿全年。 ▍ 风险因素：1. 美联储超预期紧缩货币；2. 欧美银行体系风险爆发超预期；3. 美国国债违约时间点比预计更早来临；4. 中美摩擦趋紧。 海外策略点评｜2023.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 图 1：美联储公布议息会议纪要后美股市场明显下跌 图 2：4 月 13 日港股信息技术板块下跌 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：历史上腾讯及阿里大股东减持情况 上市公司 时间 减持情况 腾讯控股 2022/6/27 腾讯主要股东 Prosus 及 Naspers 集团宣布，该公司将开启长期回购计划，而回购资金来源于减持腾讯股票 2022/9/8 Naspers 减持 99.3 万股 2022/12/15 Naspers 减持 111.5 万股 阿里巴巴 2020/7/17 软银减持价值 22 亿美元的阿里巴巴股份 2022/8/10 软银减持约 2.42 亿股的本公司美国存托股份，占阿里巴巴股份总数的约 9%。 资料来源：Wind，相关公司官网，中信证券研究部 图 3：腾讯控股大股东减持后涨跌情况（%） 图 4：阿里巴巴大股东减持后涨跌情况（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 119251194511965119851200512025120451206540854095410541154125413504-13 0:0004-13 0:1504-13 0:3004-13 0:4504-13 1:0004-13 1:1504-13 1:3004-13 1:4504-13 2:0004-13 2:1504-13 2:3004-13 2:4504-13 3:0004-13 3:1504-13 3:3004-13 3:45标普500纳斯达克（右轴）FOMC会议纪要发布-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%医疗保健能源电讯必需性消费原材料工业非必需性消费金融地产建筑公用事业资讯科技综合-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0t+0t+1t+5t+7t+10t+152022/6/272022/9/82022/12/15-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0t+0t+1t+5t+7t+10t+152020/7/172022/8/10 海外策略点评｜2023.4.13 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 图 5：亚特兰大美联储一季度经济增速预测