3月外贸数据解读：出口为何强劲增长？

宏观点评 / 2023.04.13 请阅读最后一页的重要声明！ 出口为何强劲增长？ ——3 月外贸数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】出口韧性需要重估——2023 年 1-2 月外贸数据解读》 2023-03-08 核心观点 ❖ 出口增速显著上行，经济复苏更加乐观。2023 年 3 月我国出口同比增速录得 14.8%，较 1-2 月大幅走强，远超市场预期。一方面，从国别上来看，对部分第三世界国家出口增速走高有力地支撑了出口增长；另一方面，从商品品类上来看，机电产品特别是汽车链以及劳动密集型产品出口的增长也拉动了整体出口增速。无论从融资、出口以及高频数据所反映的情况来看，经济复苏的偏强态势无可置疑，但这种复苏方式比较非典型，一方面，服务业的恢复强劲支撑经济的增长；另一方面，出口更多地由第三世界国家贡献，基建投资的强度如果能够保持，则即便地产恢复的势头相对缓和，在这种模式下经济增长的速度也不会太差，我们认为，对于经济复苏的乐观可以逐步确认。 ❖ 出口增长主要由数量因素贡献。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，3 月我国代表性商品的出口增速主要由数量贡献，而价格因素的贡献有所转负。分品类来看，机电产品和原材料类商品出口增速主要由数量因素贡献，而劳动密集型产品量价因素改善的幅度均较大。 ❖ 东盟、非洲和俄罗斯拉动出口增速的六成。从对出口增速的拉动来看，3月东盟对我国出口拉动超过 5 个百分点，贡献超三分之一，另外非洲和俄罗斯也分别录得接近 2 个百分点，三者合计拉动出口增长的六成左右，我国香港和拉美拉动我国出口增长也均在 1 个百分点以上，上述五个区域贡献了出口增速的八成。 ❖ 机电设备和劳动密集型产品出口贡献突出。从商品类别上来看，机电设备对于本月出口增速的拉动在 7 个百分点以上，劳动密集型产品则接近 3.5 个百分点，而原材料类的拉动不到 3 个百分点，机电设备之中机械和电子呈现明显的分化态势，机械表现相对偏强，而电子产品对出口仍有拖累，从海关总署所披露的商品信息来看，机械偏强的原因主要在于中游装备制造类行业的支撑，值得一提的是汽车链的表现依然较好。 ❖ 进口增速有所回落。2023 年 3 月我国进口同比增速下行至-1.4%，较今年前两个月增速由正转负，主因内需疲软。按数量和价格两方面因素拆解十余种代表性商品的进口增速后，我们发现，3 月我国代表性商品的进口增速中，价格增速降幅大幅走扩，而数量因素的增速有所回升。 ❖ 顺差较前两个月均值有所扩大。3 月我国贸易顺差 881.9 亿美元，较今年前两个月均值有所扩大，主因出口强势复苏的同时，进口增速略有疲软。展望未来，随着 RCEP 国家协作进一步深化，我国同第三世界国家贸易联系愈发紧密，出口年内或将具备一定韧性。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观点评/证券研究报告 图 1. 我国出口和进口同比增速（%） ......................................................................................................... 3 图 2. 代表性出口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 4 图 3. 主要经济体对我国出口增速的拉动（%） ......................................................................................... 4 图 4. 代表性出口商品出口金额同比增速（%） ......................................................................................... 5 图 5. 代表性进口商品量价拆分情况（%） ................................................................................................. 6 图 6. 我国贸易差额（亿美元） ..................................................................................................................... 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观点评/证券研究报告 出口增速显著上行，经济复苏更加乐观。根据海关总署统计，按美元计价，2023年 3 月我国出口同比增速录得 14.8%，较 1-2 月大幅走强，远超市场预期。一方面，从国别上来看，对部分第三世界国家出口增速走高有力地支撑了出口增长；另一方面，从商品品类上来看，机电产品特别是汽车链以及劳动密集型产品出口的增长也拉动了整体出口增速。无论从融资、出口以及高频数据所反映的情况来看，经济复苏的偏强态势无可置疑，但这种复苏方式比较非典型，一方面，服务业的恢复强劲支撑经济的增长；另一方面，出口更多地由第三世界国家贡献，基建投资的强度如果能够保持，则即便地产恢复的势头相对缓和，在这种模式下经济增长的速度也不会太差，我们认为，对于经济复苏的乐观可以逐步确认。 图1.我国出口和进口同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 出口增长主要由数量因素贡献。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，3 月我国代表性商品的出口增速主要由数量贡献，而价格因素的贡献有所转负。分品类来看，机电产品和原材料类商品出口增速主要由数量因素贡献，而劳动密集型产品量价因素改善的幅度均较大。 -40-30-20-10010203040506016/317/318/319/320/321/322/323/3出口进口 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观点评/证券研究报告 图2.代表性出口商品量价拆分情况（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 东盟、非洲和俄罗斯拉动出口增速的六成。从主要国别和地区来看，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，3 月我国对东盟出口同比增速上行至 35.4%，对欧盟和美国出口增速则分别上行至 3.4%和-7.7%，而对日本出口增速下行至-4.8%。从对出口增速的拉动来看，3 月东盟对我国出口拉动超过 5 个百分点，贡献超三分之一，另外非洲和俄罗斯也分别录得接近 2 个百分点，三者合计拉动出口增长的六成左右，我国香港和拉美拉动我国出口增长也均在 1 个百分点以上，上述五个区域贡献了出口增速的八成。 图3.主要经济体对我国出口增速的拉动（%