2023年3月金融数据解读：如何理解融资与通胀的背离？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 研究助理：谢钰 邮箱：xieyu01@zts.com.cn 相关报告 1 宏观快报 20220711：站在宽信用的拐点上——2022 年 6 月金融数据解读 2 宏观快报 20220812：宽信用会不会有下半场——2022 年 7 月金融数据解读 3 宏观快报 20220909：回落的社融还能否稳住？——2022 年 8 月金融数据解读 4 宏观快报 20221012：政策工具牵引，宽信用能否持续？——2022 年9 月金融数据解读 5 独木难支，融资恢复坎坷——2022年 10 月金融数据解读 6 信用扩张速度再放缓——2022 年11 月金融数据解读 7 融资需求真的改善了么？——2023 年 2 月金融数据解读 [Table_Summary] 要点  社融总量持续高增。3 月份新增人民币贷款 3.89 万亿元，同比多增额扩大至 7497 亿元，信贷余额增速续升至 11.8%，创 2021 年 11 月以来新高。在强劲的贷款投放带动下，3 月新增社融 5.38 万亿元，同比增额达 7079 亿元；其中，社融口径下的新增贷款同比多增超 7200 亿元，是社融同比增量的最主要部分。在去年同期基数走高的背景下，3 月社融存量同比增速略升至 10%。  信贷结构有所改善。除了总量持续高增外，3 月信贷最大的亮点来自于结构的改善，尽管 3 月新增贷款依旧主要来自于企业部门，但居民部门的贡献有所提升，从同比增量来看，3 月居民贡献了新增人民币贷款同比增量的 65%左右。3 月居民部门中长期贷款的改善对应着前期地产销售的回暖；居民新增短贷大幅增长，除因居民旅游、出行等活动增多下消费贷需求提升外，可能也和低利率环境下居民部门加大了房贷臵换。  资金活化程度依然不高。3 月份 M2 同比增速回落至 12.7%，一定程度受到去年同期基数走高的影响，M1 增速也下行至 5.1%。结合存款端数据来看，一季度企业新增存款规模较去年同期多增近 1.8 万亿元，此外，3 月份 M1 与 M2 剪刀差较上月走扩至-7.6%，均指向资金的活化程度依然不高。此外，3 月通胀读数偏低与金融数据高增形成背离，一定程度反映出经济的内生修复动能依然偏弱，天量的信贷投放并未能高效地转化总需求的反弹以及经济恢复的活力。可能原因是，当前信贷需求主要来自于受政策主导的房地产和基建，下游消费恢复仍慢。整体来看，当前企业和居民的预期或依然较弱，稳增长政策仍需持续加力。  预计年内信贷投放将趋缓。一季度新增人民币贷款共计 10.6 万亿元，较去年一季度多增近 2.3 万亿元，是数据有记录以来的历史同期新高。考虑到《政府工作报告》对于“银行信贷投放总量适度增长”的要求，我们预计，后续的信贷投放节奏或趋于平缓。同时，当前地产销售依然有结构不均的问题存在，4 月以来的高频数据显示地产销售再度放缓，居民房贷需求的持续性仍有待观察。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 04 月 12 日 如何理解融资与通胀的背离？ ——2023 年 3 月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 内容目录 1. 社融总量持续高增 .......................................................................................... - 4 - 2. 信贷结构有所改善 .......................................................................................... - 5 - 3. 资金活化程度依然不高 ................................................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：社融存量和信贷余额同比增速（%） .................................................... - 4 - 图表 2：社融主要分项的同比多增额（亿元） .................................................... - 5 - 图表 3：新增人民币贷款结构分布（亿元） ........................................................ - 5 - 图表 4：百城住宅价格指数同、环比增速（%） ................................................. - 6 - 图表 5：企业短贷、中长贷和票据融资同比多增（亿元） .................................. - 6 - 图表 6：M1 与 M2 同比增速（%） ..................................................................... - 7 - 图表 7：CPI 和 PPI 同比增速（%） ................................................................... - 7 - 图表 8：新增人民币贷款规模（亿元） ............................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 2022 年 3 月，新增信贷、社融总量持续超预期高增，新增人民币贷款的结构也有改善。那么，信贷结构具体有何变化？融资与通胀数据为何背离？怎么看后续信贷投放的节奏？本报告对此展开分析。 1. 社融总量持续高增 信贷贡献大部分社融同比增量。3 月份新增人民币贷款 3.89 万亿元，同比多增额较上月扩大至 7497 亿元，信贷余额增速续升至 11.8%，较上月上行 0.2 个百分点，并创下 2021 年 11 月以来新高。在强劲的人民币贷款投放带动下，3 月新增社融达到 5.38 万亿元，创下有记录以来的历史同期新高，同比增额达到 7079 亿元。其中，社融口径下的新增贷款同比多增超 7200 亿元，是社融同比增量的最主要部分。在去年同期基数走高的背景下，3 月社融存量同比增速略升至 10.0%，剔除政府债券影响后的社融增速也同步走高至 9.6%。 图表 1：社融存量和信贷余额同比增速（%） 910111213141516171816/617/317/1218/919/620/320/1221/922/623/3社会融资规模存量:同比金融机构:各项