城投主体研究与分析系列：多视角再看主体，河南

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投主体研究与分析系列 多视角再看主体：河南 2023 年 04 月 03 日 城投主体研究与分析系列，从以下几个视角切入： ➢ 不同时期，河南省地市利差变化如何？ 首先，我们以 2023 年 2 月 28 为时间节点观察，把河南各地市分档：（1）新乡、南阳；（2）洛阳、周口、商丘、平顶山、焦作；（3）郑州、驻马店、信阳、开封、三门峡；（4）许昌、安阳、漯河、濮阳、鹤壁、济源。 进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022 年 11-12 月理财赎回负反馈时期；（2）2020 年11-12 月永煤事件冲击；（3）2017 年债熊期间；（4）2021 年以来至 2022 年 11月前债牛期间的变化。 ➢ 这些年，河南省地市平台转型整合有何动作？ 政策层面有何指导？省级层面，明确了“2+N+X”的省管企业架构；地级市层面，郑州、洛阳、开封、许昌、濮阳等地市明确了国企布局架构，多按企业功能分类整合市属企业，同时构建上层国有资本运营公司，完善国资运营监管体系。 相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？2016-2022 年期间，多数地市通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工。具体来看： 郑州：2022 年已将 44 家市管企业重组整合成了 8+1 家一级企业集团，公用事业集团从郑州发投体系剥离后升为市一级企业；新组建了城发集团负责城市综合运营，而郑州发投后续的资产整合方案和进度有待进一步观察。 洛阳：将市属 15 家国企整合为 4 家（国晟、国宏、文旅、轨交），承担城市建设、先进制造、文旅融合和公共交通等功能。南阳、信阳：南阳新组建了南阳产投、市一级平台达到 3 家，并将 2 家区级平台股权上挂至市本级。对比之下，信阳没有区县平台，两家原有市级发债平台（建投投资、华信投资）的母子关系发生了对调，但仍独立于新组建的信阳国资体系外，“1+3”国资架构暂未完成。 许昌：市本级国资体系主要变化在于新组建了许昌城发。周口：主要变化在于逐步将市东新区、港口物流园等平台从周口投资剥离，划入新组建的城投集团，整体股权层级链条较长。新乡：主要变化是在 2021 年末新成立了新乡国资。商丘：主要变化是组建了新城建投集团，而商丘发投作为主平台的地位未有明显变化。驻马店：主要变化是 2019 组建了豫中投资，并整体装入了驻马店产投；而后 2021 年又在驻马店产投体系内，新设中间控股层级驻马店发投。 开封：2021 年，将市管国企按照企业功能主责调整为“6+N”，2022 年进一步调整为“1+4+N”结构。平顶山：市本级无变化，区县级仅平顶山父城文化于 2018 年被划转至平顶山文旅投，而后于 2022 年再次划转回县级。安阳：主要是红旗渠经开区汇通控股部分债券债务主体变为财通控股。漯河：在漯河城投上层新组建漯河投控，并将园区平台漯河高新发投划入漯河投控。三门峡：主要变化在于陕州区的区县平台股权上挂至市本级。濮阳：主要变化为在濮阳投资上层新组建了濮阳国资。焦作、鹤壁、济源：股权关系相较 2016 年并无变化。 ➢ 各地市平台资产负债维度表现如何？ 我们进一步聚焦河南各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。 风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 刘雪 执业证书： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 研究助理 唐梦涵 执业证书： S0100122090014 电话： 15221856383 邮箱： tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业利差跟踪周报 20230402：城投、产业利差整体上行，不同等级走阔幅度分化-2023/04/02 2.品种利差跟踪周报 20230402：收益率普遍下行，信用利差涨跌互现-2023/04/02 3.信用一二级市场跟踪周报 20230402：净融资明显下降，信用债收益率整体下行-2023/04/02 4.交易所批文更新跟踪周报 20230402：交易所无“注册生效”、“终止”小公募-2023/04/02 5.可转债周报 20230401：转债发行主体 2022 年年报业绩前瞻-2023/04/01 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 不同时期，河南省地市利差变化如何？ .................................................................................................................... 4 2 这些年，河南省地市平台转型整合有何动作？ .......................................................................................................... 9 2.1 政策层面有何指导？ ......................................................................................................................................................................... 9 2.2 各地市有何动作？平台架构有何变化？ ...................................................................................................................................... 10 3 各地市平台资产负债维度表现如何？ ..................................................................................................................... 23 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 29 插图目录 ....................................