可转债3月月报：预期修正阶段，哪些领域业绩向好？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2023 年 04 月 05 日 【债券分析】 预期修正阶段，哪些领域业绩向好？ ——可转债 3 月月报 20230405 ❖ 2022 年报和 2023Q1 业绩前瞻 4 月份是市场预期修正的关键时点，Q1 宏观经济数据、企业一季报将披露，经济修复程度将明朗；4 月底召开政治局会议，政策走向也值得期待。（1）从 1-2 月工业企业利润看，工业企业复苏偏弱，整体利润水平仍在压缩，但存在结构性亮点：①有色金属矿采选业、电气机械及器材制造业、交运设备板块的利润增幅超过 30%；②剔除基数效应，上游煤炭采选业、石油和天然气开采业利润环比分别增长 979 亿元、1597 亿元，此外下游必选消费中的烟草制品业环比增长超 1000 亿元。从利润分配的角度看，上游优势加强，利润份额进一步提升；上游和中游设备的利润保持正向增长；下游必选消费边际改善趋势明显，优于可选消费。（2）观察 2022 年年报，101 家样本企业归母净利润，在 2022 年保持正增长，但相比前两年增速下滑。农林牧渔、基础化工、公用事业增速领先；轻工、钢铁、计算机、建筑材料、交运、建筑装饰和纺服同比下滑。（3）观察 2023Q1 业绩预告，仅有 4 家转债公布，其中天23 和特一业绩同比超 100%；而广汇和宙邦同比下滑较多。选取 128 家 A 股已披露 Q1 预告的样本公司，其中农林牧渔和公用事业实现 100%以上增速；国防军工、有色、煤炭、计算机、轻工、钢铁、交运和基础化工同比下滑。 ❖ 市场：转债跑赢大盘，震荡微升，估值被动抬升。3 月权益市场震荡走弱，转债跑赢大盘，震荡微升 0.41%。行情集中在 TMT 和中特估板块，但板块含转债数量较少；在其余板块转债表现出比正股更好的韧性，因此估值被动抬升，目前位于 2017 年以来 90.9%位置。从结构上看，偏股型转债估值提升明显，电力设备和纺织服装估值大幅拉升，而科技和社会服务板块估值压缩。 ❖ 供需：3 月供应仍偏紧，需求较稳健。3 月转债市场迎发行高峰，但“量多额小”。在供应端“资产荒”下，新券上市定位偏高。从转债持有者结构看，公募和企业年金均增持了深交所转债，或是受集中行情的影响，持有主体进行了调仓；券商自营延续 2 月增持的风格，而资管有一定减仓。整体来看，3 月转债供应仍偏紧，资金拥挤在存量转债中，支撑转债估值抬升。 ❖ 行业跟踪：降价仍是主题，地产数据略超预期。受内需影响较大的中上游工业品价格多下降，部分全球定价商品如铜、铝，受美元指数下跌影响价格抬升。下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍较大；猪价继续下降，利润亏损扩大，受猪瘟扩散影响，价格底部支撑或较强；地产销售数据略超预期，水泥、玻璃价格上行；大尺寸液晶面板价格继续回暖；韩国半导体产量同环比降幅扩大，出口大幅下降，库存压力不减，需求仍疲软。 ❖ 关注具备盈利确定性高、景气上行板块， 4 月转债市场在供应偏紧以及流动性维持合理充裕的影响下，估值压缩风险较小，后市转债估值抬升的动力仍在正股。国内经济复苏程度依然是影响市场走势的关键，4 月处于一季报披露窗口，关注具有业绩确定性以及有业绩预期差的板块；而已经演绎出极致行情且交易拥挤度较高的 TMT 板块，在一季报披露后，需防范业绩超预期利空和资金阶段性获利了结。 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注南电转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债；（5）金融板块中，受地产利好政策提振银行板块估值有望修复，央行降准，缓和银行负债端压力，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆 22 转债、闻泰转债、中特转债、G 三峡 EB2 等。 ❖ 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 ❖ 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】2023，像哪一年？》 2023-03-31 《【华创固收】各省经济、财政、债务五年变化图谱——数据话城投系列》 2023-03-29 《【华创固收】两会观察：2023 年减税退坡后的压力大吗？》 2023-03-14 《【华创固收】利差压缩明显，“资产荒”再来袭？——2 月信用债策略月报》 2023-03-08 《【华创固收】政府工作报告有哪些行业增量政策——可转债 2 月月报 20230306》 2023-03-06 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 周度聚焦：哪些领域业绩向好？ .................................................................................... 5 （一） 2022 年报和 2023Q1 业绩前瞻 ............................................................................. 5 （二） 业绩披露窗口，把握结构性投资机会 ................................................................ 8 二、 市场：转债震荡微升，估值被动抬升 ............................................................................ 8 （一） 转债跑赢大盘，行情高度集中 TMT 和中特估 .................................................. 8 1、 行情表现：科技板块依然领涨，新能源和汽车回调 .......................................... 9 2、 资金表现：资金仍存一定分歧 ............................................................................ 11 3、 价格表现：价格中枢微升，高价券占比提升 .................................................... 13 （二） 估值整体抬升，科技板块估值压缩 ................................................................