百隆东方(601339)2022年业绩点评：投资收益贡献显著，期待23年订单回暖

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百隆东方（601339） 2022 年业绩点评：投资收益贡献显著，期待 23 年订单回暖 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.19 一年最低/最高价 4.96/7.59 市净率(倍) 0.92 流通 A 股市值(百万元) 9,285.00 总市值(百万元) 9,285.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.70 资产负债率(%,LF) 37.97 总股本(百万股) 1,500.00 流通 A 股(百万股) 1,500.00 相关研究 《百隆东方(601339)：2022 年中报点评：毛利率提升促净利保持高增》 2022-07-30 《百隆东方(601339)：2021 年报&2022 一季报点评：受益棉价上行、需求旺盛，21 年业绩靓丽、22Q1 延续高增》 2022-05-02 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,989 6,493 7,559 8,358 同比 -10% -7% 16% 11% 归属母公司净利润（百万元） 1,563 1,309 1,404 1,595 同比 14% -16% 7% 14% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.04 0.87 0.94 1.06 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.94 7.09 6.61 5.82 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年业绩：2022 年收入 69.89 亿元/yoy-10.10%、归母净利润 15.63亿元/yoy+14.00%、扣非归母净利 7.93 亿元/yoy-39.83%（若不考虑计提存货跌价损失 3.8 亿元、yoy-10%），归母净利超此前预期，主因 22 年棉花期货产生投资收益 7.77 亿元。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+5.39%/-2.81%/+7.75%/-43.09%、归母净利分别同比+54.58%/+31.91%/+8.48%/-9.44%。Q4 收入端受到外需疲软+下游去库影响大幅回落、利润端受益于投资收益贡献降幅较小。 ◼ 价涨量跌，外销占比提升、下半年需求转弱。1）分量价看：需求疲软销量回落，棉价上行带动产品价格提升。销量方面，由于国内市场受疫情扰动需求承压，海外上半年需求较好、下半年渐现疲软，叠加下游处于去库周期，产量/销量同比分别-22.49%/-26.80%。价格方面，22 年国内/国际棉花价格同比分别+6.1%/+27.8%，公司纱线产品随棉价上涨而上行、价格同比+18.18%，由于国内外棉价呈上半年大幅上涨、下半年回调趋势，预计 22H2产品售价环比有所回落。 2）分产品看，色纺纱收入回落。22 年色纺纱/坯纱收入同比分别-24.90%/+7.96%、占比 52%/40%，色纺纱收入回落主要系下半年海外需求疲软及品牌去库存影响。3）分地区看：外销占比提升，外 需 上 半 年 较 好 、 下 半 年 转 弱 。 22 年 境 内 / 境 外 收 入 分 别 同 比-32.80%/-2.47%、占比 28%/72%、外销占比同比提升 12pct。国内受到订单外流及疫情影响，需求承压、产能利用率较低。由于外销上半年增长较好、下半年需求转弱，越南工厂上半年保持较快增长、下半年承压，22 全年收入/净利分别同比+10.39%/-26.84%。 ◼ 毛利率、费用率提升，得益于期货投资收益、净利率大幅提升。1）毛利率：22 年同比+0.67pct 至 26.87%，主要受益于高毛利境外业务占比提升。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 为 26.08%/29.17%/28.84%/21.75%，下半年棉价回落致毛利率承压。分地区看，境内/境外分别同比-0.15/-1.07pct 至 19.10%/28.71%。分产品看，色纺纱/坯纱分别同比+1.57/-2.15pct 至 27.15%/24.50%，色纺纱附加值较高、毛利率表现较好。2）费用率：费用率同比+1.61pct 至 10.18%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.22/+0.94/-0.38/+0.83pct 至0.70%/5.61%/1.62%/2.25%，管理费用率提升主因职工薪酬增加，财务费用率提升主要系利息支出增加、汇兑亏损所致。3）归母净利率：同比+0.10pct至 22.36%，主要系棉花期货投资收益 7.77 亿元带动，扣非后净利率同比-5.61pct 至 11.35%、主要系棉价回落下公司计提存货减值损失 3.8 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内色纺纱龙头，22 年由于下半年海外需求走弱+棉价回落影响，业绩呈前高后低。因 22 年棉价波动较大，公司实现棉花期货投资收益 7.8 亿，22 年底平仓后出于谨慎考虑、充分计提存货跌价损失 3.8 亿元，进一步夯实资产质量。展望 23 年，目前需求逐渐复苏、越南产能利用率恢复至 80-90%，但回暖过程相对缓慢、有望于下半年迎来向上拐点。产能方面，越南 39 万锭扩产项目以自筹资金持续推进，截至 22年末越南产能达 118 万锭、占总产能约 70%，第一个 8 万锭车间厂房已于22 年 8 月份投产，目前其余厂房设备已安装完毕，需求回暖后能够迅速投入生产。长期看，公司相较同业提前布局越南产能、有望受益于行业格局变化。考虑 22 年归母净利增长主要系投资收益贡献、22H2 外需走弱后纱线主业承压，我们将 23-24 年归母净利润预测由 14.4/14.9 亿元下调至13.1/14.0 亿元、预计 25 年归母净利润 16.0 亿元，EPS 分别为 0.87/0.94/1.06元/股，对应 PE 为 7/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：棉价下跌、外需放缓、投资收益波动等。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%2022/4/132022/8/122022/12/112023/4/11百隆东方沪深300仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2019 年以来国棉/美棉价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5070901101301501701907,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0002019-012020-012021-012022-012023-01美分/磅元/吨中国棉花