特步国际(1368.HK)23Q1高基数下流水增20%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/服装与奢侈品 证券研究报告 特步国际（1368）公司公告点评 2023 年 04 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（港元） 9.85 52 周股价波动（港元） 6.79-14.80 总股本（百万股） 2637 总市值（百万港元） 25972 相关研究 《2022 存货和现金流指标相较年中均好转》2023.3.27 《22Q4 主品牌持续提升专业影响力，新品牌快速突破》2023.1.20 《22Q3 零售额增速领跑行业》2022.10.20 市场表现 [Table_QuoteInfo] -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-312022-02-282022-03-312022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-312023-02-28恒生指数特步国际 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -16.3% -25.0% -5.3% 相对涨幅（%） -7.3% -11.2% -4.8% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 23Q1 高基数下流水增 20% [Table_Summary] 投资要点：  公司 23Q1 流水同比增 20%（22Q1：30%-35%），23Q1 零售折扣 7-75 折（22Q1：约 75 折），库存周转少于 5 个月（22Q1：约 4 个月、22Q4：约 5个半月）。我们判断伴随线下客流逐步恢复，线下流水增速高于电商，且随著库存的进一步有效清理，23Q2 折扣水平将相较 23Q1 进一步好转。  主品牌持续升级，加强研发创新及培育跑步团体，巩固跑步生态圈。 2022年凭借在所有品牌中出众的穿着率，特步跑鞋在中国马拉松男运动员百强中整体穿著率排名第一。特步跑鞋整体穿着率连续四年位踞国产品牌第一。特步跑鞋亦首次超越国际品牌，在所有品牌中名列首位。  索康尼渗透率进一步提升。新品牌方面，索康尼继续渗透中国内地高线城市，通过特步跑步俱乐部及马拉松赛事赞助，提升索康尼品牌知名度。作为恢复正常秩序后国内首个白金标赛事，厦门马拉松吸引大量跑者及国内顶尖高手参与，破三跑者跑鞋穿着率排名中，索康尼进一步提升至国际品牌第二。  盈利预测与估值。虽然短期零售环境仍具不确定性，但公司坚守 5 年规划指 引，计划特步主品牌 2025 年收入 200 亿元，新品牌收入达 40 亿元，我们认为伴随主品牌持续推动产品提升和技术创新，高端国潮厂牌 XDNA 进一步扩大年轻和高线城市受众群，新品牌持续加强品牌建设，公司有望持续提升市场份额。我们预计公司 2023/2024 年净利润 11.8/14.2 亿元，给予公司 2023 年PE 估值区间 20-25X，按照 1 港元=0.88 元兑换，对应合理价值区间10.23-12.78 港元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓，行业政策变化等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10013 12930 15102 17586 20518 (+/-)YoY(%) 22.53% 29.13% 16.79% 16.45% 16.67% 净利润(百万元) 908 922 1182 1420 1680 (+/-)YoY(%) 77.05% 1.47% 28.20% 20.17% 18.33% 全面摊薄 EPS(元) 0.35 0.35 0.45 0.54 0.64 毛利率(%) 41.72% 40.92% 41.10% 41.30% 41.30% 净资产收益率(%) 11.46% 11.18% 12.76% 13.50% 13.96% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 安踏体育 2020.HK 3045 112.20 9305 8318 10761 13207 32.72 36.60 28.29 23.05 李宁 2331.HK 1532 58.10 4834 4732 5728 7033 31.68 32.37 26.74 21.78 平均 32.20 34.48 27.52 22.41 资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所；收盘价取 2023/04/12 数据，货币单位为港币，净利润来自 Bloomberg 一致预期 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·特步国际（1368）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 12930 15102 17586 20518 每股收益 0.35 0.45 0.54 0.64 营业成本 7639 8895 10323 12044 每股净资产 3.13 3.51 3.99 4.56 毛利率% 40.92% 41.10% 41.30% 41.30% 每股经营现金流 0.22 0.49 0.50 0.47 营业税金及附加 0 0 0 0 每股股利 0.00