百克生物(688276)公司年报点评：减值影响当期业绩，带疱疫苗获批后增量可观

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百克生物（688276）公司年报点评 2023 年 04 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 12 日收盘价（元） 61.56 52 周股价波动（元） 34.85-78.39 总股本/流通 A 股（百万股） 413/234 总市值/流通市值（百万元） 25414/14376 相关研究 [Table_ReportInfo] 《业绩受疫情影响短期承压，带疱疫苗申报生产获受理放量可期》2022.04.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.23%-8.23%8.77%25.77%42.77%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1百克生物海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.2 -9.2 -7.8 相对涨幅（%） -8.5 -9.1 -10.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 分析师:朱赵明 Tel:(021)23154120 Email:zzm12569@haitong.com 证书:S0850521070002 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@haitong.com 减值影响当期业绩，带疱疫苗获批后增量可观 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2022 年年报，实现营业收入 10.71 亿元（-10.86%），归母净利润 1.82 亿元（-25.46%），扣非归母净利润 1.67 亿元（-28.62%），公司产品销量受市场需求波动和产品竞争加剧等影响下滑，此外公司针对无法销售的流感疫苗计提了减值，对鼻喷给药装臵等原材料及毁损的产成品做报废处臵，共影响合并报表利润 8578 万。分季度来看，单 Q4 实现营业收入 2.06亿元（-19.89%），归母净利润-3028.44 万元（-388.42%），扣非归母净利润-3324.33 万元（-1089.26%）。  点评：  2022 年水痘疫苗实现收入 9.6 亿元，同比减少 6.2%，鼻喷流感疫苗实现收入 1.1 亿元，同比减少 34.7%。2022Q4 公司水痘疫苗和鼻喷流感疫苗接种受外部环境变化，终端疫苗接种存在一定困难，特别是流感疫苗为季节性产品，在接种季未能有效销售和接种，2022 年鼻喷流感疫苗销售 38.7 万支，同比减少 35.9%。我们预计随着外部环境稳定以及政策的持续引导，流感疫苗 2023 年的销售将会有所恢复。同时，公司正在积极推进液体鼻喷流感疫苗及佐剂流感疫苗研发进展，以实现流感疫苗品种对全人群的覆盖。  公司研发的国内首个用于 40 岁以上人群的带状疱疹疫苗于 2023 年 1 月底获批，正在推进后续产品批签及上市准备工作：1）批签方面：现场检查批次的产品预计 4 月末取得批签发，大规模生产的产品预计 5 月实现发货；2）准入方面：预计 6 月份完成 20 余个省份准入；3）定价方面：福建中标价格为 1369元/支；4）营销方面：实现线上、线下有机结合，多渠道提升市场覆盖率。  公司聚焦处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品研发及产业化，2022年研发投入为 1.56 亿元。截至 2022 年底，百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床试验工作，处于验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；狂犬单抗获得临床试验批准，即将进入 I 期临床阶段；破伤风单抗的 pre-IND 已经提交 CDE 申请沟通交流会；二倍体狂犬疫苗的 pre-IND 近期提交 CDE 申请沟通交流会。  盈 利 预 测 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为5.00/8.29/10.29 亿元，对应 EPS 分别为 1.21/2.01/2.49 元。公司的水痘疫苗销售稳定，鼻喷流感疫苗的销售有望触底回升，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。考虑到公司原有业务将实现恢复性增长，新品尚处于导入期，我们给予公司 2023 年 1-1.2X PEG（对应 PE 50.4-60.5X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗即将放量），对应合理价值区间为61.15-73.39 元，继续维持“优于大市”评级。  风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1202 1071 1891 2642 3141 (+/-)YoY(%) -16.6% -10.9% 76.5% 39.7% 18.9% 净利润（百万元） 244 182 500 829 1029 (+/-)YoY(%) -41.8% -25.5% 175.7% 65.7% 24.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.44 1.21 2.01 2.49 毛利率(%) 88.3% 87.2% 87.9% 88.4% 88.3% 净资产收益率(%) 7.1% 5.1% 12.3% 17.0% 17.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃百克生物（688276）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百克生物收入分拆（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 1441.36 1202.02 1071.44 1891.05 2641.73 3141.28 增速（%） 47.7% -16.6% -10.9% 76.5% 39.7% 18.9% 营业成本（百万元） 168.49 145.72 137.51 227.88 307.33 367.28 毛利率（%） 88.3% 87.9% 87.2% 87.9% 88.4% 88.3% 三价鼻喷流感疫苗 销售收入（百万元） 332.6 174.5 114.0 303.5 390.2 491.4 销售量（万支） 137.27 60.36 38.72 105 135 170 单价（元） 242.30 289.18 294.37 289.06 289.06 289.06 增速（%） -47.5% -34.7% 166.3% 28.6