医药生物行业2018年中报业绩回顾：行业持续稳健增长，分化明显，强者恒强

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告医药生物 2018 年 09 月 07 日 行业持续稳健增长，分化明显，强者恒强 看好——医药生物 2018 年中报业绩回顾 相关研究 "抗癌药医保谈判目录出炉，18 个品种入围" 2018 年 8 月 20 日 "乳腺癌：靶向治疗的“加减法”——肿瘤创新药系列报告一" 2018 年 7 月 13日 证券分析师 闫天一 A0230517060001 yanty@swsresearch.com 研究支持 熊超逸 A0230117010002 xiongcy@swsresearch.com 暴晓丽 A0230117050002 baoxl@swsresearch.com 联系人 熊超逸 (8621)23297818×转 xiongcy@swsresearch.com 本期投资提示： 2018 年上半年行业业绩增速稳健：2018 年上半年医药板块实现营业收入 6099 亿元，同比增长 21.6%；实现净利润 549 亿元，同比增长 18.4%，实现扣非净利润 509 亿元，同比增长 21.5%。分季度来看，2018 年 1Q、2Q 收入增速分别为 22.7%、20.5%，净利润增速分别为 25.9%、12%，扣非净利润增速分别为 29%、14.7%。2018 年上半年子行业和个股持续分化：(1)医疗服务：18H1 收入增速为 46.4%，净利润增速为 41.3%，扣非净利润增速为 35.1%。国家医改促进医疗服务行业大发展，民营资本进入医疗服务行业，药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(2)生物制药：18H1 收入增速为 53.2%，净利润增速为-16%，扣非净利润增速为 22.4%。血制品行业受到两票制及进口人白挤压，行业处于渠道调整期，预计随着渠道调整和产品结构优化，有望逐渐恢复；且板块受到长生生物数据缺失等个别公司影响。 (3)医药商业：18H1 收入增速为 15.2%，净利润增速为 8.3%，扣非净利润增速为 14.4%。两票制下分销业务受到影响，行业格局加速变革，龙头公司受益，并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械：18H1 收入增速为 19.3%，净利润增速为 24.2%，扣非净利润增速为 17.6%。平台型企业的并购整合、细分器械领域如 IVD、高值耗材（骨科、心内科等）的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药：18H1 收入增速为 20.7%，净利润增速为 65.8%，扣非净利润增速为71.9%。原料药板块具有周期品属性，由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素，板块业绩增幅巨大，部分公司业绩及股价表现出色。(6)化学制剂：18H1 收入增速为 25.8%，净利润增速为 22.8%，扣非净利润增速为 20.1%。板块分化明显，收入端增速高于净利增速主要由于两票制下低开转高开影响，仿制药企业在降价大环境下承压，而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。(7)中药：18H1 收入增速为 17.8%，净利润增速为 19.4%，扣非净利润增速为 11.5%。一季度流感疫情下相关品种收入增速较快，二季度增速略有回落，中药注射剂受控费影响增速放缓。板块表现回顾：上周医药板块下跌 0.8%，表现排名第 17，跑输大盘 0.4 个百分点；2018年年初至今医药板块下跌 11%，表现排名第 4，跑赢大盘 11 个百分点。目前医药板块 2018年预测市盈率 26.92 倍，医药板块重点公司 2018 年预测市盈率 34.98 倍；扣除金融服务后，分别相对市场溢价 75%、86%，上半年板块发力总体跑赢大盘，个股演绎趋势明显。 投资策略：医疗需求刚性，紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：药明康德、恒瑞医药、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、通化东宝、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 14 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 2018 年上半年行业业绩增速稳健：2018 年上半年医药板块实现营业收入 6099亿元，同比增长 21.6%；实现净利润 549 亿元，同比增长 18.4%，实现扣非净利润 509亿元，同比增长 21.5%。分季度来看，2018 年 1Q、2Q 收入增速分别为 22.7%、20.5%，净利润增速分别为 25.9%、12%，扣非净利润增速分别为 29%、14.7% 投资策略：医疗需求刚性，紧抓龙头，重点关注业绩确定性强、优质成长的个股。我们核心推荐以下标的：（1）创新药研发平台：药明康德、恒瑞医药、天士力、复星医药、丽珠集团、科伦药业；（2）医保目录受益标的：华东医药、通化东宝、恩华药业；（3）不受政策影响的可选需求：长春高新、智飞生物、片仔癀、云南白药、东阿阿胶；（4）高端医疗器械研发平台：乐普医疗、鱼跃医疗、安图生物；（5）优质医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、国际医学；（6）连锁药店：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂；（7）业绩逐渐回暖的医药商业：上海医药、国药股份、瑞康医药。 原因及逻辑 2018 年上半年子行业和个股持续分化：(1)医疗服务：18H1 收入增速为 46.4%，净利润增速为 41.3%，扣非净利润增速为 35.1%。国家医改促进医疗服务行业大发展，民营资本进入医疗服务行业，药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(2)生物制药：18H1 收入增速为 53.2%，净利润增速为-16%，扣非净利润增速为 22.4%。血制品行业受到两票制及进口人白挤压，行业处于渠道调整期，预计随着渠道调整和产品结构优化，有望逐渐恢复；且板块受到长生生物数据缺失等个别公司影响。 (3)医药商业：18H1收入增速为 15.2%，净利润增速为 8.3%，扣非净利润增速为 14.4%。两票制下分销业务受到影响，行业格局加速变革，龙头公司受益，并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械：18H1 收入增速为 19.3%，净利润增速为 24.2%，扣非净利润增速为17.6%。平台型企业的并购整合、细分器械领域如 IVD、高值耗材（骨科、心内科等）的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药：18H1 收入增速为 20.7%，净利润增速为 65.8%，扣非净利润增速为 71.9%。原料药板块具有周期品属性，由于环保趋严、去产能