海能转债：消费电子产品知名制造商

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230413 海能转债：消费电子产品知名制造商 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《科思转债：全球防晒剂领域龙头》 2023-04-12 《高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二）》 2023-04-12 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件 ◼ 海能转债（123193.SZ）于 2023 年 4 月 13 日开始网上申购：总发行规模为 6.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南新建年产 3,360 万件消费类电子厂项目及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 82.85 元，YTM 为 3.18%。海能转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA-/AA-,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 115.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA-中债企业债到期收益率 6.53%（2023-04-12）计算,纯债价值为 82.85 元，纯债对应的 YTM 为 3.18%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 104.8 元，平价溢价率为-4.64%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 10 月 19日至 2029 年 04 月 12 日。初始转股价 33.47 元/股，正股海能实业 4 月12 日的收盘价为 35.10 元，对应的转换平价为 104.87 元，平价溢价率为-4.64%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 10.47%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 33.47 元计算，转债发行 6.00 亿元对总股本稀释率为 10.47%，对流通盘的稀释率为 16.74%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计海能转债上市首日价格在 124.10~138.26 元之间，我们预计中签率为 0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到海能转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 124.10~138.26 元之间。我们预计网上中签率为 0.0017%，建议积极申购。 观点 ◼ 2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为 23.45%。自2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率有所波动，2017-2021 年复合增速为 23.45%。2021 年，公司实现营业收入 20.80亿元，同比增加 32.86%。与此同时，归母净利润不断上升，2017-2021年复合增速为 15.49%。2021 年实现归母净利润 1.86 亿元，同比增加63.90%。 ◼ 信号适配器贡献主要收入，电源适配器占比随需求上升。公司营业收入主要来自信号线束、信号适配器和电源适配器，2019-2021 年合计占营业收入的比例分别为 98.33%、97.38%和 98.85%。公司电源适配器类产品收入占比上升，2019-2021 年占比分别为 21.73%、28.10%、30.69%，主要系近年来电源适配器市场需求增长较快，公司积极把握市场机会，加大该类产品的生产和销售。 ◼ 公司销售净利率和毛利率上升，销售费用率下降趋势明显。2017-2021年，公司销售净利率分别为 11.68%、10.31%、10.76%、7.25%和 8.94%，销售毛利率分别为 29.52%、26.05%、27.61%、24.87%和 25.96%。2019-2021 年公司销售费用率分别为 5.99 %、3.97 %、3.49%，随行业趋势明显下降。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析 ............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点分析 ............................................................................................................................. 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图 1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图 2： 2017-2022Q1-3 归母净利润及同比增速（亿元） .......