韵达转债：国内知名快递物流企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20230413 韵达转债：国内知名快递物流企业 2023 年 04 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《科思转债：全球防晒剂领域龙头》 2023-04-12 《高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二）》 2023-04-12 [Table_Tag] 关键词：#规模经济 [Table_Summary] 事件 ◼ 韵达转债（127085.SZ）于 2023 年 4 月 11 日开始网上申购：总发行规模为 24.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于围绕公司主营业务，投资项目符合国家产业政策及公司整体战略发展方向，有利于巩固公司的行业地位，增强公司综合实力及核心竞争力。 ◼ 当前债底估值为 90.92 元，YTM 为 2.01%。韵达转债存续期为 6 年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 3.67%。纯债价值为 90.92元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 97.04 元，平价溢价率为 3.05%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2023 年 10 月 17日至 2029 年 04 月 10 日。初始转股价 12.15 元/股，正股韵达股份 4 月10 日的收盘价为 11.79 元，对应的转换平价为 97.04 元，平价溢价率为3.05%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 6.50%。修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.15 元计算，转债发行 24.50 亿元对总股本稀释率为 6.50%，对流通盘的稀释率为 6.68%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计韵达转债上市首日价格在 114.83~127.93 元之间，我们预计中签率为 0.0070%。综合可比标的以及实证结果，考虑到韵达转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 114.83~127.93 元之间。我们预计网上中签率为 0.0070%，建议积极申购。 ◼ 韵达公司是国内知名快递物流企业。在“韵达+”发展理念的引领下，公司以科技为驱动力、以大数据能力为载体，通过多样化的快递产品、“最后一公里”、“末端 100 米”的配送和信息化技术的建设，致力于构建以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。 ◼ 2017 年以来公司营收稳步增长，2017-2021 年复合增速为 42.98%。 自 2017 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“Λ型”波动，2017-2021 年复合增速为 42.98%。2021 年，公司实现营业收入417.29 亿元，同比增加 24.56%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2017-2021 年复合增速为-1.82%。2021 年实现归母净利润 14.77 亿元，同比增加5.15%。 ◼ 公司的主要营收构成稳定，业务主要来源于快递服务业务，快递服务业务占比相较稳定。2019-年 2021 年，主营业务收入占总收入的比例分别为 92.91%、94.52%和 94.50%。 ◼ 2017 年-2021 年，公司销售净利率和毛利率维稳，期间费用率下降。2017-2021 年，公司销售净利率分别为 15.90%、18.78%、7.62%、4.25%和3.59%，销售毛利率分别为 28.98%、28.02%、13.15%、9.50%和 9.05%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 .......................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 .......................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 ...................................................................................................................................... 6 3.1. 财务数据分析 ................................................................................................................................ 7 3.2. 公司亮点 ...................................................................................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 12 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 13 图表目录 图 1： 2017-2022Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图 2： 2017-2022Q1-3 归母