昆仑万维(300418)海外业务增长迅猛，坚定AGI与AIGC方向

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 海外业务增长迅猛，坚定 AGI 与 AIGC 方向 方正证券研究所证券研究报告 昆仑万维(300418) 公司研究 传媒行业 公司财报点评 2023.04.12/推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 杨晓峰 登记编号： S12205040001 [Table_Author] 联系人： 杨昊 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 业绩摘要： 4 月 10 日，公司发布 2022Q4 及全年业绩，全年营收 47.4 亿元，同比-2%，归母净利润 11.5 亿元，同比-25%，归属于上市公司股东的经营性净利润（不含投资）6.4 亿，同比增长 112%。 点评： 看点 1：核心业务增长强劲，经营水平不断提高。分业务看，公司经调整经营性净利润 7.6 亿元，同比增长 74%；归属于上市公司股东的经营性净利润（不含投资）6.4 亿，同比增长 112%；公司整体毛利水平进一步上升至 79%，同比增长 7%，经营水平不断提高。 看点 2：海外业务占比再提升，逆势取得正增长。公司海外业务收入占比提升至 78%，同比增长 7pct；毛利率达 82%，同比增长 10pct。得益于公司运营策略的迭代升级，22 年海外社交娱乐业务毛利升至 87%，同比增长 35pct。  海外信息分发与元宇宙平台：Opera 平均月活用户达 3.24 亿，用户规模持续快速增长；全年实现营业收入 3.3 亿美元，同比增长 32%；经调整后 EBITDA0.7 亿美元，同比增长135%，均超出市场预期。  海外社交娱乐平台：StarX 商业化进程加快。核心产品StarMaker 累计注册用户达 3.1 亿，同时玩法不断创新；积极布局下一代硬件终端，推出 StarMaker VR 版。 看点 3：前瞻策略获先发优势，坚定“All in”AGI 与 AIGC。公司多年前已开展人工智能在各业务领域的应用探索，并将相关技术全面应用到旗下社交娱乐、信息分发等业务，具有一定先发优势。未来十年，公司将坚定地“All in”AGI 与 AIGC。后续将业务披露调整为 AGI 与 AIGC 业务板块、海外信息分发与元宇宙业务板块、科技股权投资业务板块；23 年初对旗下业务进行战略重组，将 StarX 与 Ark Games 合并升级为 StarArk，帮助公司更好聚焦 AIGC；公司与奇点智源合作自研的大语言模型“天工”3.5 将于 4 月 17 日启动邀请测试，公司官方称该模型耗时近三年，且非常接近 ChatGPT 的智能水平。 盈利预测：我们预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为54.2/61.2/66.7 亿元，归母净利润分别为 13.7/15.6/17 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；业务表现不及预期；商誉减值风险。 2 [Table_Page] 昆仑万维(300418)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,736 5419 6123 6670 (+/-)(%) -2.35 14.41 12.99 8.93 归母净利润 1,153 1373 1563 1703 (+/-)(%) -25.49 19.16 13.84 8.91 EPS(元) 0.97 1.16 1.32 1.43 ROE(%) 0.09 9.76 10.00 9.82 P/E 47.18 39.59 34.78 31.93 P/B 3.72 3.86 3.48 3.14 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 3 [Table_Page] 昆仑万维(300418)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 盈利预测 我们预计公司 2023/2024/2025 年营收分别为 54.2/61.2/66.7 亿元，归母净利润分别为 13.7/15.6/17 亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 图表1： 公司分业务收入预测 资料来源：公司财报，方正证券研究所 4 [Table_Page] 昆仑万维(300418)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 2 可比公司 图表2： 可比公司估值表（除昆仑万维外，其他公司盈利预测来自 Wind 一致性预测） 资料来源：Wind，方正证券研究所(数据截至 2023.4.12) 3 风险提示 市场竞争加剧风险；业务表现不及预期；商誉减值风险。 5 [Table_Page] 昆仑万维(300418)-公司财报点评 敬请关注文后特别声明与免责条款 附录：公司财务预测表 单位：百万元 [Table_Finance] 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3441 5508 7689 9930 营业总收入 4736 5419 6123 6670 货币资金 1000 1633 2007 2490 营业成本 1002 1318 1395 1422 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 6 11 12 13 应收账款 785 690 903 949 销售费用 1566 1734 1837 1988 其他应收款 90 119 116 131 管理费用 628 813 857 960 预付账款 33 44 46 47 研发费用 690 813 827 894 存货 0 0 0 0 财务费用 10 11 5 3 其他 1533 3023 4618 6313 资产减值损失 -143 -65 -46 -32 非流动资产 14119 13860 13715 13681 公允价值变动收益 477 0 0 0 长期投资 1029 729 529 429 投资收益 141 903 622 555 固定资产 65 61 52 40 营业利润 1401 1555 1765 1911 无形资产 700 725 749 772 营业外收入 1 1 1 1 其他 12325 12345 12385 12440