海运行业油运业年报总结-Q1前瞻：Q1业绩或超预期，Q2料将大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.04.13 Q1 业绩或超预期，Q2 料将大幅增长 ——油运业年报总结&Q1 前瞻 岳鑫(分析师) 尹嘉骐(研究助理) 0755-23976758 021-38038322 yuexin@gtjas.com yinjiaqi@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121050042 本报告导读： 油运市场淡季运价表现超预期，油运超级牛市在路上。预计 Q1 业绩或超预期，Q2料将大幅增长。短期运价调整与减产不改油运大逻辑，关注风险收益比或再具吸引力。 摘要： [Table_Summary]  2022 年报总结：全球油运贸易重构加速油运复苏，Q4 初现盈利弹性。受疫情冲击与去库影响，2021 年油运业景气降至二十年周期底部。2022 年初我们研判油运业将随全球疫后复苏与环保新政执行而迎来确定复苏。意外的是，俄乌冲突开启了全球油运贸易重构。随着对俄制裁执行，俄欧油运贸易“舍近求远”驱动油运需求显著增长，叠加中国炼厂开工率提升，下半年市场迎来超预期复苏。VLCC 中东-中国上半年 TCE 均值为-1 万美元/天，下半年转正并持续上升至 10 万美元/天，Q4 均值达 6.1 万美元/天。剔除非经影响，油运公司 Q4 业绩符合预期，初步展现盈利弹性。  2023 年油运贸易重构持续，中国复苏或对冲海外衰退，运价中枢上升确定。1）原油油运：2022 年俄乌冲突开启原油油运贸易重构，2023年将继续深化。淡季产能利用率已高企，VLCC TCE 最高上冲近 10 万美元/天。OPEC+减产影响或低于预期。下半年运价中枢上升确定，峰值表现可期。2）成品油运：2022 年全球疫后复苏推动产能利用率上升与运价中枢创新高。2023 年对俄制裁开启成品油运贸易重构，且空间巨大。近期多线运价已升，预计运价中枢上升将超预期。重点提示，逆全球化将成为长期趋势，油运贸易重构的持续性将超市场预期。  2023 一季报前瞻：Q1 盈利或超预期，Q2 料将大幅增长。根据波交所指数统计，且考虑油运公司收入确认滞后约一个月的影响，22Q4与 23Q1 业绩对应的 VLCC 中东-中国 TCE 均值分别为 6.2 万美元/天与3.4 万美元/天。而根据调研，运营优秀的中国油运公司 1 月淡季 VLCC的实际期租水平大多超3万美元/天,显著高于波交所统计的2万美元/天。资本市场普遍参考波交所指数预测油运公司季度业绩，预计一季度油运公司业绩将有望超市场预期。考虑 VLCC 运价自 2 月上冲并维持高位波动，且 MR 运价自 3 月开始回升，预计 Q2 油运公司业绩料将大概率环比 Q1 大幅增长。  维持增持评级。国君交运 2022 年提出油运业具有超级牛市期权，2023年初重点提示风险收益比再具吸引力。需求意外：逆全球化下油运贸易重构持续，叠加中国复苏有望对冲欧美衰退风险。供给瓶颈：油轮老龄化最为严重，且未来数年船厂船台趋紧，叠加环保新政约束供给刚性。油运超级牛市在路上，减产影响或低于市场预期，且不改油运大逻辑。当下市场预期已回落低位，关注风险收益比或再具吸引力。维持中远海能、招商轮船、招商南油“增持”评级。  风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 相关报告 海运《【国君交运】油运图鉴（第三期）》 2023.04.07 海运《OPEC 意外减产，油运影响或低于预期》 2023.04.03 海运《油运超级牛市在路上，海外担忧再给布局良机》 2023.03.30 海运《【国泰君安交运】油运图鉴（第二期）》 2023.03.19 海运《贸易重构空间巨大，成品油运蓄势待发》 2023.03.09 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海运 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 图 1：VLCC 运价：减产预期加速淡季回调 图 2：运价（年度）：21年见底，22年复苏开启 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图 3：全球原油海运量：2023 年初已恢复至疫前 图 4：中国进口量：22 年 12 月缩减，23 年恢复 数据来源：Wind，EIA，国泰君安证券研究 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 图 5：运价（日度）：运价初现回升，蓄势待发 运价（年度）：22年率先复苏，中枢创新高 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图 6：VLCC 在手订单有限，船东下单意愿不足 图 7：MR增速放缓，环保新政或加速拆解 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 数据来源：Kpler，国泰君安证券研究 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 4 图 8：中远海能：航运股中的“油运 ETF” 图 9：外贸油运业务毛利润波动明显，盈利弹性初现 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 图 10：招商轮船：航运股中的“油运增强型航运指数基金” 图 11：招商轮船多板块布局，油运初现盈利弹性 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 图 12：招商南油拥有远东领先的成品油轮船队，专注外贸 图 13：2022 年招商南油盈利能力显著提升 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，Wind，国泰君安证券研究 表 1：交运行业 A/H 股重点公司盈利预测与估值 代 码 简 称 股 价 市 值 亿 元 EPS（ 元 /股 ） PE PB 评 级 2023/4/12 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 600026.SH 中远海能 13.08 元 624 0.31 0.79 1.22 43 17 11 2.0 增持 1138.HK 中远海能 H 7.87 港币 329 0.31 0.79 1.22 23 9 6 1.0 增持 601872.SH 招商轮船 6.84 元 556 0.61 0.72 0.89 11 10 8 1.7 增持 601975.SH 招商南油 3.61 元 175 0.30 0.42 0.44 12 9 8 2.4 增持 数据来源：