达利食品(3799.HK)短期业绩承压，静待后续恢复

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 Apr 2023 达利食品 Dali Foods Company (3799 HK) 短期业绩承压，静待后续恢复 Short-term Profit Under Pressure, Waiting for Later Recovery [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.21 目标价 HK$4.26 HTI ESG 4.0-4.0-4.0 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$43.96bn / US$5.60bn 日交易额 (3 个月均值) US$1.47mn 发行股票数目 13,694mn 自由流通股 (%) 15% 1 年股价最高最低值 HK$4.21-HK$3.13 注：现价 HK$3.21 为 2023 年 4 月 7 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.6% -14.6% -17.9% 绝对值（美元） -3.6% -15.1% -18.1% 相对 MSCI China -3.4% -10.8% -10.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 19,957 21,584 22,707 23,737 (+/-) -10% 8% 5% 5% 净利润 2,990 3,366 3,697 4,016 (+/-) -20% 13% 10% 9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.22 0.25 0.27 0.29 毛利率 35.2% 36.2% 36.7% 37.2% 净资产收益率 16.0% 15.3% 14.4% 13.5% 市盈率 15 13 12 11 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：2023 年 3 月 28 日公司披露 2022 年年度业绩公告，其中实现总营业收入 200.31 亿元（YOY=-10.46%），实现主营收入199.57 亿元（YOY=-10.48%），实现归母净利润 29.90 亿元（YOY=-19.73%）。此外公司预计派发年度股利合计 21.24 亿人民币（股利支付率率=71.04%）。  全年营收利润有所承压。2022 年，面对宏观环境面临较大的复杂性和严峻性，公司推进战略性的产业布局，捕捉各产业板块的市场机遇，以多品牌多品类策略可持续增长，并在渠道管理、产品创新、精准营销等方面实现提升。2022 年公司主营业务收入实现同比下降 10.48%。不过受原材料价格上涨和疫情经济形势的影响，公司2022年毛利率同比降低1.39pct至35.20%，因此毛利额同比减少 11.32 亿元。此外（1）公司期间费用率同比上升 1.48pct（其中公司销售费用率同比上升 0.30pct，管理费用率同比上升0.93pct），（2）其他收入与收益同比上升 0.22亿元，因此最终归母净利润同比下降 19.73%，对应归母净利润率同比下降 1.73pct。  22H2 毛利率下滑趋势扭转。2022 年下半年拆分来看，公司22H2 实现主营业务收入 96.39 亿元（YOY=-12.43%），相比于22H1 营收下降速度增加（22H1 同比降速为 8.59%）。不过 22H2公司实现毛利率 35.14%（同比提高 0.34pct），扭转 22H1 毛利率下行趋势。此外 2022H2 公司销售费用率同比上升 0.83pct，管理费用率同比上升 1.18pct，最终 22H2 公司归母净利润率同比下降 2.02pct，对应最终归母净利润为 13.05 亿元（YOY=-23.79%）  家庭消费产业：已建立全国领先市场地位。2022 年随着公司在销售体系及渠道网络上的持续投入和优化，家庭消费产业已经建立起全国领先的市场地位。未来公司将继续开展品牌和渠道建设，并通过产品的创新营销、良好的渠道和终端不断促进高质量增长。公司 22 年家庭消费产业实现全年营收 37.05 亿元（YOY=1.90%，且 18-22 年期间 CAGR=18.55%），此外受原材料价格上涨影响，实现毛利率 40.80%，同比下降 2.20pct。22H2 单独 来 看 ， 公 司 家 庭 消 费 产 业 实 现 营 收19.79亿 元（YOY=1.18%），毛利率为 40.93%，同比下降 0.79pct。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 12 Apr 2023 2 [Table_header1] 达利食品 (3799 HK) 维持优于大市 （1）短保面包产业方面。公司 22 年实现营收 14.38 亿元（YOY=3.50%），其中 22H2实现营收 7.78 亿元。美焙辰作为短保面包领军品牌，始终强调产品差异化和功能性，持续精细产品矩阵，并于 2022 年推出即时汉堡等热销单品，不断夯实销售质量，扩充市场份额，提升经营效率，持续为消费者提供价平质优的产品。 （2）豆奶产品方面。豆本豆自 2021 年开始作为豆奶行业排名第一的领军品牌，得益于品牌教育成果的逐步释放、产品生态的进一步丰富和渠道网络的不断完善。公司 22年实现营收 22.66 亿元（YOY=0.90%），其中 22H2 实现营收 12 亿元。此外公司深度传播双蛋白均衡饮食的知识和理念，在有机豆奶的产品基础上不断拓展出新，实现多元化销售网络覆盖，拓宽豆奶行业容量。 饮料方面：短期较大承压，静待后续恢复。面对疫情带来的挑战，集团着眼长期价值，加强终端建设和掌控，稳定价盘和品牌形象，以优化团队考核指标和合作机制等方式，充分提升销售团队及经销商的执行力和积极性，完善渠道网络体系。公司即饮饮料产业 22 年实现全年营收 51.23 亿元（YOY=-22.33%），此外受