钛矿行业深度：供需缺口扩大，有望开启新一轮景气周期

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工/ 化学原料 2023 年 03 月 31 日 供需缺口扩大，有望开启新一轮景气周期 看好 ——钛矿行业深度 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 研究支持 于炳麟 A0230122020002 yubl@swsresearch.com 联系人 于炳麟 (8621)23297818× yubl@swsresearch.com 投资要点：  钛因为性能优越和用途广泛，被称为“第三金属”和“全能金属”。钛资源由于其用量越来越大，仅次于铁、铝，被誉为“第三金属”。钛的熔点和沸点高，密度小，比强度位列金属之首，耐腐蚀性与抗疲劳性质，是钢与合金中重要的合金元素。钛有两条主要产业链，一条是化工领域产业链，一条是有色金属领域产业链。第一条是钛白粉工业，主要用于生产涂料、塑料、造纸及油墨；第二条是钛材工业，中游是海绵钛，经加工为钛材后应用于航空航天、建筑、石油化工、舰船、医疗等军工和高端工业领域。  供给端：全球储量下滑，产量增速放缓，后续新增产能极其有限。钛矿资源主要以钛铁矿和金红石两种为主，中国和澳大利亚占据半壁江山，中国以钛铁矿为主，高品位钛矿资源少。从储量的角度来看，全球钛铁矿储量在 2018 年达到顶峰后开始回落；从产量的角度来看，近五年全球产量虽然均保持正增长，但近两年增速放缓明显，2022 年产量较 2021年持平。2023 年全球钛矿供需紧张关系有所缓解，但是后续供需缺口将持续拉大，尤其高品位钛矿供给将持续收缩。  需求端：钛白粉是钛矿需求的压舱石，占比 80%~90%，钛白粉决定了钛矿的主要需求量。截至 2022 年底，我国钛白粉产能约为 510 万吨，2023-2025 年国内钛白粉预计将新增产能 167 万吨，拉动钛精矿需求持续增长。根据我们测算，钛白粉对应钛精矿需求有望达1011 万吨。海绵钛产能快速扩张，是后续钛矿需求新的增长点，海绵钛约占钛精矿消费结构的 10%。2021 年我国海绵钛生产企业共 9 家，总产量约为 14 万吨，龙头企业加速扩张，到 2025 年我国海绵钛产能预计增至 40 万吨以上。海绵钛下游主要两大领域需求，一个是航空航天领域，一个是化工领域，航空航天领域是未来引领钛需求增长的主要动力，化工领域是过去海绵钛增长的主要来源。根据我们测算，2025 年海绵钛用钛精矿需求达到 135 万吨。假设 2025 年其他需求占比 5%，综合测算得到 2025 年我国钛精矿总需求有望达 1245 万吨。  复盘上一轮钛矿周期：2012 年钛矿价格达到顶峰，主要源自 2008 年金融危机导致的主要矿商削减资本开支，关停矿山导致的供给持续紧张，国内钛白粉受益于宏观政策拉动，需求快速增长。2021 年钛矿价格再次达到顶峰并且至今仍然维持高位，主要由于资源枯竭新增产能稀缺导致的。展望后续钛矿景气度：通过对于供需测算，考虑到后续新增产能有限，综合 2022 年实际情况，假设 2023~2025 年净进口量增速为 10%/3%/3%，我国钛矿产量增速为 3%/4%/5%，测算得出后续我国钛矿供需缺口将持续拉大，钛矿价格有望持续维持高位或上行。  投资分析意见：给予行业“看好”评级。我们认为钛矿将持续维持高景气度，在此结论前提下，钛矿企业有望持续受益，钛白粉企业原材料成本压力将会持续，但自身拥有钛矿资源，自给率高的钛白粉企业有望受益。建议关注重点公司：龙佰集团、安宁股份。  风险提示：钛白粉需求不及预期，钛矿产能增长超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页共 26 页简单金融成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 给予行业“看好”评级。我们认为钛矿将持续维持高景气度，在此结论前提下，钛矿企业有望持续受益，钛白粉企业原材料成本压力将会持续，但自身拥有钛矿资源，自给率高的钛白粉企业有望受益。建议关注重点公司：龙佰集团，安宁股份。 原因及逻辑 供给端：全球储量下滑，产量增速放缓，后续新增产能极其有限，仅有龙佰集团有扩产增量。需求端：钛白粉是钛矿需求的压舱石，占比 80%~90%，钛白粉产量决定了钛矿的主要需求量。截至 2022 年底，我国钛白粉产能约为 510 万吨，2023-2025年，钛白粉预计将新增产能 167 万吨，拉动钛矿需求持续增长。海绵钛产能快速扩张，是后续钛矿需求新的增长点，海绵钛约占钛精矿消费结构的 10%。龙头企业加速扩张，到 2025 年我国海绵钛产能预计增至 40 万吨以上。根据我们测算，2025 年钛白粉对应钛精矿需求有望达 1047.5 万吨，海绵钛用钛精矿需求达到 135 万吨，假设 2025 年其他需求占比 5%，综合测算得到 2025 年我国钛精矿总需求有望达 1245 万吨。2021 年钛矿价格再次达到顶峰并且至今仍然维持高位，主要由于资源枯竭新增产能稀缺。通过供需测算，考虑到后续新增产能有限，综合 2022 年实际情况，假设 2023~2025 年净进口量增速为 10%/3%/3%，我国钛矿产量增速为 3%/4%/5%，测算得出后续我国钛矿供需缺口将持续拉大，钛矿有望持续维持高景气度。 有别于大众的认识 市场可能认为钛矿处于历史景气相对高位，向下风险较大。全球钛矿储量在 2018年达到顶峰开始下滑，2022 年已下滑至 7 亿吨以下。海外矿山面临枯竭且没有新的矿山，近几年龙头企业产量有所下滑；国内从 2016 年开始钛矿没有新立采矿权，近几年行业并购整合较多，产量有所增长，但未来几年仅有龙佰集团有扩产增量。下游主要需求钛白粉和海绵钛未来仍有扩产计划，龙佰集团的扩产增量并不能满足下游扩产需求，预计钛矿供需将持续偏紧，景气维持高位或上行。 市场可能担心钛矿主力下游钛白粉需求修复不及预期，从而拖累钛矿整体需求。高品位钛原料供给更为集中，且面临枯竭的问题更加严重，其价格显著高于低品位钛原料（折百来看），导致直接下游氯化法钛白粉盈利压缩较多，部分氯化法钛白粉企业面临破产压力，其中海外第三大钛白粉企业 VENATOR 计划关停欧洲两个工厂。而国内钛白粉生产以硫酸法为主，以成本和价格优势有望对海外氯化法形成部分替代，抢占市场份额，出口保持增长态势，国内低品位钛原料-硫酸法钛白粉需求有望保持增长。 风险提示 钛白粉需求不及预期，钛矿产能增长超预期。 qRpMnNrRnOmPtQvMsOrPsN8ObP6MmOoOnPoNfQrRtPeRoOmO7NoPsQuOpOoQwMrNrO 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页共 26 页简单金融成就梦想 1.“第三金属”钛，性能优异，应用广泛 ................................ 6 2.钛矿储量下滑，产量增速放缓，新增产能有限 ..................... 7 2.1 全球钛矿储量逐步