农林牧渔行业深度研究：技术红利再现，农业重塑可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 必选消费 技术红利再现,农业重塑可期 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 种植业 增持 (维持) 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张正芳 SAC No. S0570123010003 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 隆平高科 000998 CH 21.50 买入 大北农 002385 CH 11.70 买入 登海种业 002041 CH 21.00 增持 荃银高科 300087 CH 20.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 3 月 31 日│中国内地 深度研究 核心观点：技术红利再现，农业重塑可期 本篇报告从地缘优势和技术视角出发，梳理分析了转基因作物在全球应用现状的成因、孟山都等国际巨头崛起的动力、乃至全球粮食贸易格局变迁的隐线，构建了以功能基因和专利布局来评估国内生物育种产业链公司的分析框架。我们认为，玉米和大豆在中国的生物育种产业化即将启动，为中国农业带来新机遇，建议积极布局种业。推荐隆平高科和大北农，建议关注荃银高科和登海种业等。 应用现状：美洲为主，三大作物 转基因作物在全球推广已有二十余年，2021 年的推广面积约 29.3 亿亩，其主要拥护者是研发应用较早、重视农产品出口的美洲国家。前七大推广国中，仅中国和印度不是美洲国家、主要推广转基因棉花。美国、巴西、阿根廷等主推国的种植结构导致大豆、玉米和棉花成为转基因应用最广的三大作物。由于具备降本增效、便于管理等优势，除了欧盟这种政策转向的个例，转基因作物一旦在某个国家开始推广，其渗透率大多能提升至 90%以上的高位。 壁垒与红利：三大门槛，农业重塑 凭借技术优势及相应而来的定价优势，转基因作物的推广曾带动全球种业市场规模持续了十几年的高速增长，促使农化行业形成了转基因种子+除草剂的捆绑销售模式，并带动了全球粮食贸易格局的变迁、南美大豆和印度巴西棉花的崛起。而在技术门槛、知识产权保护和资源投入等壁垒的护航下，孟山都等领军企业也实现了规模和市占率的大幅提升；其中孟山都更是弯道超车、2004 年左右跃居全球种业头号玩家并在后续的十几年都保持第一名的地位、占据全球种业市场份额的 27%左右、部分细分市场份额的 30%~40%。 新兴机会：中国市场大单品启动在即 储备多年，应时而发，我们预计 2024 年将是玉米和大豆在中国的生物育种产业化元年，这将会强化国内种业的涨价趋势，带动中国种业市场规模新一轮的高增长。政策限制叠加专利过期的影响，跨国种企或难以在中国转基因市场大展拳脚。通过对安全证书、功能基因和专利储备的梳理，我们预计大北农、“隆平系”和先正达有望成为国内生物育种玉米性状环节的三大龙头，而隆平高科、登海种业和荃银高科等布局早、研发强的传统种企有望凭借先发优势和知识产权保护力度的提高在种子销售环节实现市占率的提升。我国粮食乃至肉制品等农产品的生产成本有望受益改善、国际竞争力或可提高。 投资建议：技术红利期将至，积极布局种业 在海外成熟经验可参考、国内技术路径梳理清晰的背景下，种业相关上市公司的盈利增长可预见性提高，当前种业板块仍具备明显的投资价值，维持行业“增持”评级。技术视角选股，推荐隆平高科、大北农，建议关注荃银高科、登海种业等。其中，大北农、荃银高科和登海种业为我们新增覆盖的个股，由于其主业构成的不同，分别给予 2023 年 30x PE、50x PE 和 50x PE，分别给予“买入”、“买入”和“增持”评级。 风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。 (18)(11)(5)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)农林牧渔种植业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 必选消费 正文目录 报告亮点 ....................................................................................................................................................................... 3 转基因育种技术概述 ..................................................................................................................................................... 4 应用现状：美洲为主，三大作物 ................................................................................................................................... 5 推广廿余年，暂处平稳期 ...................................................................................................................................... 5 主要区域：美国、巴西和阿根廷 ........................................................................................................................... 5 三大作物：大豆、玉米和棉花 ............................................................................................................................. 11 两大性状：抗虫&除草剂耐受 .............................................................................................................................. 14 壁垒所在：三大门槛，道阻且