商贸零售行业2018年专题策略：信用收缩下如何把握零售行业投资机会

2018年商贸零售行业专题策略：信用收缩下如何把握零售行业投资机会长江证券零售小组分析师：李锦SAC执业证书编号：S0490514080004陈亮SAC执业证书编号：S0490517070017刘亚舟 SAC执业证书编号：S0490518020003联系人：罗祎一、消费迎低增速阶段，把握新领域新市场二、上市企业债务较小，阶段消费预期偏弱三、实体企业负重变革，优质龙头重启扩张• 研究报告 •评级看好维持01PARTONE2017经营情况消费迎低增速阶段，把握新领域新市场01 2015年开始中国人均GDP增速开始超过8000美元+新阶段，相当于美日70年代，韩国90年代，进入8000美元左右阶段，日本和韩国均经历过8年左右的放缓期。消费进入低增速阶段，把握新领域新市场图：中国人均GDP迈入8000美元的新台阶或阶段性面临增长压力资料来源：世界银行，长江证券研究所 消费新阶段：居民收入上新台阶或面临增长压力010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016中国:人均GDP美国:人均GDP日本:人均GDP韩国:人均GDP日本：1978-1979韩国：1993-1994美国：1976-1977消费进入低增速阶段，把握新领域新市场图：自2011年以来M2增速放缓后社零增速伴随着出现放缓资料来源：Wind，长江证券研究所 消费新阶段：稳健中性的货币政策对消费端形成一定压制051015202530352000-122001-072002-022002-092003-042003-112004-062005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-06M2同比增速社会消费品零售总额月度同比0%2%4%6%8%10%12%14%16%20132014201520162017家庭设备用品及服务交通和通信教育文化娱乐服务0%5%10%15%20%25%30%35%20132014201520162017食品衣着居住消费进入低增速阶段，把握新领域新市场图：中国城镇居民支出结构中，食品衣着占比收窄，居住占比提升资料来源：Wind, 长江证券研究所资料来源：Wind, 长江证券研究所图：中国城镇居民支出结构中，文娱和家庭设备及服务占比提升显著品类支出结构：文娱教育类消费支出占比提升消费进入低增速阶段，把握新领域新市场表：一线城市居民实际可支配收入较低，新一线至三线城市实际可支配收入较为接近资料来源：房价网、房天下、各地统计局，长江证券研究所城市分级2017年12月31日平均房价（元/平方米）城镇居民月可支配收入（元）房价收入比月供实际月可支配收入（元）一线城市4723148610.805567-706新一线城市1469937460.3217352011二线城市1195234510.2914092042三线城市800429530.239422011区域消费结构：房地产对于一线消费形成压制，低线消费相对优势突出01PARTONE2017经营情况上市企业债务较小，阶段消费预期偏弱02零售业实质债务有限：以申万一级划分，商业贸易行业2018年下半年到期债务约1105亿元，而按wind划分仅为514亿元，占比仅为46%。上市企业债务较小，阶段消费预期偏弱 债务情况拆解：零售业实质债务有限，上市企业债务压力偏小序号发行人Wind行业(一级)发行人Wind行业(二级)发行人上市公司主体属性 是否城投债 偿还量(亿元)偿还类型发行主体评级Wind债券类型(二级)1工业资本货物厦门国贸控股集团有限公司否国有企业产业债110.00到期AAA超短期融资债券2工业资本货物山东省商业集团有限公司否国有企业产业债109.00到期AA+超短期融资债券,一般短期融资券3工业资本货物海亮集团有限公司否民营企业产业债70.62到期AA+一般公司债,'一般中期票据,超短期融资债券4能源能源Ⅱ上海华信国际集团有限公司否民营企业产业债61.00到期C超短期融资债券,一般中期票据5工业资本货物物美控股集团有限公司否民营企业产业债55.00到期AA+一般公司债,超短期融资债券6能源能源Ⅱ河南能源化工集团有限公司否国有企业产业债50.00到期AAA一般中期票据7工业资本货物盾安控股集团有限公司否民营企业产业债46.00到期AA-超短期融资债券及一般中期票据8工业资本货物广东省广新控股集团有限公司否国有企业产业债43到期AAA超短期融资债券9工业资本货物珠海华发综合发展有限公司否国有企业城投债40到期AA+超短期融资债券10可选消费零售业中国供销集团有限公司否国有企业产业债35.00到期AAA超短期融资债券11可选消费零售业江苏宏图高科技股份有限公司是民营企业产业债28.5到期AA超短期融资债券12工业资本货物中融新大集团有限公司否民营企业产业债28.41到期AAA一般公司债,私募债13材料材料Ⅱ鸿达兴业集团有限公司否民营企业产业债26.00到期AA+一般中期票据14可选消费汽车与汽车零部件广东省广物控股集团有限公司否国有企业产业债23.00到期AA+超短期融资债券及一般中期票据15可选消费零售业嘉兴市现代服务业发展投资集团有限公司 否国有企业城投债23.00到期AA+一般短期融资券,超短期融资债券16金融多元金融厦门建发集团有限公司否国有企业产业债21.00到期AAA超短期融资债券17可选消费零售业中国华阳经贸集团有限公司否国有企业产业债20.00到期AA超短期融资债券18可选消费零售业步步高投资集团股份有限公司否民营企业产业债19.00到期AA一般中期票据19可选消费零售业广汇汽车服务有限责任公司否民营企业产业债18.04回售AA一般公司债20可选消费零售业三胞集团有限公司否民营企业产业债17.70到期AA-私募债,超短期融资债券21可选消费零售业辽宁成大股份有限公司是国有企业产业债17.00到期AA+超短期融资债券22可选消费零售业北京供销社投资管理中心否国有企业产业债15到期AA+超短期融资债券23日常消费食品与主要用品零售Ⅱ上海百联集团股份有限公司是国有企业产业债15.00到期AAA超短期融资债券24工业资本货物中国五矿集团有限公司否国有企业产业债15.00到期AAA超短期融资债券25工业资本货物江苏苏美达集团有限公司否国有企业产业债13.00到期AA+超短期融资债券,一般中期票据26工业资本货物山西煤炭进出口集团有限公司否国有企业产业债12.78到期AA一般企业债27可选消费零售业武汉正通联合实业投资集团有限公司否其他产业债11.00到期AA一般短期融资券,超短期融资债券28工业资本货物安徽国贸集团控